广发基金李巍：用绝对收益的心态来做投资

　　编者按：广发制造业精选基金将发行，搜狐基金频道专访了其拟任经理李巍先生。以下是访谈实录及视频。

　　搜狐：各位搜狐的网友大家好！今天接受我们访问的嘉宾是广发制造业精选基金拟任经理李巍先生！李总您好！看您的简历，您是第一次接受媒体的视频采访，可能广大网友对您并不是很了解，首先请您介绍一下您的投资经历、投资哲学以及投资风格。

　　李巍：大家好！很高兴有这个机会介绍一下我自己，还有我们的基金，我是广发基金的李巍！简单的给大家介绍一下我的经历，我大概从业有6年了，是2010年7月份加入广发基金的。在加入广发基金之前，我是在广发证券的自营部，从事研究和投资工作。大概单纯做研究可能有3年时间了，从2005年到2008年，基本上是从2008年下半年开始我已经在接手管理一只组合，规模大概在4到5个亿。也就是说在来这边之前，已经有2年的投资经历了，包括投研经历实际上现在也有6、7年的时间了。进入广发基金以后，我是在广发聚丰给我们易总做助理。在这一年，我从易总那里也学到了很多，也很高兴这次有机会和易总一起来掌管广发制造精选基金。

　　刚才主持人叫我介绍一下我的投资哲学或者是投资风格，我觉得其实挺难定义投资哲学或者是风格是什么东西，我简单的讲一下，我自己认为在我的投资当中，我经常告诫我自己的，或者是我觉得自己会侧重的方面，我给大家介绍一下。第一个可能我的投资，包括我们将来掌管的那些基金的投资，和我过去的投资，我比较侧重于成长，我更倾向于认为，对于企业来说，它市盈率可能会随着资金面会有所波动或者是提升，但是我觉得只有企业的业绩成长才能推动股价上涨，这是最主要、最核心，而且是可吸取的因素，所以我的重点是侧重于成长股。当然我觉得在投资成长股里面不仅仅强调成长，我觉得实际上成长或者是估值是不可分离的，就像一个硬币的两面。那么一个企业虽然他有很好的业绩增长，但是如果它的市盈率太高了，我觉得其实他也是有缺陷的。所以我对于成长股的一个基本定义就是如果一个企业在未来3年有50%的复合增长率，那么我愿意在他今年用30倍的市盈率去买它，如果他有30%的复合增长率，那我愿意在今年25倍的市盈率去买它。

　　另外一个我想强调的是除了去看业绩或者是看PE也好，我觉得可能市净率、市销率，我觉得在选择成长故当中很重要的一些因素。

　　第二个我觉得做投资来讲，一定要有自己独立的思维，或者是判断，能够坚持自己正确的意见，因为实际上一个好的投资，往往在最开始是不能够得到大家的认同的，这个时候您一定要自信，要相信自己，要去做认真、深入的研究，来坚持自己的信心，只有这样才能获得成功！这是第二点，就是要有独立的思考和判断。

　　第三点我觉得挺重要的就是做投资需要有一个开放的心态，要善于学习，因为我相信这个社会也好、经济也好，包括上市公司也好，它是在不断的变化的，那么会产生很多新的技术、新的产品、新的商业模式，我觉得做投资做基金都是需要不断的学习、了解它，不能固守自己原有的经验，或者说原有的一些商业模式。所以第三个我觉得开放的心态和学习心态很重要。

　　第四个我觉得做投资当中，很重要的是要保持开心、快乐的状态，因为我觉得很多人不太了解我们做投研的，我觉得这是一个非常幸福的工作，不论是做普通的研究员还是做基金经理的，我觉得都是非常的幸福的，您只有保持一个非常快乐的心态，您在这个工作当中得到快乐，您才能够坚持把事情做好，我觉得这个是挺重要的，而且我觉得这也是我一直追求的，要从工作的过程中找到快乐，要不然您很难去持之以久

　　最后一点我想强调的就是，我和易总都谈过这个问题，我们做公募的其实是是做相对收益，我原来在自己公司做绝对收益，我们一直在探讨，包括很多公募基金的经理探讨这个相对收益和绝对收益的区别，或者是您怎么掌握这个度。我觉得挺重要的就是不论您是做相对收益还是绝对收益的，对公募基金来讲，很多人觉得我是做相对收益的，但是其实您要转过头来想您应该把客户的钱、百姓的钱当做自己的钱来看，您做的每一笔投资，如果您都能用这个寻找比较足够的安全边际，然后用绝对收益的心态来做任何一笔投资决策，我觉得您在一个比较长的时间获得一个比较好的投资收益或效果，所以第五点我想强调的就是把客户的钱当做自己的钱，用绝对收益的心态来做投资。

　　主持人：总结来说就是偏爱成长股，独立思考，开放心态，用追求绝对收益的心态来做股票，相信搜狐网友会对您有更加直观的认识。接下来我们谈一下您管理的这只名为广发制造业精选的产品，请问您认为这只产品有何特色与优势呢？A股市场上制造业的股票可以说数量非常多，请问您将按什么样的标准来挑选股票呢？

　　李巍：我觉得这个问题问得挺好的，正好有一个很好的机会来介绍一下我们的产品，我们的产品叫做广发制造业精选，实际上制造业是一个非常宽泛的概念，如果按照国家统计局的那个统计来说的话，一共有29个细分的子行业，实际上包括像大家认为的通常的消费品，像食品、饮料、纺织、服装、医药生物这类都可以归纳到制造业的范畴里面。但是我们广发制造业的精选基金，所谓的制造业可能相对的涵盖的范围更加的窄一些，而不是那么宽泛，我们是根据申银万国证券研究所它的对行业的分类，然后再挑4个子行业，包括机械设备、教育设备、电子元器件和信息设备，这四个一级子行业定义为制造业。我们广发制造业精选基金将会有80%的资产投资于这四个子行业。那么根据我们的统计，截止到今年的7月底的时候，这个申万制造业指数成长股一共有588只，总市值是4.3万亿，流通市值大概在2.7万亿左右，这是我们将来所投资的范围的介绍。

　　下面我来介绍一下我们产品的主要特点，我们为什么要推出广发制造业精选这么一个产品，其实我们要讲清楚这个问题的话，我觉得很重要的就是要回答，也就是说我们现在处在这么一个经济形势，然后我们现在市场所处的所谓一个特殊时期，我们来分析一下这个特点，可能就会很清楚的知道我们的基金产品。我觉得如果要对现在中国的宏观经济做一个简单的概括，可以总结出两个关键词：一个叫转型，一个叫做去杠杆。所谓的转型就意味着我们传统的经济增长模式已经走到头了，过去10年我们GDP保持了非常快速的增长，主要是靠地产和基建为代表的这种投资的拉动，以及出口，就是投资和出口是经济增长的主要动力，那么从现在近期一系列出台的政策，或者是说国内外的经济我们可以看到传统的经济模式已经走到了尽头，所以我们这种经济发展不得不去做转型。那么转型意味着什么呢？转型就意味着我们潜在的经济增长速度已经开始放缓，因为传统的这种经济增长动力不足，那么新的经济增长动力还不太充分的情况下，那么我们的增速肯定是要相比较原来的9.5%-10%下一个台阶，可能会下到现在的将近7%-8%的水平。未来2-3年我们整体都会处在经济相对比较低的增速状态，在这个过程中，我们要寻找新的经济增长动力，这是我们所谓的叫转型。

　　第二个我想说的就是我们有一个很重要的关键词，叫做去杠杆，我们称这个去杠杆为本轮宏观调控的核心手段，也是完成我们经济将来转型的一种，也是完成经济转型的关键。今年可以看到整个宏观调控相当的严厉，上半年一共有6次调整存款准备金率，有3次加息，然后我们看到宏观调控政府提的最主要的目标是控通胀，那么我们觉得明的是在控通胀，但是实际上是在回收过去几年过量投放的信贷。

　　第二个我们可以看到我们从去年开始出台一系列的调控，我们明着说在打压房价，但是实际上我们也是在降房地产的杠杆，因为房地产行业在去年10来年当中发展非常快，而且这个行业因为它的杠杆率用得很高，所以有相当大的风险。就整体上来说，因为过去中国传统的经济发展模式，导致我们过量的投放，导致了我们过多的使用抬高的杠杆，在经济的很多行业或者很多领域都是。可能未来好几年，未来2、3年，或者是3、5年我们都处在一个去杠杆的时期。所以政府政策处在一种持续的收紧状态当中。

　　那么我们结合这两点来看的话，对未来2、3年的基本判断就是这个市场没有太大的调整，就是说没有大的趋势性的调整，但是会有结构性的调整，为什么呢？因为没有趋势性的机会。第一个判断是刚才说的去杠杆，所以资金缩减，市场系统性估值很难得到提升。第二块因为是在转型，转型的情况意味着传统的经济增长动力不足，那么新的增长动力还没有出现，那么上市公司的业绩和利润很难有增长，这两块就决定了市场肯定没有太大的机会，没有大的行情。但是我们觉得还是会有结构性的机会，结构性的机会在哪里？它实际上结构性的机会就在于真正的成长股，这就是我刚才强调的好成长股这一点，所以业绩能够持续增长，而且增长速度快。将来我们赚的就不是这个市场的估值的提升钱，而是去赚企业成长的收益。那么我们觉得这种成长股它的结构性机会在哪里？又回到转型的这一块，它就在符合我们经济转型的方向这些行业里，我们认为最主要的是在这三块，一个是消费，一个是制造业升级，一块是新兴产业。那么在这种情况下，包括我们的制造业升级也好，包括新兴产业也好，都是符合我们制造业精选里面所涵盖的一些范围，所以我觉得正是在这么一个大的背景下，我们就推出了这个制造业精选这么一个产品，那么我们希望利用这个产品能够分享未来10年中国制造业升级或者新兴产业发展的大的机会，我相信在当中会吸取非常优质的这种上市公司，可以给大家带来很好的收益。这是讲我们的产品的特点，或者是我们推出产品的因。

　　下面简单讲一下我们将来选股的标准，或者说选股的大概的思路。刚才也讲了，主要是侧重在成长股的方向上，那么我们大体的选股可能会采取自上而下，或者是自下而上相结合。所谓的自上而下是因为可能会侧重选一些行业成长空间大，经营结构好的，特别强调符合经济转型方向，政策支持的这么一些细分子行业，这是自上而下。所谓的自下而上实际上就是我们强调的我们有一系列的，包括我们也在不断的完善的一套选成长股的标准，其实标准里面，说起来比较复杂，那么我简单的讲一下我们比较看重的一些。第一个它所处的细分行业空间要大，它的进入壁垒要足够高。那么这个企业应该有好的商业模式，就是如何能够稳定的挣到钱。那么他相对于他的竞争对手来说，他有足够的竞争优势。第二点我们强调的是他有一个明确的发展战略，第二点他的管理层要有好的执行力，能够完善他们的战略。第三点我们想说的这个公司应该有一个完善的治理结构。还有一块我们强调的就是挺看重它的历史数据，历史证明他是不是能够完成他自己的承诺，或者他的历史上有没有什么不好的。这是我们选择的一个基本的标准，当然这个过程也是在不断的完善。我们选择成长股应该是一个自上而下、自下而上相结合的过程。

　　另外我们想强调这个制造业，大家对制造业有很多的置疑，因为制造业整体上来说是属于一个重要行业，相比上游的资源或下游的消费的话，它总体来说定价能力相对弱一些。我们认为即使是非常优秀的制造业企业，它可能在3、5年内规模扩张得很快，然后它的企业成长性很好，但是可能在2、3年里它的毛利率也会受到波动，特别是经济景气不好的时候，它的冲击比较大，因为它一个是议价受限，第二个它的定价模式会受到时间的制约。那么我们觉得，特别是今年上半年以来，我们就看到实际上上半年表现最不好的一些子行业可能就是在我们刚才所强调的那四种子行业，但是正是对于我们对于制造业的了解或者是历史的研究经验来看的话，特别优秀的一些公司，虽然他可能在阶段性的或者2、3个季度出现毛利率下滑的情况，但是这个是不影响它的产品增长期的，经过一个时期以后，它是可以顺利的摆脱的，只要它的竞争能力足够强，它实际上是可以比较好的把它的成本压力，转移出去。所以经过2、3个季度以后，也许它的这个时间段表现不好，实际上它后面毛利率就会迅速的恢复，它的盈利能力也会迅速的恢复。我觉得今年上半年可能制造业的某些行业表现不好，反而为我们在3、4季度，或者是4季度和明年1季度的建仓提供一个非常好的机会，因为我们在里面选择的不是一些竞价能力差的制造业，我们选择的是一些有明显竞争优势的这种优秀的制造业。所以我相信他们在未来会有很好的表现！

　　搜狐：好的，就是您刚刚提到了选股要在有发展前景的行业里选，也提到了一些具体的细分行业，就是能不能详细的为我们网友分析一下哪些制造业细分行业会更有优势，然后投资者应该回避哪些细分行业？

　　李巍：我觉得从我们将来这个选股思路上来讲，我们大概会从下面三套思路来选择一些优质的制造业或者是细分行业。第一个思维就是选择一些在中国已经有明显中国优势的制造业，这个指的是什么呢？有一些西方行业，譬如像工程机械、煤炭机器，包括像特高压设备这样一些行业，实际上因为中国大量的这种机械和煤矿，已经在大规模的使用了，而这些企业的技术实际上它是中国企业，但是它的产品性能，它的技术在全球来看已经处在一个非常领先的水平了。那么实际上他们很多的企业在走这种国际化的道路，一旦它的这种国际化的道路开始了以后，我相信凭借它的这些产品的优秀的性价比，它可以迅速的打开市场，那么我觉得这一类型，他们会成为一种真正全球意义上的龙头，那么这样一些细分行业的企业是我们刚才强调的，包括像煤气。实际上在历史上来看，中国的通讯设备，像中兴、华为已经成为了这个行业的龙头了，已经证明中国在很多西方行业是具有很强的竞争力，这是我强调的第一条思路。

　　第二条思路就是刚才我讲到的，我们希望找到行业空间大、竞争力强、政策支持比较好，符合政策方向的，这里面有清洁能源设备、节能减排设备，还包括智能电网，包括工业控制和自动化的装备，包括像航天军工等等一些高端的装备，我觉得这是我们关注的第二条思路的细分行业。

　　第三条我们在观望过去几年当中的一些特点，有一些细分行业它实际上是在承载全球的产业链转移的过程，在里面像非常优秀的个股，像歌尔声学，在过年几年当中表现得非常好，实际上它就是一个很典型的承接全球的总IT的产业链转移。那么我觉得承接全球产业链转移的这么一些细分行业里可能比较多的是集中在元器件或是计算机设备。那么我一般包括像汽车零部件也有一些细分的产品和行业，也是类似的。

　　我们主要是侧重这三条思路去选一些细分的行业。其实就您刚才提到的哪些是我不太看好的，实际上这个跟我们之前一直在讲的选成长股的标准或者是和转型的问题结合来看，我觉得因为制造业里面，大家可能不太了解，它可能还有一些细分行业，像做电缆、锁具的，做这样一些行业，因为它是一个简单的加工过程，可能我们觉得将来这个行业空间不够大，或者不符合整个经济转型的方向，不符合制造业升级的话，将来的机会就相对来说比较小一些。或者我再举一个例子，比如说像过去“十一五”期间，中国的电力设备在整个细分行业表现非常好，其中尤其表现好的就是仪器设备，因为在“十一五”期间，整个中国的电网建设集中在大规模、远距离的这种传送，所以像高压、超高压等等这样一些级别的仪器设备的增长是非常快的。那么从“十二五”的趋势来看，实际上中国这些传送除了特种压这一块的话，其他的可能像仪器设备的行业，也许在未来的5年时间里，他们就不一定有很好的表现，因为他可能过了它的最好的时机了。我们也有一些类似的细分行业，可能会表现得不那么好的。

　　搜狐：好的，感谢李总今天跟我们分享他的投资心得，今天的访谈到此结束！