基金专户PK阳光私募：创新前景广阔成竞争利器

　　黄婷

　　相比起出生时的欢欣雀跃，一周岁时的满城风雨，基金专户“一对多”两周岁的生日显得有些过分清静了。

　　但在清静之中，基金专户还是得到了一份不小的生日礼物，9月2日，中国证监会发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（下称《办法》），降低了基金公司专户业务的准入门槛和初始募集门槛，也扩大了专户产品的投资范围。

　　“对基金专户来说是一个不小的利好，可以开展专户的公司多了，产品数量和类型也会更丰富，相比同样是针对高端客户的阳光私募产品，专户的竞争力也在增强。”国泰君安的分析师吴天宇对第一财经日报《财商》记者说。

　　规模紧追阳光私募

　　在私募业务上先行一步的阳光私募，自2004年初赵丹阳与深国投（现华润信托）合作在国内推出赤子之心（中国）集合资金信托以来，已经步入了第七个年头。

　　私募排排网研究中心的统计数据显示，截至2011年6月30日，国内阳光私募总规模为1420.1亿元。可见，“狼来了”并非纯粹的担忧，基金公司专户业务正在迅速侵占私募业务，仅三年，在规模上就几乎与阳光私募平起平坐。

　　“在私募业务的拓展上，基金公司相比阳光私募有着天然的优势。”好买基金研究中心的分析师袁方说，基金公司首先在品牌上具有很大的影响力，在专户产品发行的时候，很多基金公司都打出金牌基金经理团队的旗号，很容易赢得投资者的信赖。其次，在与银行等渠道的合作上，基金公司也较阳光私募与银行有着更深厚的合作关系，更容易从银行渠道获取客户。

　　王先生是第一批基金专户“一对多”的投资者，早在2009年9月，他就买入了一家老十家基金公司的“一对多”产品，而他选择“一对多”的原因也很简单，就是看中了基金公司的招牌。

　　“我很早就开始投资该公司旗下的封基，一直很信赖基金公司的品牌，所以"一对多"业务一开展，我就加入了申购的行列。”王先生说，相比之下，对于阳光私募，他则仍有一些担忧。

　　“不可否认，阳光私募卧虎藏龙，但阳光私募排名年年在变，我不确定自己能否找到长期带来风调雨顺的龙。”王先生说，即使两年多下来，自己在专户“一对多”的投资上仍然以亏损告终，但对于阳光私募，愣是不敢把手中的资金“托付”出去。

　　监管更为严格也是王先生等投资者更倾向于基金专户的原因之一。

　　基金专户由证监会直接监管，资产管理人必须将资产管理合同向证监会备案，并且定期向证监会备案特定客户资产管理业务报告，主要内容为公平交易制度执行情况、与共同基金的业绩比较、异常交易说明等内容。

　　而阳光私募产品依赖于信托平台，将所募集资金通过信托账户入市投资，同时资金由银行托管。虽然在资金安全上有保障，但目前阳光私募仍属银监会监管，对于投资股市的阳光私募而言，这个地位也显得有些尴尬。

　　不过，从成立的门槛看，阳光私募注册一家投资公司的资本仅为1000万元，一般而言，只要能拿到信托账户，就可以发行产品。

　　而基金公司开展专户业务还是受到了一定的限制，但新发布的《办法》也对这一限制有所放宽，规定所有经营规范、配备专门业务人员、制度健全的基金管理公司（包括新设立及已设立但尚未取得专户业务资格的公司）均可以申请专户理财业务资格。其次，还修改了单只产品初始规模限制，由原来的5000万元降为3000万元。

　　基金专户劣势：

　　流动性较差，信息披露“不阳光”

　　作为同样是准入门槛为100万元以上的私募业务的产品，基金专户与阳光私募在收费方式上基本相同，除了收取认购费、管理费、托管费外，在满足计提业绩报酬条件的前提下，还将收取一定的业绩报酬。

　　其中，阳光私募产品的信托管理费一般按1%~2.5%收，托管费一般为0.2%~0.25%，认购费一般为1.5%；赎回收费标准相差较大，6个月为封闭期，持有6~12个月赎回会收取2%~6%不等的赎回费，1年~2年间赎回，费率降低至1%~2%，超过2年后一般不收赎回费。而业绩报酬一般为盈利的20%。

　　基金专户产品有些不收认购费，有些按认购额采取不同收费标准，一般不超过1%，托管费为0.2%左右，管理费1.5%左右。业绩报酬提取也与阳光私募相同，但部分产品则规定收益率超过一定基准后才可收取（基准为3%~5%不等）。

　　但是，基金专户产品的流动性差则一直为投资者所诟病。《办法》出来之前，基金专户规定一年至多开放一次，时间不超过5个工作日。

　　“这非常不方便我们对产品作出调整。”投资者王先生说，比如此前有专户的基金经理离职，对很多投资者来说该产品已经偏离了最初的投资目标，但限于流动性，并无法及时赎回基金。

　　而对于修订后《办法》中将专户的开放要求修改为“每季度至多开放一次”，王先生表示“很合理”。

　　同样，相比阳光私募产品，基金专户在业绩等信息披露上也很不透明。大多数基金公司都只对特定投资者披露产品的净值。

　　袁方指出，业绩的阳光化也是一种相对客观的遴选机制。“一对多”净值不公开披露，良莠难分。而且如果没有排名压力的外在约束，基金经理就很容易产生不积极和不充分投资的现象。而同时投资者仅仅了解自己产品的情况，并不能对同类产品的平均收益做一个明确的研判，进而也无从判断基金运作的好坏。事实上，离开了必要的参照系，基金运作的好坏就无从谈起。

　　基金专户优势：

　　投资范围扩大，产品多样化

　　修订后的《办法》中扩大了专户产品的投资范围，而这一点，无疑将是未来专户挑战阳光私募最有利的武器之一。

　　修订后的《办法》中将商品期货纳入了专户产品的投资范围，而目前基于信托平台上的阳光私募非但无法投资商品期货，也暂时无法参与股指期货等的投资，在对冲产品以及更多新产品的设计上，基金专户明显比阳光私募更具政策上的优势。

　　今年以来，各家基金公司的专户在推出股指期货产品上不遗余力，有不少基金公司推出了市场中性策略基金、股指期货套利产品等。而阳光私募只能通过合伙制的形式小规模试水对冲基金，在新产品的竞争上明显处于下风。

　　投资者王先生就表示比较关注能够稳健盈利的产品。他在赎回一只亏损了的一对多产品之后，又购入了一只定向增发的专户产品，并表示对套利型产品也有兴趣。

　　“阳光私募产品的选择明显就少了很多。”王先生说。来源第一财经日报)