王群航：2011年前三季度基金业绩回顾和建议

　　对于基金在2011年前三个季度业绩的简要回顾

　　本文关注的基金，主要是去年成立的基金。个别被动式产品为今年以来成立的。

　　今年以来，绝大多数基金的净值在跌，主做股票的各类基金净值全部折损。造成这种情况的主要原因是由于股票市场的行情走势不好，整体跌幅较大。

　　股票型、偏股型、灵活配置型这三大类具有主动性投资风格的、主做股票的基金，平均净值损失幅度都超过了指数型基金，在一定程度上说明了市场整体在主动投资方面存在着一定的不足。但同时，资产配置方面的失衡，多数基金重配中小市值股票，也是造成这种绩效情况的一个重要原因。

　　股票型、偏股型、灵活配置型这大类具有主动性投资风格的、主做股票的基金，平均净值损失幅度相差不大，表明了这三大类基金的整体运作风格较为相似。这种情况更说明，行业内在择时方面或有一定的不足，或有违背基金契约的嫌疑，其中尤其是后两类基金。

　　如果没有意外，债券型基金自2005年以来连续六年的正收益记录将在今年被打破。即作为债基的主体：一级债基、二级债基“今年以来”的平均绩效均为负值。相对于纯债基金较少的平均净值损失幅度，一级债基、二级债基的主要净值损失，首先与它们的股票投资有关；其次才可以归咎于对于信用债、可转债等的投资。

　　信用债市场、可转债市场的风险集中爆发，是促成非纯债类基金绩效不理想的两个重要原因。

　　相对于指数债基，纯债基金的净值出现损失，与它们对于信用债、可转债的投资有关。

　　货币市场基金的绩效表现再次一枝独秀，继续展现出了此类基金的低风险特征。不过，个别基金中存在着的某些潜在风险值得警惕。

　　过去几年里，货基中绩优基金一贯表现稳定的情况今年将有所变化，即有新秀出现，排名靠前，例如：广发货币今年以来的绩效表现领先。

　　股市行情不好，债市的行情风险多多，使得保本基金的运作遭遇到了很多困难，整体绩效出现了一定幅度亏损。不过没有关系，第一，根据基金契约，投资者的本金是有安全保障的；第二，基础市场行情应该不可能在未来是时间里一直熊下去。

　　对于基金业绩的看法和建议

　　基金的投资行为，整体上是合法、合规的。在此基础上，它们现在的绩效表现总体上是正常的。

　　从客观方面来看，无论是被动投资，还是主动投资，主做股票的各类基金由于要遵守法律法规对于基金仓位的严格要求，这是净值损失的一个重要原因。

　　对于公募基金的业绩，我们需要合理与理性地看待。即囿于各个类型基金的主要资产法定配置仓位标准，如ETF通常是99%、指数型基金通常是接近95%，股票型基金最低是60%，混合型基金最低多是30%，债券型基金最低是80%，等等，基金的净值变化，必然会受到基础市场行情的影响。在此基础上，公募基金的业绩标准是相对收益，是十分合理的。

　　公募基金的绩效评判标准是相对收益，多数私募基金追求的是绝对收益。对于这两种不同类型的基金，不应该使用同一个评判标准，即对于现有的公募基金，不应该有绝对收益的绩效要求。

　　公募基金目前的业绩情况，小范围看是基础市场行情所致，大范围看是国家宏观经济、国际金融与经济形势的不好所致。公募基金置身于其中，很多种类的品种根本无法出淤泥而不染。

　　部分公募基金是有暂停申购或限制大额申购的。但除了在成立之后有短暂的封闭期之外，其它时间里，公募基金都没有限制赎回。因此说，对于这种具有相对收益绩效特征的投资品，选时的主要责任在于投资者自身。

　　个人认为，公募基金公司都是专业化的资产管理机构，不该向市场宣传自己是“专家理财”。公募基金的业务行为，都是专业化的资产管理行为，是“专业理财”。一字之差，既有误导的嫌疑，更是非理性地拔高了投资者对于绩效的不合理期望值。

　　同理，基金投资在无法克服系统性风险的时候，也不应该宣传“懒人理财”之类的理财观念。

　　我们一贯认为，基金公司作为专业化的资产管理机构，根本责任就是要为投资者创设出各种类型的基金产品，并在投资运作的过程中让这些基金表现出不同的风险收益特征，进而供广大投资者选择。基金的本质就是一种工具。投资者的任务，就是去了解每一种工具的特征，然后用好它。

　　主动型投资管理品种是目前市场上的主流，也符合基金公司的专业资产管理机构身份。基金公司的主动投资管理能力有待提高。

　　在债券投资方面，部分基金公司对于信用债、可转债的过多配置，以及此次的风险爆发，应该引起行业的反思。

　　从产品设计来看，每只产品的设计都很好，绩效模拟曲线的开口总是越来越大。但是，在实际的运作过程中，由于基金公司、基金经理的主动性管理因素，即择时因素、行业配置选择因素、个股精选因素等，在放大了风险、损害了流动性的同时，损害了基金的收益，表现在绩效曲线上，或为开口的缩小，或干脆为落后于基准。因此，我们的建议是：基金的运作应该更多地做好风险控制工作，更多地遵守产品设计理念。

　　附表：各个主要类型的基金绩效情况

　　

基金类型	平均净值增长率	序号	绩优基金名称	净值增长率	备注
老封基	-14.28%
股票型	-18.71%
指数型	-16.13%
偏股型	-17.29%
灵活配置型	-16.36%
保本	-2.98%
纯债	-2.85%
一级债基	-5.60%	1	光大保德信增利收益	1.37%
		2	华安稳固收益	0.60%	2010年12月21日
		3	中银增利	0.41%
二级债基	-6.48%
指数债基	1.11%				今年出现的新类型
货币市场基金	2.41%	1	广发货币	2.87%
		2	万家货币	2.81%
		3	南方现金增利	2.80%

　　作者：王群航 (来源：华泰联合基金研究中心)