汇添富基金：政策环境和流动性依然紧张

　　从九月以来海外宏观环境来看，欧美经济仍面临衰退风险，未来欧美经济体都有财政紧缩的压力，财政紧缩将进一步弱化了经济增长的动力，使经济增速出现下滑的趋势。但欧美危机对中国而言不会出现断崖式冲击。首先，外需对经济增长的占比较08年大幅降低；其次，净出口对GDP的拉动率较08年大幅下降；再次，国内去库存压力显著低于08年。欧债危机后续发展仍需要参考德法银行业资本充足率程度。在假如欧元区不发生解体的情况下，希腊有序违约是最优也是最有可能达成的状态，其发生的时点可能取决于德国银行体系再融资的速度。

　　从国内经济来看，持续的紧缩信贷政策，企业流动性紧张，生产性投资被动减少。基建、地产预计带动投资增速回落，但由于保障房具有一定的对冲效果，房地产投资回落的幅度预计较小。

　　9月公布的8月通胀数据显示通胀拐点显现，CPI同比下滑且幅度符合预期。通胀下行主要来源于食品项中的猪肉与鲜菜，主要因素是政府抛储和补贴养殖户等措施，但猪肉实际供给增长不足，猪肉价格当前的调整主要是对6、7月份大幅上涨的调整，预计在四季度猪肉都将对CPI产生正贡献，但环比涨幅已经不大。9月份商务部价格指数环比上涨1.49%，高于8月份的1.02%，节假日因素可能使9月CPI仍维持高位。

　　流动性方面，9月份债券市场超预期的主要因素来源于流动性的超预期宽松，预计四季度整体流动性将较三季度有所好转，主要来源于截止目前财政预算盈余接近1.5万亿，处于历史同期最高水平。如果按照今年初所预定的700亿预算赤字来看，四季度投放的财政存款也将远高于往年，从而对于四季度流动性有较大程度改善。

　　政策展望上，经济增速的回落仍是主动调控的结果，四季度提前结束紧缩货币政策的概率较低。由于当前物价水平仍处高位，调控效果仍需要观察，因此短期内政策松动的可能性较小，但由于全球经济面临下行的风险，同时国内的通胀同比也已经见顶，在央行已经出台了保证金存款纳入准备金交存范围的政策后，再次出台紧缩性政策的必要性也不大。因此，尽管短期内政策不会出现松动，但政策加码的可能性也较小，最大的可能性是维持现有的政策力度，等待通胀的逐步回落。

　　对于A股市场而言，国外经济存在失控恶化的可能，国内宏观经济前景不确定性在增大，而政策受制于高房价和高物价，政策环境和流动性依然紧张。投资策略上，依然以控制仓位为主。行业配置上，自上而下，建议寻找受宏观风险影响较小，和投资以及进出口相关性较弱的行业为主；自下而上，建议寻找盈利模式清晰、增长确定、估值相对合理的个股。具体行业包括食品饮料、纺织服装、商业零售和医药、信息服务等。

　　责任编辑：徐丽平
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