四季度是配置债券型基金的良好时机

　　在股票基金“哀鸿遍野”的同时，债券基金也未能独善其身。素有低风险甚至是保本代名词的债券型基金，今年以来陷入持续业绩困境中。三季度债券型基金全面下跌，且跌幅较上半年骤然加大。

　　不过银河基金研究中心认为，2011 年四季度后、尤其是2012年全年仍将是债券基金较好的投资时机。“四季度，我们认为交易型机会较少，然而却是配置型投资者布局时机；真正的投资机会将出现在2012 年。”

　　债基全面亏损

　　刚刚结束的三季度，债基的亏损进一步加大。其中，普通债券型基金—无论是一级债基还是二级债基，无论是封闭式基金还是开放式基金—其三季度平均损失在4%以上。

　　三季度我国债券基金业绩全面下降，除了约定收益的分级基金优先份额获得正收益之外，其余各类别债券基金均亏损，且跌幅较上半年骤然加大。如开放式普通债券型基金（一级）三季度跌幅为4.75%，而上半年仅跌0.89%；开放式普通债券型基金（二级）三季度平均跌幅达到5.24%，而上半年这一值仅为1.21%。

　　除去传统开放式债券基金损失惨重之外，创新型封闭式债券基金表现也不甚理想。封闭式普通债券型基金（一级）、封闭式普通债券型基金（二级）三季度净值分别下跌4.31%和4.98%；而封闭式债券型分级子基金（次级份额）由于杠杆效应，更是大幅下跌18.77%。

　　开放式普通债券型基金（一级）及开放式普通债券型基金（二级）今年三季度平均分别亏损4.31%和5.24%，亏损远超2011年上半年，其短期跌幅之大为2002年至今之少有罕见。

　　在银河基金研究中心分析看来，导致普通债基亏损幅度如此之大的主要原因可能有：一是普通债基参与权益资产的投资比例依旧不低，二是该类基金债券资产部分对信用债的投资占比较大。这两类因素均可能导致债基跌幅大幅超过债券指数。而二级债基三季度平均收益大幅低于业绩基准，主要是由于该类债基普遍高配信用类债。

　　债基投资机会出现在2012年

　　虽然目前债券市场正经历着近几年来最艰难时期，且跌势一再超出预期。然而基于对CPI、国内外经济形势、资金面、政策面以及当前债券市场的估值分析，银河基金研究中心认为，2011 年四季度以后、尤其是从2012年全年来看，仍旧是配置债券以及基金的良好时机。

　　首先从投资时点上看，由于9、10月份中秋、国庆“双节”的影响，预计9月CPI将继8月下滑之后再次冲高。在此之后市场至少还需要1-2个月的时间来确认通胀的下行趋势。因此，从价格指数角度上看，预计债券收益率下行的时点将出现在12月左右。“总体来说，2011年四季度主要是债券的配置时机，交易性机会较少，适合布局2012年债券市场的投资者。”

　　从券种配置上看，由于当前国内外宏观经济形势依旧不稳，企业基本面面临较大压力。出于规避经济下行风险的考虑，利率债的配置顺序总体优先于信用债，而高评级信用债则优先于高息债。然而，目前信用利差已在历史高位徘徊多时，从估值角度上来看信用债已经具有相当的投资价值了。“虽然短期内预计收益率上行态势不会得到根本扭转，然而一旦CPI 下行趋势得以确认，债市展开全面反弹，则信用债尤其是那些资信较佳的信用债券，其拥有更大的反弹弹性和反弹空间将是大概率事件。”银河基金研究中心对此分析到。

　　高信用评级债券在经济环境尚不明朗的情况下具备更高的安全边际，其投资优先级高于高收益信用债券。对于低评级的高收益债券尤其是城投债，虽然其信用利差持续扩大，估值下降，然而这种价格下降的态势目前并未有明确得到抑制的表现。高收益债的真正投资机会，应该是当经济下行预期得到真正扭转的时候。“当前，出于安全性的考虑，在信用债的配置上建议配置资信较好具备高信用评级的个券。”

　　总体来说，债券型基金投资方面，短期内利率债由于具备更高的安全边际，因此具有高利率债配置比例的债券型基金，其投资优先级将高于信用债比例高的债基；然而从较长时间区间上看，由于信用债目前更具备估值优势，当债市全面反弹确立时，信用债券将更具备操作空间，债券基金激进型投资者可逐步择机布局信用债类基金；高信用债配置基金中，拥有更多高信用评级债券的债基则更值得配置。

　　作者：高丽霞来源投资快报)