“抢反弹”冲动汹涌 杠杆基金高风险份额遭疯炒

　　史丽 资料图　　大盘持续震荡筑底，而杠杆基金已经迫不及待逆市而动。

　　9月，大盘单边下跌超过8%，杠杆基金净值也随之大幅下挫，但与其对应的市价却持续抗跌，由此推升溢价率一路高涨，连连创出历史新高，最高者超过80%。

　　什么导致杠杆基金如此疯狂？分析人士称 ，筑底行情中强烈的抄底抢反弹预期是杠杆基金市价抗跌与高溢价的直接推手，而由于高低风险份额折溢价的“跷跷板”效应，使得低风险份额折价也创出新高。

　　在专业人士看来，目前疯狂的高溢价率已经透支了杠杆基金未来部分收益，待市场真正反弹时其溢价反而会逐步缩窄，建议谨慎对待杠杆基金。而低风险份额很多折价超过20%，已经具备一定投资价值。

　　⊙本报记者 郭素

　　抄底资金疯狂涌入

　　八九月以来市场持续下跌筑底，与之相随的是抄底资金对杠杆基金的青睐有加，杠杆基金场内份额不断增加，二级市场价格也表现出了“抗跌”、“易涨”的特性。

　　数据显示，9月份大盘下跌幅度超过8%，股票型杠杆基金净值也深幅下挫，平均跌幅达到16%，其中净值跌幅最深者申万进取下跌22.22%。尽管如此，但股票型杠杆基金市价表现却相当抗跌，跌幅最大者银华锐进下跌6.6%，而跌幅最小者申万进取仅下跌1.39%。

　　而当市场稍有回暖迹象，杠杆基金就迫不及待的发力上涨。以9月21日为例，在当日沪指上涨2.66%重新站上2500点的情况下，股票型杠杆基金联袂放量大涨，四只涨幅在5%以上，其中信诚500B上涨6.43%，申万进取上涨5.7%且创出上市以来最大单日成交金额。

　　对于近期杠杆基金的强势表现，专业人士的普遍观点是，由于判断目前市场已经进入相对底部区域，高风险偏好投资者正通过抄底杠杆基金来博取反弹收益。

　　“一些高风险投资者已经加大了对杠杆基金的投资力度。”上海证券某基金分析师表示，“杠杆基金溢价率一路攀升，且份额场内份额持续增加，种种迹象都显示了高风险偏好投资者正布局杠杆基金以博取反弹收益。”

　　华泰联合证券基金研究中心王群航也指出，由于目前市场已经处于相对低点，从技术面的层面来看市场随时有反弹的可能。对于那些短线操作的投资者来说，目前点位下持有杠杆基金等待市场反弹，在其看来是不错的机会。

　　杠杆基金场内份额近期逆市扩容也佐证了抄底资金的涌入。WIND数据显示，9月份几只具有代表性的股票型杠杆基金场内份额持续增长，其中份额增加最多的是银华锐进，场内份额增加了4.48亿份，其次双禧B增加了约4亿份；申万进取则在八九月两个月内增加了2.86亿份；此外，银华鑫利、信诚500B等场内份额在八九月均呈增加态势。

　　值得注意的是，从杠杆基金的持有人结构来看，机构和散户并存，且每只杠杆基金具体情况不一样。公开数据显示，截至2011年年中，机构占比最高者瑞和远见达到59.27%，机构占比最小者为申万进取仅为18.22%，此外，银华锐进达到55.15%，双禧B为53.09%，银华鑫利为33.41%，信诚500B为26.23%。

　　“数据表明，从杠杆基金投资者结构来看，散户占比较大的杠杆基金其溢价水平一般都比较高。而目前情况下杠杆基金遭到爆炒存在很多非理性因素，尤其在散户占比较高的杠杆基金身上表现更为明显。”一位基金分析师坦言。

　　溢价折价双创新高

　　在抄底抢反弹资金涌入情况下，分级基金高风险份额即杠杆基金的溢价率被一路推升，频频创出历史新高。而由于高低风险份额折溢价“跷跷板”效应，低风险份额折价也持续扩大，创出历史高点。

　　数据显示，截至10月12日，申万进取将杠杆基金溢价率刷新至81.61%，创下历史新高；此外，银华鑫利的溢价达到45.05%，银华锐进也达37.53%。

　　“超过80%的溢价率，实在有些畸形。”一位长期跟踪研究分级基金的分析师感慨道，“杠杆基金溢价率各不相同，但是常态下一般不会超过10%，申万进取由于其特殊性溢价较高，但常态也就保持约20%；9月以来杠杆基金溢价如此疯狂，甚至达到80%，这在杠杆基金的历史上还是头一遭。”

　　而另一方面，低风险份额二级市场价格一路走跌，其折价率持续扩大并达到历史高点。数据显示，截至10月10日，有6只股票型分级基金低风险份额超过20%，分别为，申万收益折价率达到28.71%，双禧A折价27.44%，银华稳进折价27.2%，信诚500A折价25.26%，银华金利折价21.60%，建信稳健折价20.55%。

　　对于分级基金高低风险份额的冰火两重天表现，专业人士认为这与此类基金的配对转换机制以及高风险份额的二级市场高溢价炒作有关。

　　“买B（高风险份额）、卖A（低风险份额）是造成高低风险份额迥异表现的直接原因。”王群航表示，其进一步指出，随着股指的不断下跌，很多人认为底部就在这里，因此不断地申购基础份额、然后场内拆分卖A、持有B ，或者直接在二级市场买B，以期待当基础市场行情反弹时能够享受到基于杠杆基础之上的、类似于融资投资的收益，这就是B类份额不断高溢价的内在原因。

　　某杠杆基金的基金经理也向记者表示，抢反弹预期下投资者不断买入B类，导致其供小于求造成溢价被推升，而A类却遭到卖出，供大于求折价被抬升。“尽管A股持续下跌，但部分投资者"抄底"欲望却非常强烈。这导致他们通过场外申购基础份额然后转场内拆分成A、B份额，抛售A份额，持有B份额，直接导致两类份额在二级市场上迥然相反的走势。”

　　此外，低风险份额的高折价也与债市不景气有一定关系。好买基金分析师陆慧天指出，由于低风险份额具有固定收益属性，当债市走熊，资金面紧张，利率高企时，其和债券一样价格会下跌。

　　暗含风险还是孕育机会?

　　事实上，由于其杠杆机制的存在，投资者常常在市场低迷时悄然潜伏杠杆基金以博取反弹，这对于市场来说无疑是一个需要关注的信号。而素有反弹先锋之称的杠杆基金也不是浪得虚名，历次市场经验如去年十一节后行情及今年二月份行情等都证明了其在反弹行情中的凌厉表现。

　　以机构投资者持有比例较大的银华锐进为例，自2010年5月上市以来，基本上每一波行情出现时，银华锐进都常常会出现一些“异兆”。“每波行情的上涨，银华锐进都伴随有机构的大幅增持，行情的中前期尤为明显。在今年波始于6月20日的小反弹行情前4个交易日，机构就增仓银华锐进过亿份。那波行情中，银华锐进涨幅超过17%，领跑市场。”某位长期关注分级基金的券商人士告诉记者。

　　也是鉴于过往的市场表现，目前不少投资者都纷纷选择杠杆基金博取反弹收益。“从历次市场经验看出，每次市场反弹行情中杠杆基金都是领跑者，其表现远远超过大盘指数或其他指基。虽然现在市场何日反弹并不明确，但是可以肯定的一点是目前市场处于震荡筑底中，这时介入杠杆股基，或可以期待反弹行情时获得杠杆收益。”一位较有经验的投资者向记者表达了抄底杠杆基金的逻辑。

　　但与其观点相左的是，专业人士几乎异口同声的建议目前要谨慎对待杠杆基金。“对于一些溢价过高的B类份额，大家要警惕其中蕴含的风险，毕竟按照这样的溢价率，基础市场行情要有相当的涨幅才可以弥补。” 王群航明确表示。

　　海通证券基金分析师也指出，“目前高风险份额的高溢价已经透支了未来的部分收益，真正等到市场上涨趋势确立后，其溢价会迅速回归，这一现象可以从2008年瑞福进取的走势中清晰地看到。目前部分高风险份额溢价已经离谱，建议谨慎操作。”

　　“个人认为，如果未来市场真正反弹，届时高风险份额的高溢价将会大幅缩窄，反而是目前低风险份额的投资价值被低估。”银华锐进基金经理周毅建议。

　　同样几乎是异口同声的，专业人士对目前A类份额表示看好。“有配对转换机制的低风险份额折价率均处于上市以来的历史高位，而我们判断市场下行的动能不大，因而认为高风险份额溢价进一步扩大的动能不大，未来市场一旦上涨，高风险份额收益确认后溢价将会大幅回归，对应低风险份额的折价将会大幅收窄。也就意味着低风险份额持有人除了每个运作周期可以拿到相应的利息，还能分享到折价回归的收益。”海通证券基金分析师如是表示。

　　事实上，从上周的市场表现来看，分级基金高风险份额上涨动能已经不足，而低风险份额则探底回升。其中，银华稳进已经连续六天实现上涨，涨幅达到9.1%，类似市价探底上涨的还有双禧A、信诚500A，而申万收益仅上周五一天就上涨2.53%，且创出上市以来第三大成交额。

　　作者：⊙本报记者 郭素 (来源：上海证券报)