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搜狐2011基金冬季投资策略会全场文字实录

来源:搜狐理财
2011年11月02日11:23

  “底部掘金:搜狐2011冬季基金投资策略研讨会”今日在深圳洲际酒店举行,以下是股票基金专场的全场实录:

股票基金专场——现场嘉宾在进行讨论 


 主持人: 首先我们请出我们本场论坛的嘉宾主持人——上海证券基金评价

研究中心副总经理,首先基金分析师李艳女士,同时也请出其他几位嘉宾:

  鹏华行业成长混合基金经理张卓;

  东方龙混合兼任东方策略成长股票基金经理于鑫;

  国投瑞银核心企业股票型基金经理綦缚鹏。

  有请几位为大家做精彩的论坛。

  李艳:大家下午好。非常荣幸有机会参加搜狐举办的冬季策略会。有幸作为主持人,这是我第一次做主持人,非常紧张,也非常感谢在座各位嘉宾以及网友对这个节目的关注。

  接下来,我们直奔主题。搜狐举办的是冬季策略会,我觉得今年A股的行情很早就进入寒冬了。我昨天看了A股市场和基金的数据,我用中证基金来看,上证综指都是跑赢2个点的,有一个共同的问题问在座的三位嘉宾,前三季度以来,三个基金经理管了五个基金,有股票型和混合型,三个季度以来业绩致胜的关键因素在哪里?张总先来讲一下。

  张卓:先谈一下今年的历程,我觉得今年还是很像2008年,首先是房地产越来越低落,整个市场是一个熊市。虽然说上半年比较热闹,对于我来说,一开始我仓位限定在相对低的范围内,简单来讲就是仓位回避了下跌,在版块上有一段时间增持了小市值的股票,取得了一些收益,简单来讲就是这么多东西。

  李艳:谢谢张总。于总长官东方龙和东方策略混合。

  于鑫:我去年中期以来的策略是严格按照大盘股去做,今年年初的行情也是比较难,没有想到这么难,当时仓位中等,不是很高,中间的过程中根据技术指标和一些经济数据,稍微做了一点择时。目前股指的情况下仓位没有必要太轻,但是也没有必要太重,因为市场趋势不是太好。

  李艳:谢谢于总,请国投瑞银的綦总。

  綦缚鹏:我个人投资偏向于中长期一年,希望股票拿的比较长。年初我觉得很多都太贵了,就选择了低仓位,就是很简单的一个策略。

  李艳:谢谢三位。我们也对三季度做了分析,我看了三位基金经理管的五个基金,共同的地方是仓位控制的比较好,我们评价的时候是风险管理能力比较好。一个直观的是仓位,不是非常高,也不是非常低,今年的市场里面特别容易。

  另外,大家听到三位基金经理在行业配置方面各有特色。接下来问一下三位基金经理,因为2011年等于只有最后一个季度了,国内的市场,包括政策、市场环境没有能够很确定,接下来的3到6个月,各位怎么看接下来的政策演变、市场环境发展?在这个形势下面操作策略怎么应对?

  张卓:通胀很明显,不管是到明年,今年观察到像猪肉、食品类的价格在往下走,所以到明年的话可能也就是三到四左右,可能比这个略高一点,总体来讲通胀的环境是越来越宽松了,政策放松的可能性没有通胀的压力。

  第二个问题是房地产,房地产这个东西的趋势是特别明确,到明年应该是更差,所以到明年经济不断变差,通胀回落,政策上面可能会有一些变动,虽然不会那么快变动,但是趋势很明确。六个月左右的时间,我觉得市场是有一段趋势性的机会,我觉得现在采取的策略应该是在市场下跌的过程中寻找一些机会。如果政策出现明确的转向迹象,那就把仓位提高。如果市场不是很明确,就找长期有潜力,拿的时间长的股票。

  李艳:于总怎么看?

  于鑫:从两个月的时间来看,未来两个月会有政策出台,政策的刺激下,投资者对风险资产的偏好会增加,过两个月政策陆陆续续出台之后,大家会关注经济数据,特别关注企业盈利,这方面大家会失望,因为政策见效会需要时间,我们集中到企业盈利方面,大家会比较谨慎。6个月之后,我们可以期待。

  李艳:綦总怎么看?

  綦缚鹏:方向上我觉得是一致的,我们有三个条件,一是基金面比较宽松,二是政策比较宽松,三是企业盈利往上增加。目前来看,从流动性的改善来看,政策也在改善,总差的时候过去了,我们提的是微调,环比是改善的。我们的企业盈利可能还在往下走,接下来需要一个过程。选择标的就是需要看一看哪些行业先出来,这会儿下跌的时候不去买,流动性好的时候就买不到了。

  李艳:谢谢三位基金经理。听下来感觉寒冬很快就会过去了。接下来我有几个具体的问题想分别问一下三位基金经理。首先问一下张总,你管的鹏华行业成长基金时间比较长了,上海证券评价体系里面,3年和5年评级都比较好,在行业前列,特别是风险管理指标,我们对基金综合评级里面主要考量几个指标,证指标、风险能力管理指标,整体的核心主要是考虑一个基金在风险管理基础上赚取超额收益的持续性、稳定性。三位基金经理做的很出色,我感觉风险管理做的特别好,我想问一下张总,今年前三个季度是不是特别强化风险管理这一块?

  张卓:我自己所定义的风险和你谈的风险不是特别类似,我的风险就是说把上市公司理清楚,不要出现地雷,然后一定程度上回避系统性风险。实际上今年以来自己对市场看的相对悲观,因为我觉得看货币收集,政策资金面比较紧,第二是看房地产,房地产是巨大的带动性行业,如果他这个先导行业不行,后面都不行,所以开始比较谨慎,这时候主要体现在我自己基金的仓位上,相对低一点。在结构选择上,周期性好一点的配置低一点,因为我觉得将来不会太好,通过策略的选择,把仓位确定下来,才操作风格上要相对稳一定,节奏上跟以前的市场可能会不太一样。从我的角度可以这样说。

  李艳:接下来有一个问题,仓位控制规避了比较大的风险,你控制风险的同时也会把上涨的空间封住。我们探讨到接下来3到6个月的行情,谨慎中偏乐观,接下来的时间您怎么提高风险收益交换的效率,以维持基金的整体业绩水平在行业前列呢?

  张卓:我说的风险是特别关注市场的系统性风险,主要通过仓位回避。如果市场跌的过多,就到低位买一些,可以赚取超额收益。从我的角度来看是自下而上的挖掘一些股票,很多企业的盈利都低于预期,这时候要回避一些业绩地雷,然后再看一些业绩好的公司,是不是将来增长的逻辑没有变化。对我来说一方面从大的背景找大的机会,赚取超额收益,第二是找业绩比较稳定的个股来提高收益。

  李艳:谢谢张总。我发现鹏华收益在选证方面做的特别好。国内股市里面我们有做过这方面的分析,大多数的基金经理选择股票还是能够带来正的超额收益。接下来问东方龙的基金经理于总。您管了股票型和混合型两个基金,这两个基金实际操作过程中分别侧重什么方面呢?

  于鑫:东方策略是股票型的,对这个基金以行业比较为主,通过行业比较来选择低估值的行业对股票进行投资。东方龙按照基金合同是混合型的,仓位比较灵活,我们对系统性风险比较关注。仓位控制方面就是看估值、政策和市场的趋势,主要是估值高的时候仓位低一些,我相信早晚会下来,估值低的时候仓位会高一些。

  李艳:谢谢于总,东方管理基金公司前三季度跳出来四个基金,三个基金都在行业前列。于总自己管了两个基金,一个股票型,一个混合型。我关注东方龙成立时间比较早,2004年成立,择胜的指标特别好,刚才您说可以全仓进、全仓退出,今年前三季度您特别注重的是什么?

  于鑫:前三季度择时特别多,今年沪深300不是特别高,有一些已经低估了,这时候我会配置一些。我做择时稍微容易一点,我要让自己心情好一些。我们平时看名家的哲学是非常有用的,我们现在的股市在某一个时段有效,长期也是有效的,要坚持住就是要有好的心情,今年的择时对我来说就是调整心情的手段。

  李艳:于总觉得今年的操作也没有不同?

  于鑫:我们有一段择时,合同有约定,我们必须去做。

  李艳:这是混合型基金的特色。您管的成长优选和核心企业,我想请綦总说一下管这两个基金的选股思路。

  綦缚鹏:两个基金规模差异比较大,核心60亿,成长只有20亿,我个人偏好成长股,选股上面没有大的差异,个股的选定有差异,核心企业基本上采取配置股,要保证核心的配置,方便我的流动性。成长的偏小一点,只有20个亿,所以没有考虑过多。

  李艳:接下来代投资者问一个问题,您管的两个基金规模很大,现在50亿的基金算是偏大的基金了,投资者进行投资的时候选择大规模还是小规模的?您有没有建议?

  綦缚鹏:我自己做过策略,然后也做投资,我发现近两年A股市场有一个深刻的变化,可能很多人没有注意到,我觉得A股市场2008年以前做个股选择是意义不大的,因为跟市场的结构有关系。2008年以前A股市场,特别是更遭的A股市场,最早设立的时候是为了国企改制来的,A股市场的行业结构是倾向以周期为主的,你的收益是仓库控制,根据经济周期波动进行的仓库控制。到2009年以后,A股市场最明显的变化是行业结构一下子丰富起来了,自下而上的股票提供了一种可能。

  结合大的环境,我们认为未来两三年中国处于经济转型期,不太指望A股市场出现2006年、2007年的大牛市,更多选股是自下而上。这种情况下,基金规模偏小一点,我觉得容易做一些。如果规模太大,比如说50亿还好一点,太大就没有那么多标的可以选择。

  李艳:也有一段时间我们研究大盘的基金,更多是相当于指示化操作的方法来做。

  綦缚鹏:对。

  李艳:谢谢綦总。不知道各位也没有听出来,在座三位基金经理有不同的特色,投资者在选择基金的时候,虽然都是股票型基金,投资风格、行业配置,各自看重低估值还是行业配置都是不一样的,给了大家更多的选择。提到三季报,我们深入挖掘的时候也看到了,行业配置方面我也看过,连续三季度加仓的行业,比如说食品饮料,我感觉是大消费类的客户被频繁加仓了,金融保险或者从整体行业来讲是建仓了,制造业是属于建仓状态的。我想再给三位基金经理出一道题,你们能不能简单谈一下自己基金在行业配置方面看重什么?我在季报里面看到你们五个基金是完全不一样的,大家的关注点也不一样,所以行业配置方面也不一样,请三位基金经理探讨一下对行业配置的方法。

  张卓:我觉得看短一点比较好,消费类的比较稳定,现在周期类的股票盈利比较差,到明年一季度可能变得很差,这时候还是要长周期的行业,比如说像房地产这种,他的趋势也会越来越差。从我的角度来看有两块,一块是需求很稳定,业绩成长、确定性高的,包括像白酒类的小股票。行情波动比较大的话,一些行业盈利能看得到的话就会选这样的行业。

  李艳:于总怎么配置?

  于鑫:前三季度是低估值的消费,金融、银行保险、地产,消费是食品饮料,我自己比较看重估值,也一直在看,对我影响比较大的是投资者的未来,收益来自于你对它的实际成长速度和预期之差,我们现在认为基本上是负增长。

  李艳:低估值体现在哪一些行业呢?

  于鑫:银行,有的银行只有5倍市盈率,保险就稍微高一点点。地产都是打6折、7折这样子,我觉得消费可以长期看好,就是食品饮料,这两个行业都会比较好一点,有顾客对他们的忠诚度。

  李艳:谢谢于总。綦总对两个基金怎么进行配置?

  綦缚鹏:我可能有一点自己的想法,我这两年一直尝试做另外一件事,我有一些股票不是按照行业配置来的,我更愿意按照宏观逻辑来做。比如说我看到汽车的保有量上来,汽车每年增加2000万辆的新车,保有量上来可以做很多东西,比如说有4S店、轮胎、添加剂或者其他一些相关的行业,我觉得会从中受益,可能属于不同行业,比如说4S店是商贸零售的,添加剂可能属于化工的,我买的时候是一条龙的买下来了。

  李艳:您更倾向于从产业链的角度来考虑。

  綦缚鹏:对,消费方面我更偏向于类奢侈品的消费。

  李艳:类奢侈品,老品牌的那种?

  綦缚鹏:对,我觉得是一个消费者受教育的过程。有的人看好大众消费,比如说从收入增速来看,低端比高端增长快,为什么看好高端市场?我是想原来是人群没有消费的能力,现在是一个启动的过程,实际上成长的更快。举个简单的例子,我们以前穿衣服是班尼路是很好的牌子了,现在会追求更高端的牌子,只是我之前不知道有其他的牌子。

  李艳:您有不断的认知。

  綦缚鹏:对,比如说手表,有人有购买力,以前只是没有意识,有这个意识就会启动的比较快。

  李艳:綦总是很有特点的。我觉得还是信息流动很快,以前一两百块钱的手表,或者是名不见经传的牌子也就戴了,您也有一些个性在里面,綦总的消费是高端的消费。綦总,我想起一个问题,您在核心企业和成长优选里面,你们对核心企业的界定里面有没有考虑成长性?你的核心企业池和股票池的重复度高吗?可能我问的有一点太细了。

  綦缚鹏:重复率很高。

  李艳:这两个都是股票型基金,又是同一个人管。我问了几个问题发现綦总特别看好成长类的股票。

  綦缚鹏:核心企业就是这样,很多小股票买不进来。我曾经买一个小公司的,10%的股票都买下来。我没有办法,被迫把一些资金退到一些类资金的资产上面。

  李艳:其实我听下来,五个基金的行业配置方面也各自有非常明显的特色。我还想问一下东方基金的于总,您的低估值做的非常多,策略这一块有没有非常关注?你的名字叫策略基金,你的策略是怎么样的界定方式?和我评价机构的策略是不是一样的?

  于鑫:我们受益于国家产品发展计划的,这样的产业就是策略,按照这样来做的。我自己选择这个行业,金融和消费都是受益于国家产业政策的。

  李艳:消费、金融都是受益于国家产业政策的。

  于鑫:对,金融服务属于第三产业,当第二产业发展到一定阶段,第三产业一定会有发展。

  李艳:你是跟随国家政策来做?

  于鑫:根据国家产业政策来投资。

  李艳:明白了。鹏华的张总,我想问一个问题,我看你的季报进行评价,没有看季报或者日报,我发现国内不到七成的基金经理在择时方面带来的收益都是负的,我们把它简单解读为国内有七成的基金经理不具备这个能力。张总对择时是怎么看的?刚才于总提到有上下10%的空间用来做择时,您怎么看?

  张卓:我自己的经验是这样的,我没有于总那样的定力,中国的经济周期等于中国住宅房地产的周期。

  李艳:住宅房地产的周期是什么概念?

  张卓:由盛到衰,股市也是这样的过程。

  李艳:大概多少年?

  张卓:大概三到六个月,一旦政策开始调,住宅行业大概是三到六个月会体现,股票市场也差不多,一旦发现这个的时候就观察房地产销售变动的趋势,一旦趋势不好我就会大胆的做一些择时,如果趋势不好,一系列东西都会下来。

  李艳:您做的是大择时。

  张卓:对。

  李艳:三位可不可以谈一下接下来的政策,货币政策,产业政策。

  张卓:这次不会有太大的变动,现在出现微调的迹象,比如说中小企业心态有所放松,我觉得这都不是重点,其实重视是观察通胀的趋势,然后再观察企业盈利的变化拐点,这个拐点于总认为半年之后,我觉得也差不多,市场会提前反映的。最近欧洲的事情比大家想的好一点,从这个角度来说,只能说政策的边际在变化,具体的问题还要再看。

  李艳:暂时也看不到。看通胀,然后再看企业盈利的状况。利率政策你怎么看呢?最近连续几个月CPI走势都是趋降的。

  张卓:企业盈利变差的时候,如果外围没有那么好的时候可能有大的调整,我们觉得还是要放一放,这个时点看不清楚。

  李艳:于总怎么看呢?昨天欧盟的计划已经出来了,感觉上有点转机了。

  于鑫:我自己觉得不会更紧,放松也只是微调,实际上还是不错的,这种情况下转型应该是一个主要的目标吧。

  李艳:太放松也不太好,你们也期望不到,短期内也很难期望到。

  于鑫:有一些领域出现高利贷就放松一下,房地产每个地区局部放松一下。綦总怎么看呢?

  綦缚鹏:差不多吧。我觉得所谓大规模的放松肯定不存在,所谓的放松是经济下滑超预期或者外部冲击比较大的时候,保持一个增长的速度,不会增长太快,这时候会出对冲的政策。现在中国的经济,我们现在经济下滑的太快,市场会出现一些问题。我们现在要保证一个精力。

  李艳:进行结构性的微调。

  綦缚鹏:结构性转型。

  李艳:结构性转型,不会出现很大的问题。

  綦缚鹏:我们在2008年的时候已经看到转型的政策出来了,只是次贷危机打破了,其实是两个任务,不同的阶段会有一个侧重。

  李艳:政策面基本上是这个情况,资金面你们怎么判断呢?最近新股一直没有停。

  綦缚鹏:我觉得资金会越来越松,第二个是假设,因为现在实业经济越来越差,都在各个行业配置,相对股市来说明年会更加乐观一点,问题也会比较大,问题大改变的是估时,不会改变其他东西。

  李艳:估值可能会变,可能新上市的股票有优胜劣汰的选择。

  綦缚鹏:对,可能不改变其他东西。

  李艳:对你的行业配置、选股没有很大的影响。

  綦缚鹏:对。不会造成特别大的影响。

  李艳:多了一些选择的标的。

  綦缚鹏:资金链角度我还是比较乐观的。

  李艳:张总这三个季度都是资金净流入的,规模越来越大,您有没有觉得基金规模越来越大对投资管理有挑战?

  张卓:基金规模总体还是比较小,行业成长还是10亿的规模,从3个亿到10个亿,从10个亿到20亿变化不会非常大,真正到50亿、60亿是相对困难的事。

  李艳:10个亿的规模您还是驾轻就熟的。

  张卓:差不多,也不会有很大的影响。

  李艳:谢谢张总。于总,东方龙的历史也很长,您在接下来的一段时间,您刚才也提到10个点上下择时的操作,行业配置方面您有什么接下来的策略?

  于鑫:我们现在没有看到决定的趋势,出发点还没有到。假如说中小板的PE低于2了,那时候会改变投资策略。只有等到高估值的品种和低估值的品种PE比小于2的时候才会变。

  李艳:您是按照估值这条线来的。

  于鑫:对。

  李艳:三位基金经理的特色非常明显,綦总特别看好成长,他的投资倾向于从产业链的角度,就是从相关主线的角度选股,不管是核心企业还是成长优选。于总基本上是低估值,张总更擅长的是行业配置加选证。简单归纳应该是这样的特色。

  两位基金各自管两个基金,我想问一下你们各自看好的条目和主线都含了什么?能不能简单描述一下?你们关注的重点还是不太一样的。

  于鑫:这个行业占地很高,我感觉我们自己在这个行业的配置都是低配的,这个行业我更看好替代人的机械,像机械人贵一点,我觉得劳动力的成本在长,替代人的机械行业应该有很大的发展前景。

  李艳:从成长的角度来考虑,对盈利还是有比较大的影响。

  于鑫:我自己觉得不会有很大的回报。

  李艳:长期来讲不如金融服务。

  于鑫:对。

  李艳:指数里面本来市值比较大,所以你们低配比较多。

  于鑫:对。

  李艳:整体来说是连续三个季度建仓的趋势。綦总也是这样吗?

  綦缚鹏:应该是。你问的问题让我很吃惊,我觉得权重的人很大,包含很多行业在里面,我个人更多偏新业态,包括制造业里面我也偏新业态。

  李艳:新兴业态是吧?

  綦缚鹏:对。可能有一些制造业,像我看到汽车保有量上来,有一些相关的行业我也买了。汽车的保有量其实是很稳定的,比如说轮胎是需要替换的,是偏消费的。

  李艳:你会在大消费里面选。

  綦缚鹏:对,不管车开不开,轮胎总要换的。

  李艳:有刚性消费在里面。

  綦缚鹏:我是认为具有消费需求的,盈利增长是稳定的。

  李艳:我看的基金整体配置的情况,没有意识到两位基金经理从各自的里面这样来做。

  于鑫:我说的是替代人,他说的是未来的成长。

  綦缚鹏:其实不是按照制造业的标准来买。

  李艳:这个概念太大了,不好界定。

  綦缚鹏:更多的东西要从产品水平来看。

  李艳:深究下来涉及到证监会行业分类的问题了,我们研究的是按照证监会的行业分类来看,具体到个股可能会涉及到属性不一样或者其他相关的,像两位老总说到的关注的主题,我倒觉得这样的研究对我们更加明细,我们研究更多看表象,如果不进行深入交流,很难清楚您的选股思路、行业配置和资产的配置。

  说到这里,我还想再问于总一个问题,您在东方龙基金里面,像这种混合型基金0到95仓位变化的是蛮少的行业里面,我想问一下,您提的股票类资产配置,您在额外的仓位里面是怎样的配置方式?

  于鑫:基本是配置债券,我基本上以股票为主,如果股票没有机会也不会买长时间的债,会买短的。

  李艳:等于说是非重点投资。

  于鑫:对。

  李艳:你的整体思路是归于偏股性的资金。

  于鑫:对,非股票类的要么是现金,或者是现金替代物。

  李艳:更看重流动性一些是吗?

  于鑫:对。

  李艳:搜狐给了我一个问题,我们知道市场一直是单边下跌的,我刚才委婉的问了一下三位基金经理对未来3到6个月的市场怎么判断,搜狐给我的问题是市场的底部在哪儿?什么时候到市场的底部?好像有一点难度,三位基金经理愿意讲一讲吗?

  张卓:其实从我的角度从来不去观察市场的低点和高点,我观察拐点在哪里,这一轮下跌是大家担心欧债,对2008年有恐惧,说白了我开始觉得2500点是底了,结果低到2100点,其实不会看得非常清楚,如果看的比较清楚就坐到左侧,我觉得前期设的底可能会破,除非明年上半年比大家预期的还要差,那样有可能还会往下。总体来讲,从全年角度来看,跌的再低也能回来。

  李艳:跌的再低对你们来说反而是机会。

  张卓:那是。

  李艳:于总怎么看?

  于鑫:我同意张总的观点,说最低点不好说,我觉得市场的PB在两倍以下就是低部,你就可以去买,市场回到三倍PB的时候。

  綦缚鹏:如果有足够多、足够便宜的东西买的话就可以,现在很多看起来便宜的东西是有瑕疵的,现在看起来便宜的大多数都是周期类的,他的PE不靠谱,因为LE偏高。未来还会有下降,所以下来不是低点。

  李艳:是相对的PE是吗?

  綦缚鹏:对。我很困惑的就是这一点,我对市场的判断是低点就在附近。

  李艳:三位基金经理非常坦诚。我们很难判定底点究竟在哪里,基金经理更倾向于找对方向或者做好择时。我们做基金投资,我们不要看2个月、3个月,这个不具有参考意义,我们把眼光放长远一点,这样可能就胜利了。

  由于时间关系,我们股票专场就到这里,谢谢各位基金经理,也谢谢各位网友的关注。

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(责任编辑:王旻洁)
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