三季报:谨慎情绪继续蔓延 稳增捧作投资主线

　　基金三季报已经披露完毕。经历国内外负面因素夹击的三季度之后，国内公募基金面对未来国内经济增速的下行与发达经济体复苏放缓、欧债危机演进前景的不确定性，做出了怎样的调整，同时，其下一季度甚或更长期的布局思路又是如何？我们将从大类配置、行业配置、股票配置 三个角度，对基金三季报进行解读。

　　一、大类配置：谨慎情绪难掩 主动偏股型齐减仓

　　根据基金三季报数据，从各类型基金的平均仓位水平来看，面对三季度近乎单边下行的A股市场，主动偏股型基金均选择了降低股票仓位，且仓位水平已接近2008年以来的平均水平。开放式主动偏股型、开放式主动股票型、开放式混合型、传统封基三季度的平均股票仓位分别是75.60%、80.34%、68.07%、70.95%，较二季度分别减仓3.29%、3.82%、2.93%、2.45%。

　　主动偏股型基金减仓待市的集体性选择，反映了公募基金对当前以及四季度的市场更趋谨慎的投资情绪与心态。

　　表1：开放式主动偏股型基金三季报平均股票仓位（单位：%）


　　表2：开放式主动股票型基金三季报平均股票仓位（单位：%）

　　
　　表3：开放式混合型基金三季报平均股票仓位（单位：%）


　　表4：传统封基三季报平均股票仓位（单位：%）

　　
　　从基金公司的角度：

　　从各基金公司旗下开放式主动偏股型基金平均股票仓位的角度来看，61家公布了二、三季报的基金公司中，仅有11家选择了加仓，占比18.03%，且加仓力度均较小；其余50家则选择了不同程度的加仓，占比81.97%。

　　加仓幅度最大的是国投瑞银（+5.28%）、国富（+4.00%）、申万菱信（+3.10%）。国投瑞银认为，在CPI下行、宏观政策出现定向宽松、资金面紧张情况环比改善的背景下，A股市场经过前期的连续下跌后四季度反弹可期。国富虽不认为市场在国内经济增速下滑背景下市场存在趋势性的机会，但是目前A股估值水平已较低，A股已经入长期价值投资区间，经过前期的连续下跌，部分板块与个股已具备相当的吸引力，其将更多地从行业与个股的角度去寻找并把握机会。申万菱信旗下基金的看法主要有两派，一是对未来国内经济增速下滑对A股市场的冲击仍较谨慎，因此保持相对谨慎的态度，一是认为市场的估值底、政策底都已出现，而4季度欧债危机救助路线将会更加明朗，海外投资者的情绪逐步企稳，也为全球股市迎来喘息之机，四季度A股市场投资环境环比改善。

　　减仓超过10%的基金公司共计5家信达澳银（-15.55%）、天治（-13.61%）、交银（-11.71%）、华商（-10.86%）、华泰柏瑞（-10.22%）。信达澳银对后市主要也有两种看法，一是谨慎乐观派，认为随着通胀压力的缓解、货币政策的定向宽松，估值水平已较低的A股市场的吸引力明显增强，一是谨慎派，认为虽然通胀缓解、货币政策也将定向有所放松，但宏观紧缩政策难以见到有显著的放松，市场总体依然维持震荡甚至弱势，欧债危机的解决进程也有着较大的不确定性，对A股仍会有冲击。天治认为，目前市场仍担心经济下滑的势头可能刚开始，而地产政策难以放松，通胀形势仍然艰巨，国内大幅放松流动性的可能性不大，在政策没有出现确定的实质性放松之前，市场会延续震荡筑底和反复波动的态势，四季度市场的观望情绪可能仍比较浓厚，但基于对明年投资的考虑，对四季度的市场也不过度悲观。交银认为国内经济增长可能将继续缓慢回落，而通胀也将缓慢回落但绝对水平还将在高位，国内经济政策从持续紧缩将转化为相对平缓，在此格局下国内股市呈现低位震荡概率较大，但A股市场在出现一定程度下跌后，投资者对负面因素预期较为充分，估值水平也已较低，未来估值压缩的空间可能已经非常有限，未来半年政策可能会出现积极变化并可能成为四季度末或明年初支撑股市的重要正面因素之一。

　　从基金公司的仓位动向上不难发现，公募基金业在国内经济增速与发达国家复苏进程放缓、欧债危机演进的不确定性等几大因素，对A股后市产生的各种可能的冲击方面，还是有着不少的担忧，对A股市场未来的演绎抱着轻易便可察觉的谨慎心态。

　　从个基大类配置调整的角度：

　　从个基的角度看，420只公布了二、三季报的开放式主动偏股型基金中，有147只基金不同程度地加仓，占比35%，其中，加仓10%以上的基金共计16只，占比3.80%；273只基金不同程度地减仓，占比65%，其中，减仓10%以上的基金共计63只，占比15%。整体上看，减仓痕迹明显更为浓重。

　　开放式主动偏股型基金中加仓前五名的是汇添富社会责任（+34.91%）、国投瑞银融华债券（+26.82%）、易方达医疗保健（+26.68%）、万家双引擎（+26.17%）、交银稳健配置混合（+23.93%）。汇添富社会责任认为，2011年四季度美国经济正走在缓慢复苏的过程中，欧债危机短期会有阶段性解决方案，但是本质性问题还是无法解决；国内的通货膨胀率到顶并逐步下行，宏观政策继续收紧的空间逐渐减小，流动性最紧张的时刻已经过去；经济基本面方面，部分指标显示经济增速出现减缓迹象，当前实体经济确实有一定程度的下滑，部分企业的业绩在四季度会低于市场预期；股指下跌已经提前反应了大部分不利的因素，综合看来，市场会处于低部区域，指数波动幅度不会太大，目前更应该保持积极的心态，寻找结构性机会。

　　开放式主动偏股型基金中减仓前五名的是汇丰晋信2026（-26.68%）、国联安精选（-24.86%）、工银瑞信精选平衡（-24.39%）、海富通中小盘（-23.64%）、天弘周期策略（-23.20%）。天弘周期策略认为，未来的一段时间内，经济仍然处在通胀高位，经济缓慢下行的通道中，这样的一个组合对市场走势并不利，因为市场投资者对经济下滑早就有了较为悲观的预期，而目前强劲的经济韧性使得悲观预期迟迟无法兑现，反而也制约了通胀下行的速度，通胀下降速度慢又制约了政策的放松空间；这种基本面、政策面、资金面的组合，决定了市场难以出现系统性的机会。

　　25只传统基金中，有7只基金小幅加仓，占比28%；有18只不同程度地减仓，占比72%，减仓10%以上的基金共计1只，占比4%。与开放式主动偏股基金相似，传统封基的减仓力度明显更大于加仓力度。传统封基中加仓前三名的是基金鸿阳（+3.90%）、基金同益（+3.21%）、基金汉盛（+2.34%）；减仓前三名的是基金兴和（-12.63%）、基金天元（-9.50%）、基金普惠（-9.48%）。

　　从个基股票仓位水平的角度：

　　从股票仓位水平本身来看，选择了90%以上的高股票仓位的基金数量达到57只，占比13.01%，数量虽较二季报所披露的数量有所减少，但数量仍较多，其中多是在二季度便已是高仓位的基金，以及部分不偏好大类配置调整且持续保持高仓位的基金；而选择70%以下的低股票仓位的基金数量则大幅增加至124只，占比28.31%。

　　股票仓位高于90%且加仓力度较大的基金是国投瑞银创新动力（91.64%，+21.46%）、国富弹性市值（91.74%，+9.43%）、华夏复兴（93.59%，+8.92%）。国投瑞银创新动力认为，由于欧洲和美国债务危机的影响，两个地区未来可以动用的货币政策非常有限，经济的增长也将长期趋缓；但是对于新兴市场来说，反而是有利的形势；由于发达国家经济增长的放缓，能源，大宗商品的价格下跌使新兴市场的通胀压力得到部分缓解，对这些国家政策的放松和经济加速提供了有利条件；虽然短期内央行的存准率上调对流动性有较大影响，但是市场中长期向上的可能性较大。

　　股票仓位低于70%且减仓力度较大的基金是汇丰晋信2026（63.02%，-26.68%）、国联安精选（62.01%，-24.86%），工银瑞信精选平衡（54.82%，-24.39%）。工银瑞信精选平衡认为，未来一段时间实体经济的表现可能逐渐兑现过去股价提前下跌的预期，总体上看实体经济数据超预期的情况较少，软着陆的特征出现，但是资本市场已经提前表现，估值的支撑使得大金融、医药、医疗服务、消费行业的股票已处在底部区域；4季度是通胀下行的巩固期，财政、货币政策不可能太宽松，指数表现可能先横盘区间整理，到年底波动加大，个股机会纷呈。

　　基金在对后市的判断中，将主要关注点放在了国内经济增速放缓、CPI趋势下行背景下的货币政策定向宽松、A股市场当前的低估值优势、欧债危机演进等几大因素上。基金对以上几大方面的方向性判断上存在一定的共识，普遍认为国内经济增速将持续放缓、CPI趋势下行概率大、货币政策存在定向宽松可能性、A股市场估值水平具有吸引力、欧债危机的演进仍有较大的不确定性；但不少基金在大类配置与调整上的差异，也多是源于基金对以上几大因素可能给A股后市造成的冲击程度的判断不尽一致，相对乐观者更多地认为A股市场前期的连续下跌较好地反映了悲观预期，市场估值水平已经具有吸引力，在未来可能的货币政策定向宽松这一重要利好刺激下，市场的投资信心应当能够得到修复，尽管市场缺乏趋势性的大机会，但也可以更加积极地去扑捉一些结构性的机会或长期的价值投资/布局机会；而相对谨慎者则将更多的注意力放在了国内经济增速持续放缓，尤其是投资与出口两架马车的减速上。

　　纵观基金三季度季报披露的仓位变动情况，与二季度相比，基金的减仓力度有增无减，谨慎情绪向更广的范围蔓延。

　　二、行业配置：偏好消费与金融 稳定增长为主线

　　表5：主动偏股型基金三季度行业配置

　　

代码	行业名称	占净值比（%）	占股票投资市值比（%）			相对标准行业配置比例（%）
			二季度	一季度	增减
A	农、林、牧、渔业	0.83	1.07	0.75	0.32	0.16
B	采掘业	4.97	6.36	6.27	0.09	-13.17
C	制造业	41.26	52.82	53.19	-0.37	16.84
C0	食品、饮料	9.32	11.93	9.59	2.34	6.87
C1	纺织、服装、皮毛	1.10	1.41	1.05	0.36	0.26
C2	木材、家具	0.13	0.16	0.09	0.07	0.00
C3	造纸、印刷	0.22	0.28	0.26	0.02	-0.25
C4	石油、化学、塑胶、塑料	3.77	4.83	5.77	-0.95	0.38
C5	电子	2.64	3.38	2.50	0.88	0.80
C6	金属、非金属	4.31	5.51	8.46	-2.94	-1.61
C7	机械、设备、仪表	12.14	15.54	17.24	-1.70	5.07
C8	医药、生物制品	7.27	9.31	7.88	1.43	5.30
C99	其他制造业	0.37	0.48	0.35	0.13	0.10
D	电力、煤气及水的生产和供应业	0.82	1.04	1.26	-0.22	-1.59
E	建筑业	2.07	2.66	2.77	-0.11	0.71
F	交通运输、仓储业	1.34	1.71	1.81	-0.09	-2.07
G	信息技术业	5.48	7.02	6.31	0.71	3.35
H	批发和零售贸易	5.67	7.25	6.57	0.68	4.11
I	金融、保险业	7.78	9.96	11.20	-1.24	-11.66
J	房地产业	4.28	5.47	5.66	-0.19	1.94
K	社会服务业	1.92	2.46	2.16	0.30	1.27
L	传播与文化产业	0.64	0.82	0.50	0.32	0.36
M	综合类	1.05	1.35	1.55	-0.20	-0.25

　　免责声明：作者观点不构成直接的投资建议，基金投资应该根据销售适用性原则，在适合的时机选择合适投资者自己的产品。投资者应该在了解自己风险承受能力、知晓基金产品风险收益特征的基础上，根据市场环境完善资产配置。