市场四君子
机构投资 虞东箭/文
梁之平与行业同行13年，管理过基金公司几乎所有的部门，行业经历极具深度和广度。在梁之平谦和有度、低调沉稳的风格背后，深度与智慧不时闪现。
行业进入变革前夜
基金行业，进入变革前夜。这是我对目前阶段的一个总结，无论从商业模式、还是行业周期来看，基金行业都将发生变革。
从几个指标上，可以看到我国的基金市场已经接近一个饱合状态。巅峰时，我们看到基金开户数超过1亿，按家庭来算，对全国家庭的渗透率达到20%；即使是美国，基金的家庭渗透率也只有25%。这样一比，我国基金的扩张规模，已经差不多快到极限，而且可以说是几乎把城市人口的投资需求都圈了进来，规模上会逐渐稳定了。
我国的保险行业经过了五六十年的发展，才达到5、6万亿的规模，而在短短十年内，基金行业巅峰时就达到了这个数字。经历了高速扩张，我相信接下来行业将进入稳定与资源整合的成熟阶段。
每个阶段会有每个阶段的工作重点，行业正在经历变革，我们的视角也应有所转变。
在行业发展初期与成长期，大家比的是产品与业绩，比的是销售团队规模。而进入成熟期，今后将是一些细化模式上的竞争：过去发展靠的是圈地，接下来得在存量市场中抢份额；过去是靠营销，而在存量市场时代，比的是服务；在大服务的概念下，还得细化，比服务能力，比持有人关系，对媒体关系等等。
以后整个行业的毛利率也会下降，因为公共资源上的投入，将会逐渐加大。
机构博弈时代
发生变革的一个原因，是整个基金行业处于低谷。这个低谷，又与我国资本市场的问题联系在一起。我认为资本市场现在的问题，主要在以下两个方面。
一是长期以来都是偏重一级市场，忽略二级市场利益。目前的发行机制与国家资源，都明显向一级市场在倾斜，导致许多新股一上市就是50、60倍的市盈率。有这个问题在，二级市场的盈利就变得很难。这也间接导致我国多年来都是熊长牛短。
资本市场的另一个问题，是目前主要投资者的性质存在一定缺陷。关注中长期的投资者本来就不多，由于盲目炒高市盈率的机制，现阶段长期投资者仍然会觉得东西太贵了。
证监会是希望培育长期投资者的，但严格来说，目前只有基金能做到这一点。保监会和银监会方面一直在限制旗下机构资金进入股市，长期投资者不足，市场就是只圈钱、不投资的恶性循环，所以波动大，缺乏深度。
随着市场投资主体的演变，现在基金行业的地位也在遭遇冲击。因为2007年以来的股改，打开了产业资本与金融资本的转换通道，许多原来被锁定的产业资本从此可以直接进入二级市场。现在许多时候，产业资本在市场上的影响力并不逊于基金。可以说，市场已经进入了一个机构博弈时代。
在这样一个时代，基金公司需要反思的是，固守还是变革？
基金业定位回归
2007年之后，投资者一直对基金的业绩有着很高的要求，这个观念需要转变。
受市场环境影响，以产业资本为代表的机构热衷于短炒，而基金公司的研究员、基金经理主要倡导的还是看公司、找价值，因此受到了很大冲击：有价值的公司就是不涨，涨的都是短期的主题炒作。有些基金产品业绩靠前，但相伴的是高换手率，说明它的业绩也是靠短炒在支撑。
长期来看，股价终会向价值回归；我们选择出的好企业，相信价值是会被股价证明的。但是这个过程也许会很难熬，许多基金产品会在半途上被客户抛弃。这只是基金投资逻辑的一个问题。
在与上市公司的博弈中，基金的影响力也非常有限：首先从股东文化来讲，很多上市公司一直缺乏尊重股东的传统；再则，很多上市公司的股权关系盘根错节，基金要想以股东的身份参与进去，对其产生有效影响，这个本身就很难；更要强调的是，在现有的体制下，基金作为流通股东，却在上市公司无法取得董事会席位，由此只能定位成简单的财务投资者。
尽管我国的经济仍在增长，存款规模还在扩大，但是许多基金产品没有取得正回报，导致投资者的理财需求在向银行理财、信托、甚至是高利贷分流。对此，其实投资者需要重新定位一下基金。
相比起银行与信托，在资产管理领域，基金有着无法替代的优势：基金行业的透明度是最高的，机制也最市场化，这属于制度优势；另外我们还积累了大量最优秀的专业人士。
经历了这几年的暴涨暴跌后，基金业的规模正在回归一个合理的值。客户的需求也应该回归到一个合理的点上：对多数人来说，基金的公募产品主要适合长期投资者，从长期看与市场收益相比，能提供一个相对优势的收益；如果是追求绝对收益的投资者，那么就应该去购买基金的专户产品。
选择的十字路口
随着行业进入成熟期，成本上升、毛利率下降，我们感受到基金公司的压力一直在变大。同时牛市到熊市的转换，一些矛盾凸显出来。无论是高管还是公司，都面临选择未来方向的问题。
近年来基金公司高管离职的现象一直颇受关注，其实分析起来，原因不外乎也是一个选择。一些老同志发现行业进入了新周期，打法有变，要适应新形势，自我改变的压力增大，一衡量下来，性价比不高，于是选择了离开；另外一些同行，确实也是因为绩效不好，于是股东权衡选择之后，将他换掉。
从整个行业来看，进入成熟期后，基金公司的发展方向必然会出现分化：一些已经占据了绝对优势，拥有丰厚积累的基金公司，会朝着综合性的大型资产管理集团的方向发展，其中肯定会出现一些巨无霸；另一方面，一些基金公司会寻求专业化经营，占领不同需求的细分市场，甚至可能出现地域性的基金公司。随着基金公司实力与业务的分化，基金业内的兼并与重组现象也会出现，而且越来越多。
基金行业还是有许多积累非常宝贵。这么多年来，由于透明的制度优势，公募基金有市场声誉溢价。我们虽然有着专业投资人才，有庞大的客户群，但市场声誉才是最值钱的东西。一旦失去声誉，基金的其它优势都将弱化。
近年来，行业是出现了一些问题，比如老鼠仓，但在现行制度下，老鼠仓的违规成本太高，这在行业内已是共识。所以从主流上看，基金行业多的还是勤勉的人。而只要有这些人在，我们就能改变形势、创造优势。
从人的角度出发，基金公司的治理结构也将面临选择：作为一个以人为本、轻资产的行业，资本金的作用可能并不一定是放在第一位的。股东需要在短期与长期利益上进行取舍：短期如果太重视增量指标、太重视高利润，忽略持有人与员工利益，忽略社会责任，就会造成许多不必要的冲突。所以，持有人第一、员工第二、股东第三，这是未来行业发展的必由之路。
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