融资融券正式成为常规业务，以及转融通业务的呼之欲出，将给基金业带来前所未有的改变
在单边市场中一直步履沉重的国内基金行业，在转融通正式实施之后，将迎来新的发展机遇。
10月28日，中国证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》，中国证券金融股份有限公司也于10月19日获得名称核准。11月25日，沪深交易所又分别发布《融资融券交易实施细则》，分别调整融资融券标的证券范围，ETF(交易所交易型开放式指数基金)纳入其中。
至此，融资融券正式成为常规业务，转融通业务的正式推出也箭在弦上。业内专家认为，上述业务的推出，将给基金业的生态带来前所未有的改变，在对冲机制下，基金公司的规模和实力，将出现明显分野。
拓宽盈利渠道 与征求意见稿相比，《转融通业务监督管理试行办法》合理放宽了转融通业务有关风控指标。此前规定，证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%；充抵保证金的每种证券余额不得超过该证券总市值的10%。《试行办法》将上述指标分别上调至10%和15%。
“尤其对指数基金而言，融券不仅不会干扰到其正常运作，还可以成为经常性的收入来源。”一位基金经理对《财经国家周刊》记者解释，由于指数基金是一种被动投资，需精确模拟指数，追求长期持股，而且所持个股基本都是标的股，除了偶有成分股调整，其持股结构一般很少变化，因此可将部分“闲置”的持仓股票用于融券，赚取利息收入。
中海上证50指数增强基金经理陈明星介绍，根据国际经验，融资融券不仅能为指数基金的发展提供更好的外部环境，同样，也能丰富指数基金的投资手段，增加指数基金的业绩稳定性。融资融券的“杠杆性”和“做多做空”机制，使得指数基金可以在较短的时间内“加仓”和“减仓”。此外，由于有管理费、托管费和交易费用，普通指数基金往往容易产生一些跟踪误差，如果指数基金通过融券收益回补指数基金，有效降低冲击成本，从而提高跟踪指数的准确性。
“短期而言，转融通实施后 90只大盘蓝筹股流动性更强，机会也会增多，与这些标的股重合度较高的上证50指数、深证成指等大盘指数基金将从中受益。”陈明星表示：“而从中长期而言，转融通时代双向交易机制的完善，会使上市公司的股价更合理，更能够反映公司内在价值，从而提升市场的有效性，同时也会使得投资者尤其是个人投资者在获取超额收益方面难度增加，转而提升指数基金的吸引力。”
对冲时代 “融资融券业务和股指期货的推出，给中国资本市场带来了两个非常重要但又从未有过的功能：杠杆和对冲，这不是卖空时代，而是对冲时代的开始。”易方达基金公司指数与量化投资部总经理刘震对《财经国家周刊》记者表示。
美国于 1933 年推出信用交易制度，日本的证券金融制度始于1951年，正是在卖空机制完善后，促成了1950 年代对冲基金在美国的诞生，同时也促进了各种各样策略的产生。
而在国内市场，自2010年3月融资融券业务试点以来，因为融券标的限制(90只股票)和较高的融券费用(年化10%~11%)，借券卖空策略的盈利空间受到大幅挤压，于是融券需求不足，规模远小于融资。截至10月27日，沪深两市融资余额为329.91亿元，融券余额为4.62亿元，融券只相当于融资的1.4%。
刘震表示，融券是国际资本市场上券商的主流业务，也是中国资本市场的发展的必然趋势，转融通将会疏通融券业务中的关键环节，使融券卖空成为有效的投资选择，进一步推动各类对冲套利策略和对冲基金在中国资本市场的发展，届时基金管理人可以采用真正的对冲基金策略，给投资者提供梦寐以求的“绝对收益产品”。
“做空机制可以让投资管理人把基金的"包子皮"和"肉馅"分开，"包子皮"就是指数基金和ETF，跟踪市场效率高，费用低廉。"肉馅"就是绝对收益，无论市场涨落都可能赚钱，高投资性价比，亏损概率低。”刘震介绍。
2010年8月，易方达基金签订了一份采用对冲基金策略的专户“一对一”协议，成为国内公募基金管理的首只主要采用对冲策略进行投资的产品。齐鲁证券分析师张雷认为，公募基金专户理财业务会因为转融通业务实施而更加繁荣。由于基金专户理财本身所实施的策略比较灵活，监管层允许其参与股指期货等做空品种，而转融通使得市场上可应用的策略更加多样化，比如相对价值、事件驱动、股票多空策略、130/30 策略；反向套利等。
“这为基金管理人提供了更多策略选择，从而可以针对投资者的需求，设计出各种各样的产品，包括风险较低的准绝对收益产品。”张雷表示。
2011年7月，中证指数公司与富国基金(博客,微博)合作开发了“沪深300富国130/30多空策略指数”，这一指数可以在沪深300成分股的基础上，建立130%的多头和30%的空头。这是多空对冲策略在A股指数产品上的首度应用，但初步研究显示，未来130/30基金的实际运行还受制于融资融券业务的一些条款。
循序渐进德圣基金研究中心认为，作为股市的主力机构之一，基金对融资融券的业务参与对于稳定市场十分重要，而融资融券双边机制也将会成为基金经理平衡风险的重要工具。
然而，也有业内人士对比并不抱乐观态度。
“转融通之后，我认为公募基金大量加入融资融券业务的概率可能比较低，对于公募基金的操作思路在短期内不会有太大改变。股指期货就是一个最好的例子。”好买基金研究中心分析师曾令华认为。
“对基金的操作模式也许影响并不大，因为基金经理们还是习惯做多，一时很难改变。”南方基金首席策略分析师杨德龙对记者说。
国泰君安证券金融工程首席分析师蒋瑛琨表示：“转融通业务的开展和各类投资者的参与是循序渐进的，期初规模需受制于后续的具体政策和规定。” 老的基金契约中基本都未提及转融通制度，因此能否作为券源融出方尚不清楚，需要的批复程序和条件需逐步明确。操作性方面，基金普遍关心券源提供方的利率、融出券比例、召回条件等。
“从国内来看，只有老基金能成为券源提供方，才能为市场提供更为充足的券源。”蒋瑛琨认为。
其实去年在融资融券推出后，监管层曾就转融通业务征询基金公司意见，国内数家大型基金公司也参加了有关方面组织的转融通业务座谈会，探讨基金参与融券业务需要解决的技术细节问题。如基金融出证券是否有法律限制，是否需要召开持有人大会；借出的券种是统一定价还是按市场定价；借券期间的分红及投票事宜归属何方，以及基金融券获得的资金可否用于再次投资等。
还有业内人士认为，对于提前知道负面消息的股票，基金完全可以通过融券卖出，如何防止利益输送和利益侵占，也需要相关制度建立“防火墙”。 “融资融券属于杠杆交易，基金提供证券资源将面临信用风险、市场风险和法律风险。”曾令华对《财经国家周刊》记者说：“转融通制度实施后，将对基金的风险控制提出更高的要求。”
对外经济贸易大学金融市场研究中心副主任潘慧峰认为：“转融通机制犹如一剂西药能暂时缓解交易萎靡不振的格局，但从长远来看，新的博弈格局可能形成的均衡局面未必就有监管层所期待的那般乐观。”
融资融券 “融资融券”(securities margin trading)又称“证券信用交易”，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。
转融通 所谓转融通业务是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。
作者：汤雅婷来源财经国家周刊)
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