重庆啤酒之乙肝疫苗迷局

　　上市13年，受益于“乙肝疫苗”概念的重庆啤酒（600132）股价上涨37倍，其涨幅远超同行业上市公司，然而，随着近日重庆啤酒一纸公告的发出，高企的股价终如南柯一梦，股价接连不断的跌停似乎昭示了疫苗梦的破碎。

　　截至上周五，重庆啤酒已经连续封上七个跌停板，收报于38.76元，相比11月25日该股83.12元的最高价已跌去一半有余，令身陷其中的投资者痛心不已，痛定思痛后，众多投资者纷纷指责重庆啤酒缺乏责任感，对公司披露的实验数据持怀疑态度，而“阴谋论”、“老鼠仓”等论调更是不绝于耳。

　　梦醒时分，回顾公司股价从神坛跌落到谷底的过程，重庆啤酒布下的这一局中究竟隐藏了哪些谜题？对投资者而言，“啤酒+疫苗”是否等同于“地雷股”呢？

　　缘起 收购佳辰生物

　　故事的起源要从1998年重庆啤酒收购重庆佳辰生物工程有限公司（下称：佳辰生物）说起。据当时公告显示，公司抱着增加新的利润增长点的目的，以1435.20万元（每股1.38元）受让佳辰生物52%的股权。

　　正是这次收购使重庆啤酒涉足生物医药领域迈出了第一步，摇身一变成了“疫苗概念股”。

　　据悉，佳辰生物作为高新生物制药企业，是由重庆啤酒(集团)有限责任公司、中国人民解放军第三军医大学及重庆大学三方共同发起，注册资本2000万元，其中重庆啤酒(集团)以实物资产及货币出资，占总股本的70％，两所高校则是以其科研成果作价入股，各占总股本的15％。

　　在此番股权转让过程中，重庆啤酒(集团)不但扮演着股权转让方，同时也身兼重庆啤酒的第一大股东，持股比例为57.96%，转让的标的公司佳辰生物则是乙肝疫苗项目的研发单位。

　　据新金融记者了解，乙肝疫苗项目是由佳辰生物与第三军医大学合作开发研究，第三军医大学基础部免疫学研究所教授吴玉章是乙肝疫苗项目的首席专家。

　　据知情人士向新金融记者说：“吴玉章是乙肝疫苗项目最早的发起人，他在1994年就提出了治疗性乙肝疫苗这一概念，但当时在大多数人的眼中，这个概念是很可笑的。因为多数人认为疫苗起到的是预防作用，并不能用作治疗，但他仍坚持不懈地埋头钻研。”该人士表示，到目前为止，吴玉章从事乙肝疫苗项目的研究已经有20多年，重庆啤酒介入该项目也已历时13年。

　　然而，这样一位兢兢业业的老军医因重庆啤酒事件也不可避免地受到猜疑，起因则是6年前重庆啤酒将佳辰生物5%的股权赠予吴玉章，同时重庆啤酒还将3%的股权赠予该项目教授边疆。

　　通过这次股权激励，表面上将两位老教授的切身利益与公司利益捆绑在一起，但蹊跷的是，佳辰生物5%的股权实际受让人名叫吴楠，此人是吴玉章之子，不但与公司公告所称的受让人不符，而且吴玉章所在的第三军医大学也未在股权转让书中签字。

　　发展 揭盲疫苗数据

　　历时13年的研究，重庆啤酒乙肝疫苗项目的初步统计结果已然公布，然而，月有阴晴圆缺，公司守望十余载见到的似乎不是“月明”，笼罩在投资者间的阴郁气氛愈发浓厚。股价的“腰斩”使投资者不愿接受这一事实，在“翻盘”的渴望中，浮现出的是对公司揭盲数据中的种种质疑。

　　据新金融记者了解，针对重庆啤酒揭盲数据的质疑主要集中在应答率数据上，而所谓的应答率是指调查对象中能做出回答的人所占的百分数。

　　根据近日公布的初步统计结果显示，安慰剂组应答率为28.2%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗600μg 组应答率为30.0%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗 900μg组应答率为29.1%。

　　其中，备受业内质疑的是，如果安慰剂组应答率属实，就证明乙肝疫苗几近无效，这也成为了重庆啤酒留下的第一重悬念。

　　而在参与试验者的人数问题上，同样是迷雾重重。北京某券商分析人士向新金融记者表示：“据我了解到的情况，这三组试验包括正常剂量、加大剂量和安慰剂，一共300多人参加实验，每组大约100人，而到最后通过应答率推算得出的人数和参加实验的总人数并不一致，很难想象会出现这种错误。”该人士表示，希望重庆啤酒能够将此事核实，给投资者一个合理的解释。

　　同时，部分投资者认为，重庆啤酒公布的应答率数据对非专业人士而言有混淆是非的嫌疑。

　　北京一位市场人士接受新金融记者采访时表示：“应答率是指病人对药物的反应。而乙肝疫苗的受用的患者比率在30％左右，也就是说，乙肝患者中只有30％的患者适合接受治疗性乙肝疫苗的治疗，而这30％的患者能否治愈跟应答率并无关联。”

大成基金重仓重庆啤酒明细

　　依该人士所言，公司披露的数据有误导投资者的可能。那么，重庆啤酒公布的数据是从何而来的呢？

　　北京某券商分析人士向新金融记者表示：“目前重庆啤酒已经准备在以北大组临床研究揭盲后，向美国食品和药品监督管理局（FDA）申报治疗用乙肝疫苗的注册申请，而此次数据的公布似乎与美国某家公司有很大关联，其中是否藏有猫腻很难说得清。”

　　新金融记者查阅资料发现，公司临床研究数据是由RPS医药科技（北京）有限公司进行统计分析。

　　该分析人士认为，此举有可能是为了降低重庆啤酒乙肝疫苗项目的国际影响力。“重庆啤酒做事太高调了，拿数据揭盲为例，提前两天就发公告告诉大家要停牌揭盲，而不是马上停牌。”

　　了解上述情况后，中国反证券欺诈律师团成员关建梅律师认为：“不管重庆啤酒公布公告的数据来源出自何方，如果因数据的真实性导致投资者利益受损，就要对投资者负责。”她表示，按照现行法律法规，投资者若向法院提起诉讼并要求索赔需要符合的条件是，公司已经受到证监会处罚或法院的裁定结果已经出炉，但投资者可以向证监会发函请求证监会对公司进行核查。

　　据新金融记者了解，近日已有股民向重庆证监局递交函件，并请求当地证监局彻查此事。那么如果最终重庆啤酒的公告信息被认定误导投资者，并导致投资者利益受损，而错误根源却并非公司本意，重庆啤酒又将如何对待？

　　关建梅律师对此表示：“这就涉及公司与数据来源方的纠纷处理了，重庆啤酒可以向数据来源方提出索赔要求。”

　　面对如潮水般的质疑，重庆啤酒却沉默了，记者接连数日致电公司，均未能得到答复。但公司却于上周一和上周四两次发布股票交易异常公告，并表示信披完全正常。

　　高潮 大成要求停牌

　　在重庆啤酒股价跌跌不休的过程中，众多参与其中的基金黯然神伤，疫苗概念的高估值已成过去式，而大成基金在这其中更是备受煎熬，一方面对重庆啤酒的估值进行下调，另一方面也在请求重庆啤酒停牌核查。

　　资料显示，共有19只基金参与重庆啤酒的投资，并将其列入重仓股，共计持有市值约为31亿元，其中重仓持有量排名前7位均出自大成基金旗下。

　　上周五，大成基金第四次对重庆啤酒进行估值调整，并发布公告称其旗下基金持有的重庆啤酒的估值价格调整为40.92元。

　　而在大成基金估值下调的两天前，也就是重庆啤酒连续第五日跌停时，易方达便将旗下部分基金所持重庆啤酒股票估值调整至40.22元，而这一估值已相当于重庆啤酒复牌下跌近7个跌停板的价格。

　　但重庆啤酒上周五每股38.76元的股价仍超出众多机构的估值下限。受伤最深的是大成基金，因为重庆啤酒是大成基金当仁不让的重仓股。WIND数据显示，截至三季度末，共有22只基金重仓持有重庆啤酒，持股数为4937万股。其中大成旗下9只基金合计持有重庆啤酒高达4495.15万股，占流通股比例接近10%。

　　然而截至上周五，连续的跌停约使大成基金浮亏高达19亿元，新金融记者注意到，与基金公司同处困境的还有重庆啤酒的控股股东嘉士伯香港。

　　据悉，嘉士伯香港于去年6月以40.22元/股的价格收购重庆啤酒（集团）所持重庆啤酒12.25%股份，进而持有重庆啤酒29.71%的股份。

　　同时，重庆啤酒的接连跌停也使众多机构坐立不安。有趣的是，大成基金近日要求重庆啤酒停牌并对披露信息进行核查，但重庆啤酒却以坚决的态度予以回绝，这令众多业内人士唏嘘不已，为何重庆啤酒如此决绝？

　　对于医药板块近期的走势，大同证券在近日的研报中解释，医药板块明显跑输大盘的原因在很大程度上与重庆啤酒复牌后的连续跌停有关。

　　上述券商分析人士表示：“众多概念股基本的共同点就是都有一个股价回落的过程，但重庆啤酒的不同之处在于股价经历一次回落后又连续数年上涨，远超啤酒公司的估值，而且其中也有众多机构参与，这与包钢稀土和登海种业很像。这两家公司过去也算是概念股，但当概念成为现实时，估值却不高反低。”在该人士看来，重庆啤酒的估值下降是情有可原的。

　　业内人士表示，化学新药的研发正接近枯竭，由于新药未必超越已有药物，且副作用需要深入评估，使化学新药研发成本高企，因此跨国药企纷纷进入生物制药领域。但国内生物制药能力羸弱，且部分关键技术未完全解决，从这一角度来看，目前很多生物医药股其实处在股价被高估的状态中。

　　尾声 跌停仍在上演

　　截至上周五，重庆啤酒已历经7个跌停，但据此前分析人士的推测，无量跌停之势仍将持续多次。众多业内人士也对重庆啤酒事件纷纷表态，并殷切期待公司公布乙肝疫苗项目的最终结果。

　　对于公司未来股价走势，北京一位不愿具名的券商分析师接受新金融记者采访时表示：“公司乙肝疫苗的最终结果公布后，无外乎两种可能，一种是继续下跌，沦为名副其实的啤酒股；另外一种公司公布的最终结果为利好，股价逐级回升。”

　　他表示，以目前情况来看，众多投资者对公司披露的数据严重不满，认为数据真实性水分很大，预计重庆啤酒可能会继续跌停。

　　在北京某私募人士看来，重庆啤酒涉足生物医药领域本是无可厚非的，公司的乙肝疫苗研究尚未有最终定论，其贡献和意义将非常重大，目前市场给予这些肿瘤治疗概念股这么高的估值就包含了对未来的美好愿景。但重庆啤酒事件过后，不论是对公司本身还是对机构投资者，同时也包括券商，出现更多的是挖苦和讽刺。该人士认为应客观公正地看待重庆啤酒事件。

　　大成基金首席投资官、投资决策委员会主席刘明看来，在重庆啤酒未公布乙肝疫苗项目的最终结果之前，并不能妄下结论。同时他认为对于整个资本市场而言，创新是经济结构转型过程中必然的发展方向，但在这个过程中所引发的矛盾是值得市场各方反思的。

　　一个有趣的现象是，因受重庆啤酒事件影响，导致基金持有人的赎回。此前有媒体报道称，某参与重庆啤酒的基金公司正深陷遭遇赎回数十亿元的传闻中。随后新金融记者致电该公司相关人士，但该人士以商业机密为由并未表态。

　　对此，有分析人士认为，为应对重庆啤酒事件导致的持有人赎回，有可能会卖出基金持有的其他重仓股。基于这样的猜测，其他基金公司也在分析基金会将哪些股票卖出。

　　目前公司股价仍在继续跌停，所引发的黑天鹅事件令业内人士唏嘘不已，而众多投资者将最后的赌注放在了乙肝疫苗项目的最终统计结果上。

　　重庆啤酒在上周发布的公告中表示，乙肝疫苗II期临床研究的统计分析最终结果将于2012年1月6日出具，预计项目临床研究总结报告终稿将于2012年4月6日出具。届时公司相关数据将更为完善，最终是悲剧抑或是喜剧且让我们拭目以待。

　　名词解释：

　　1、乙肝疫苗：一种预防乙型肝炎的疫苗。即从乙型肝炎病毒携带者血浆中分离乙肝表面抗原(HbsAg)，经处理后而制成。

　　2、安慰剂：指不含任何药理成分的制剂或剂型，外形与真药相像，如蒸馏水、淀粉片或胶囊等。

　　记者手记

　　临近岁尾，重庆啤酒流年不利，非议、讽刺、挖苦之声萦绕耳畔。在乙肝疫苗数据公布后，股价大幅缩水，令无数投资者深受切肤之痛，按照分析人士十个跌停板的预测，重庆啤酒有望在本周三“止血”。但纸里包不住火，重庆啤酒布下的诸多迷局终有解开之日，不论结果如何，我们仍愿意选择相信上市公司能够对公众履行其应尽的社会责任。