人参与)广发基金“心桥之旅”活动近日举行，以下是广发策略优选基金经理冯永欢在活动上的发言实录：
大家好，我是广发策略优选基金的冯永欢，从几乎是最高点接了这个基金到现在，大概四年的时间了。今年以来股市跌了不少，我统计了一下全球各主要的股市表现，中国是跌幅最大的。08年反弹高点再回落也是最大的，比美国、欧洲等大多数发达国家和新兴国家的跌幅都大。还有一个指标是从08年低点算起，这个涨幅也不大，总体来说从07年以来的表现来看，全球市场都是比较差的。但是看我们的GDP增速又是全球最高的，肯定有很多人困惑，为什么我们的GDP增幅还有9，没有几个国家到这个水平，但是我们的资本市场表现最差？这形成了一个鲜明的对比。
我自己的理解主要是：我们资本市场跟其他的市场相比，最根本的原因是我们的经济与其他的经济体相比有一点不同。08年出现危机之后，我们采取了一个过于猛烈的方案来应对这个危机，一下子投入了4万亿，09年投放了十万亿贷款。这让本来应该慢慢调整的过程，人为缩短了，就像用了一剂特别强大的药剂一下子让它振奋起来了，其实经济本质的东西还没有解决。内外失衡或者结构不合理的这种状况不但没有解决反而更加恶化了。我们的GDP主要靠投资，尤其是09年之后，本来08年之前GDP的增速里面投资增长已经大部分贡献，4万亿出来之后投资对GDP的贡献更加提高了。因为消费比较平稳，外需没有了，进出口减少，只能靠投资人为的拉高一些，投资有很多项目是有点过于仓促的开工，没有经过深入的论证。如果没有危机的话，我们这些新项目可能不会建，很多的项目的资本回报率其实不高，有的只是还的起银行的利息，这样的资本回报率的项目本不应该建，但是中国为了人为的拉高就业稳定增长，拉动了水泥建材、钢铁这些需求，让这些行业感觉到寒冬不是特别的严寒。
所以在今年实行了一年的紧缩政策之下，经济增速自然又回落，回落之后发现这个问题没有解决，还是面临08年同样的问题。我们投资之后这些产能生产出来的东西能卖到哪里去？国外市场是特别的差，欧洲是很差，美国还可以，国外短期之内都看不到特别好的好转趋势，国内又不可能靠内需拉动，所以有一些产能是无效的，有一些投资银行贷款可能会形成呆坏帐，这个问题是比较严重的。我们对比美国，会发现美国不像中国采取这么猛烈的方式刺激搞了一个V型反弹再回落，美国政府对经济的掌控力没有那么强，它的流动性更多的在金融体系里面，实体经济投资率、消费率并没有受多大的影响。所以它还是在缓慢的复苏，我们上升的太快就导致了后遗症。
今年一年以来主题基本上就是控通胀，现在来看成果显著，通胀已经下来了，CPI下来了，所以接下来主要的任务就是稳增长。从中央经济工作会议结论大家也能分析出来：还是强调货币政策的微调，
货币政策的提法没有变，11年是稳健的货币政策，明年还是稳健。其实这个稳健实际操作的时候是完全不同的两种做法，11年明显紧缩，因为控通胀是第一任务，所以紧缩是主基调；明年稳增长是首要的任务，稳健的货币政策在实际操作层面上可能成为中性偏宽松，这个宽松程度所有人也不敢预期太快太高。现在这种宽松相对于11年来说的宽松，不像11年这么紧，有一个方向性的调整。所以我觉得股市跌到现在，看明年最大的一个变数就是政策的变数，政策的转向。无论是货币政策还是财政政策都要转，财政政策明年已经提出来是积极的财政政策，很多工程继续开工，要确保这个项目的持续性。相对来说今年是很差的，尤其是中央政府投资这块，它的很多项目是停工半停工状态，6月份之后非常的明显，增速下来了。
财政政策积极，货币政策又往上转向，估值水平会提升。股市一般是领先经济的，从4月份开始跌，一直跌到现在，而现在股市处于加速下滑，经济处于加速探底的阶段，我估计明年上半年触底。政策有一个时滞，明年上半年有一个时间点才会往上。股市一般领先于实体经济，如果现在实体经济处于快速下滑阶段，明年上半年某个时间探底的话，股市是处于寻底阶段，现在无论什么行业都反映了相当程度的增速的下降。毕竟跌的这些股票是消费股跟煤炭股，这些行业大多数属于晚周期。我们做的研究大多数是要研究6个月以后的变化，6个月以内的事情我们不太清楚，我们只能通过相对较上的时期来预测，短期内什么位置哪个点位是最低点，我相信任何人也难以说出来，就算某个人说对了也有运气的成份。我只能说现在处于下跌的最后一个阶段！所以短期内不必过于悲观，明年相对来说未来半年可能是稍微乐观一些，就在于我刚才说的几个政策层面的转向。以消费为主的成长股依然被看好，我觉得这些行业即使是在经济非繁荣时期，它都保持一个平稳的增长速度。像今年这种市场行情，绝大多数消费性企业还是保持持续的增长，尽管股价有一些在下跌，但是企业利润还是增长的，，明年上半年会发现很多行业的利润在下降，因为很多行业今年上半年业绩非常好，然后一直变差。同比明年上半年比今年上半年，很多行业业绩同比下降。
这样来看消费型企业里面大多数的企业能保持增长。现在消费股也跌了很多，就反应了这种增速下降，反映了未来消费企业增速放缓，现在的估值能够支撑的住。2012年的一季报又是能够保持增长，你会发现股价是很有吸引力，估值水平只有14、15倍水平，很少这么低的估值水平，这些行业明年上半年会有很好的表现。像酒水、纺织服装，甚至是百货等行业，会有消费升级，它的价格不断的上移，因为老百姓的生活水平在提升，家庭拥有的资产数量在增长，所以它的消费能力也在提升。如果某个品牌不提价的话，会发现比同类的品牌低很多，消费者可能舍弃它，所以它会升级会向高价位的转移。包括汽车也是这样，你去接客户，如果你的车很差的话，客户很不高兴，觉得你不重视我，如果你开一个特别好的车，他心理特别的高兴，中国消费者的心理造就了中国这些消费品提价，消费升级是很明显的。
我现在是8成多仓位，主要是消费类，还有一些能够持续的制造业。我们总是听投资大师说：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的自己贪婪”，说起来容易做起来，现在是别人恐慌的时候，但是现在没有几个人买股票买基金的，但是换一个时间未来赢的概率要大。我就先讲这些，如果大家有问题咱们再交流，谢谢！
主持人：有什么问题大家可以聊一聊。
投资者：事实上消费类跌的没有那么多，是因为价值本身？
冯永欢：白酒今年表现最好，品牌服装也有个别表现比较好，其他的消费品像百货、家电跌了很多，家电的增速下降的，大件消费品跟日用品这些波动是不一样的，消费还是有差异的，市场上对于消费股的看法也是有分歧的。从最近的股价下跌就能反映出来。现在之所以卖这些股票就觉得是顶，是最繁荣的时候，未来不可能太好了。
投资者：进入十大重仓股的股票是哪些？
冯永欢：进入重仓股的股票都有深入的研究报告，我们内部叫核心股票，研究员会花大部分的时间和精力在这些股票上，因为整个市场有2000多个股票不可能照顾过来，但是我们核心关注的就200多个。
投资者：是否特别关注购买的成本和你卖出的盈亏平衡点？诸如我今天多少钱买的，我挣了多少，我多少钱抛出合适？
冯永欢：一般不会关注的这么细，买了之后不会变来变去，这种情况比较少。我们认为这个价位有安全边际，有一个足够量就放在那里，不出现太大的波动持仓量也不会出现太大的变动。如果运行一段时间它不像我们想象的那么好，或者它的经营层面出现了状况，我们会决定是拿着还是卖掉，就是看这个公司经营层面是否稳定，大多数是看基本面。有一些行业相对来说稳定一些，像研究员可能跟踪一两年就够了，有一些行业变化特别的大，你要经常的跟踪它的基本面，每个股票不一样。
投资者：股市的相关性呢？
冯永欢：我去年研究过，股市有时候相关有时候不相关，就得不出一个结论。像09年见底以来一直在回落，11年一直在下降，10年和11年是不一样的，现在M1和M2都是处于非常低的水平，已经是7点多。所以今年的流动性是没有达到预期的，是过于紧的，未来大概率的事件是往上走的。我们买股票是在我们能够控制住的一定范围内买的，会有一个安全边际，比如说10块钱可以买，低于10块钱可以接受，但是它有可能最低跌到6块钱，我感到跌就一直跌一直买，有可能买在8块钱，不一定买在最低的水平。
投资者：一个基金换手率是多少呢？
冯永欢：不一定，像我的换手率比较低，最近大多数股票比较平稳。这个不能事先定好多长时间要换，要根据市场表现来看。你需要换手的时候才能换，什么时候需要换要看你的判断。如果你觉得未来股市仍然是不错的，没有必要换。所以每个人的操作也不一样，所以市场上有换手率特别高的也有换手率特别低的，就造成了操作结果不同。
投资者：将来大盘股机会多还是小盘股机会多？
冯永欢：长期来看3到6个月说不好，我比较喜欢成长股。所以大盘股基本上成长性都不好。
投资者：但是成长性不好的股票里面有的是逆势而行，这个也和基金经理的眼光有关系，有的基金经理的操作风格来说偏重于企业的调研数据和研究员的报告，而有的则包括公司运行的规则，你更喜欢哪一种风格？
冯永欢：这种短期的交易性机会我基本上不做，我只是长期来看这个股票空间很大。
投资者：你说这个长期是指多长？
冯永欢：一年以上。
投资者：有时候企业发展好，市场不一定认可？
冯永欢：所以要看时间。
投资者：但是那样的话它可能三年股价都没有起来，市场没有企业表现的那么好？
冯永欢：这个差异迟早会得到纠正的。
投资者：你觉得经济有没有继续下跌的可能性？
冯永欢：有可能，现在是在收缩，今年一直在收缩，可以很明显的看出来中央政府投资这些项目已经减缓了。
投资者：上午发的材料我特别看了一下你写的东西，我觉得你写的很到位，第一下降通道，第二政府的政策是为了降不是为了升，如果还有一部分再买的话，还是要靠基金经理，可能一流的基金公司有二流的基金经理，二流的基金公司也有一流的基金经理，它是在实践中提炼出来的，这个东西更重要。
冯永欢：买基金当然看基金经理。
主持人：今天就到这里吧！
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