汇金平安等机构大举护盘银行股

　　[编者按]汇金继去年10月10日首次增持1458.4万股后，随后两个多月再买入工行3847万股；平安人寿去年四季度增持工行5亿股。在行情低迷之际，汇金的持续增持举动直接体现了其对银行股当前估值的认可，在更深层次上则反映出其对A股市场和宏观经济前景充满信心，具有明显的 象征意义。

　　页面导读

　　汇金平安等机构弱市中大举护盘银行股（本页）

　　A股市况

　　逾百股争跌停 谁偷走了A股年报行情

　　权重股“维稳”难挡百股跌停 悲观之下静待实质放松

　　银行股

　　银行股躲进“防空洞” 题材股踏入“地雷区”

　　浦发报喜激活板块 今年银行业绩或无忧

　　机构研判

　　银行业：“由内向外”的紧缩逐步转为宽松,货币乘数将逐步恢复常态

　　银行业2012年一季度投资策略:超额收益有望持续（荐股）

　　银行业周报:经济结构调整,信贷定向宽松（荐股）

　　银行业2012年度投资策略报告:业绩稳定增长、估值修复可期（荐股）

　　个股掘金

　　8银行股静待业绩释放

　　汇金继去年10月10日首次增持1458.4万股后，随后两个多月再买入工行3847万股；平安人寿去年四季度增持工行5亿股

　　⊙记者 徐锐

　　工商银行今日的一则可转债转股公告揭秘银行股弱市中不倒之理由：汇金、平安两大机构在不断增持。

　　工商银行截至2011年12月31日的股东名单显示，继去年10月10日首次增持1458.4万股后，汇金在随后两个多月时间内再度大举买入3847万股，年末持股数已增至1236.94亿股，持股比例升至35.43%。

　　而在汇金去年10月宣布“自即日起在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票”的背景下，工商银行的上述持股变动，显示汇金对四大行的增持操作仍在有条不紊地推进，且力度不断加大。根据四大行此前披露信息，汇金在去年10月10日当天分别增持了工、农、中、建A股1458.4万股、3906.8万股、350.9万股、738.4万股，耗资逾1.97亿元。

　　以工商银行四季度4.21元/股的加权均价计算，汇金目前仅对工商银行一家增持所动用资金额便已达到2.23亿元。

　　在行情低迷之际，汇金的持续增持举动直接体现了其对银行股当前估值的认可，在更深层次上则反映出其对A股市场和宏观经济前景充满信心，具有明显的象征意义。

　　不止是汇金，随着银行股投资价值的逐步显现，历来注重风险控制的险资去年四季度也大举入市抄底。据工商银行所发公告，平安人寿旗下的传统－普通保险产品在三季度购入1.18亿股工行股份后，又于四季度大举增持了5亿股，耗资约21亿元。

　　对于银行股未来的盈利前景，多数机构预测2012年银行行业利润仍能保持20%左右的增长。华泰联合证券指出，谨慎假设银行估值不提升，则无论从PB还是PE角度来看，业绩提升都能推动银行股股价在2012年上升10%-20%。

　　记者另从多家QFII机构处获悉，目前QFII额度十分紧张，一旦出现空余，相关机构便会争相申请。可见，随着市场的逐步探底，海外资本对A股的投资力度也逐步加大，资金入市迹象十分明显。（上海证券报）

　　银行股躲进“防空洞” 题材股踏入“地雷区”

　　空袭警报一响，大多数人第一反应便是躲进防空洞避难。2012年头两个交易日，预料之外的下跌风暴，杀得众板块措手不及，除了银行幸运逃进“防空洞”避难外，个股多出现大面积补跌的局面，尤其是曾经的熊途“英雄”大消费概念股，更首当其冲成为了杀跌的重灾区。昨日，农业股更承接大消费概念股的补跌潮，集体上演了一场“跌停秀”。看来，“二八”分化正朝着更剧烈的方向行进，如果短期市场未出现利好刺激，则不排除股指继续惯性杀跌下破新低，届时小盘股“跌停秀”的规模或许会更大。

　　银行独撑场

　　在2012年首个交易日出现“开门绿”之后，隔日股指依然惯性向下。尽管盘中多方曾尝试进行“抵抗”，但很快便被空方一举击退。上证综指收出2012年的第二根阴线；代表小盘股的创业板指数及中小板综指更出现恐慌性的暴跌。创业板指数昨日暴跌5.69%，报收666.90点，其收盘点位及盘中低点665.41点均创出历史新低。中小板综指全日跌幅也高达4.24%，报收4584.84点，其收盘点位及盘中低点4576.98点也创出两年多以来的新低。

　　相较2012年的首个“开门绿”，昨日市场“二八”现象演绎得更为惨烈。申万23只行业指数，昨日仅有金融服务指数维持微弱的涨势，全日小幅上涨0.77%，“农中交建”全日涨幅均在2%左右；其他22只行业指数均出现不同程度的下跌，其中农林牧渔、电子、医药生物、信息设备及餐饮旅游等前期热门板块均出现4%以上的下跌。登海种业及敦煌种业等8只热门农业股集体封死跌停板，海正药业等10只医药股也携手封住跌停板。据统计，昨日出现跌停的个股数，多达101只，市场恐慌杀跌情绪可见一斑。

　　技术性反弹箭在弦上

　　通常情况下，强势股补跌都意味着一轮下跌潮的渐近尾声。不过2011年的惨淡熊途，早已颠覆了这一“真理”，无数次强势股大幅补跌都只令股指短暂喘息，很快就开启了新一轮的跌势。在2012年的开门之际，这些曾经的市场“宠儿”尽数遭抛售，这背后又是否有深意呢？

　　当然，我们不否认大消费概念股集体遭抛售，有一定的非理性情绪在内，但集体遭抛售至少表明了资金当前的态度，这一态度一旦成为市场共识，则不排除杀跌潮会以更加剧烈的方式演绎。

　　说到底，资金几乎闭着眼杀跌，无非是受当下现金为王策略的影响，故急于从股市撤离出来。事实上，股指缩量阴跌了近两个月，却迟迟未出现像样的反弹，这本身就压制了资金进场抄底的积极性，再加上成交量能始终未见放大，市场人气持续低迷，故抄底者大多望而却步，场内资金也在一次次失望中选择离场。从更长期的视角来看，2012年的宏观形势并不乐观，经济减速早已成市场共识，在此背景下，市场很难出现趋势性上升的机会，目前市场还在期待货币政策能提前出现松动，从而在一定程度上抵消经济下滑带来的负面影响。遗憾的是，“降准”这一利好却迟迟未能兑现，场内资金也在“一拖再拖”中消耗掉了最后的耐心。于是，连最后仅剩的政策利好板块，也未能挽留住场内资金的去意，大消费概念股的集中杀跌，也就成为情理之中的事了。

　　不过，“否极”之后总有“泰来”，当前股指已过度超跌，各技术指标已出现严重的超卖现象，技术性的反弹早已箭在弦上。值得一提的是，银行股最近时常逆市飘红，虽有消息面的刺激，但至少表达出了权重股拒绝下跌的姿态，而这也是一个不可忽视的积极信号。在当下人人“自危”之际，恐慌性杀跌已不可取。(中国证券报)

　　逾百股争跌停 谁偷走了A股年报行情

　　新年伊始，A股却已连跌两日。

　　1月5日，尽管盘中有银行股反弹牵引，沪深两市终究还是双双告跌。沪指收于2148.45点，跌幅为0.97%，深成指收报8600.26点，跌幅1.10%；创业板更是当日重灾区，全天大跌5.69%，收于666.91点，创下历史新低。

　　但对个股而言，等待它们的却是更为凶猛的暴跌潮。

　　数据统计，截至收盘，大盘已有逾百只个股直奔跌停：封死跌停板的股票多达58只，而跌幅超过9.95%的个股数目也达到99只。

　　相比之下，包括ST股在内，当日涨停的个股仅有6只。拟于1月披露2011年年报的兴民钢圈(002355.SZ)走势抢眼，该股盘尾封死涨停板，这已经是该股连续两日涨停。

　　“年报行情中肯定会有被资金炒作的个股，但操作上不好把握短线节奏。”5日收盘，上海一位私募人士对记者坦言。

　　年报行情“一日游”

　　据财汇数据统计，剔除已暂停上市*ST金果(000722.SZ)，累计有16家上市公司定于1月份公布其2011年“成绩单”，其中，创业板上市公司捷成股份(300182.SZ)将于1月17日首家公布。

　　春节假前，包括兴民钢圈、营口港(600317.SH)、ST兴业(600603.SH)，南洋科技(002389.SZ)、永新股份(002014.SZ)、富春环保(002479.SZ)、ST华源(600094.SH)、道博股份(600136.SH)、*ST星美(000892)、太安堂(002433.SZ)、ST中源(600645.SH)、刚泰控股(600687.SH)、东方国信(300166.SZ)等13家的年报将陆续出炉。

　　市场资金对年报行情的炒作已有先兆。

　　1月4日，除兴民钢圈外，涨停个股还包括*ST星美；此外，捷成股份、南洋科技、太安堂盘中也一度触及涨停。不仅于此，上述股票成交量均在4日创下近期新高，且集中于早盘集合竞价释放，资金呈逢高出逃之势。

　　短短一日后，大盘泥沙俱下，终究将大部分股票打回原形。截至5日收盘，南洋科技跌5.49%，捷成股份更是跌停。“目前大盘行情不好下，资金会借热点撤离，通常个股出现一日游行情。”上海一位私募人士对记者表示。

　　记者亦从几家一线券商了解到，大多不建议客户去操作弱势行情下的年报行情。国信证券一位客户经理甚至表示，并不建议客户进场，只推荐操作债券质押式回购交易等保本稳健的交易。

　　业绩支撑股价

　　上市公司年报披露期长达近4个月，绝非没有投资机会。

　　历年年报披露期间，时常有因年报而异动的个股，若出现“高转送”个股，甚至还会出现涨停行情。“年报行情主要还是在于业绩，一是去年年报业绩大幅增长，二是今年业绩预期可观。”上海一中型券商研究所负责人对记者表示。

　　据财汇数据统计，截止2011年12月31日，共有861家上市公司披露2011年全年业绩预期，其中“减亏”、“预亏”、“预减”或“预降”的上市公司有321家，占比37.28%；而“预平”、“预增”和“预升”的则为540家，占比62.72%。

　　而计划在1月份披露年报的16家上市公司中，剔除4家ST股后，有10家上市公司在2011年前三季度净利润同比出现了增长。

　　其中，捷成股份前三季度实现归属于上市公司股东的净利润5319.57万元，同比增长59.17%，并预计1-12月份将达到10060万元-10731万元，同比增长幅度在约50%-60%之间。

　　同时，新年表现相对活跃的兴民钢圈、南洋科技、太安堂也预计，其2011年全年净利润较同期增长幅度分别为20%-50%、50%-70%和10%-40%。

　　“尽管目前行情不好，产品净值在2011年缩水不少，但一季度还是会挖掘一些题材好、具有成长性的个股，并择机布局。”前述私募人士透露。(21世纪经济报道)

　　权重股“维稳”难挡百股跌停 悲观之下静待实质放松

　　⊙记者 潘圣韬 编辑 梁伟

　　5日A股再遭重创。大盘跌幅不大，中石化、中石油、工行、建行等权重股甚至红盘报收，但权重股“维稳”难掩个股惨烈，两市收盘有百余只个股跌停，创业板指数更是大跌5.69%创出历史新低。股指加速下探令市场恐慌情绪进一步扩散，但分析人士建议，过度杀跌亦不可取，A股目前进入下跌阶段后期，可静待政策实质放松带来的反弹机遇。

　　周三一根中阴线跌破短期均线后，上证综指昨日继续低开低走。截至收盘，上证综指报2148.45点，下跌20.94点，跌幅0.97%；深证成指报8600.26点，下跌95.73点，跌幅1.10%。两大股指同创本轮调整的收盘新低。两市合计成交893亿元，相比周三有一成左右的放大。

　　虽然昨日指数总体跌幅不大，但个股杀伤力极强，除银行、石化等权重股相对抗跌，中小板市值个股跌幅惨重，两市10%跌停的个股逾百家。从行业板块看，农林牧渔、物联网等板块跌幅居前，强势股风光不再。

　　值得注意的是，创业板成为个股杀跌重灾区。创业板指昨日大跌近6%创出历史新低，板块内近300只成分股中仅7只收红，有26只个股触及10%跌停。

　　业内人士普遍认为，创业板指数再创新低是市场对创业板再融资初审权下放传言的情绪宣泄。而昨日市场上又传国内将成立证券借贷交易所以支持融券卖空操作，使得扩容压力成为大盘挥之不去的阴影，两利空传闻叠加造成个股的新一轮大幅杀跌。

　　从大智慧资金流向数据看，昨日大盘资金全天净流出17亿元。板块方面银行、电器、纺织服装呈现资金净流入，而资金流出居前板块则包括化工化纤、有色金属、券商、机械以及工程建筑。

　　整体而言，大盘大调整的格局未变，近两日个股的加速赶底令上证指数再创调整新低的可能进一步加大。昨日盘面上，银行股由于其业绩保持连续增长致使盘中异常抗跌，但若从历史规律来看，只有当强势品种完成补跌，市场才会出现阶段探底。

　　但分析人士也指出，这同时也有望促使市场加速赶底。中信建投证券分析师吴启权认为，目前过度悲观和过于乐观均不可取，不妨采取中庸之道，静待货币政策的实质放松。令人略感欣慰的是，3个月期央票继续停发，业内人士判断再次降准只是时间问题。

　　事实上，其他一些被悲观预期所掩盖的积极因素也值得关注。据吴启权观察，12月库存加速器仍运行在抑制阶段但或已开始主动去库存，经济仍将经历去库存的“阵痛”，在短暂主动去库存后，库存加速器或将重启，市场或将率先迎来曙光。（上海证券报）

　　浦发报喜激活板块 今年银行业绩或无忧

　　⊙记者 颜剑 编辑 梁伟 邹靓

　　万绿丛中一点红，只因浦发喜来报。昨日，在A股市场个股普跌的情况下，银行板块扮演了护盘角色，板块涨幅达1.95%。市场认为，浦发靓丽的业绩刺激了银行板块昨日的表现，估值修复行情得以展开。

　　浦发银行5日披露的2011年业绩快报显示，该行当年实现净利润总额272.36亿元，同比增长42.02%，实现每股收益1.46元，同比增18.70%。截至2011年末，该行本外币存贷款分别为18511亿元和13314亿元，同比分别增12.84%和16.13%，不良贷款率为0.44%，比2010年底下降0.07个百分点。

　　机构普遍认为，浦发银行第四季度业绩超预期与其2011年第四季度低于预期的拨备费用有关。中银国际认为，该行2011 年净利润比预测高约7%，差异主要源于拨备费用低于预期。国信证券邱志承也指出，浦发银行四季度拨备力度明显回落。

　　不过，适当下调拨备力度并没有让市场对浦发银行的资产质量产生担忧，尽管2011年第四季度该行的不良贷款率已经出现了上升的苗头。

　　邱志承在研报中表示，由于浦发银行存量不良率很低，2011年四季度不良贷款小幅双升（从0.40%升至0.44%，余额增长7亿元至59 亿），显示了资产质量压力有所上升但目前总体幅度仍较小，由于覆盖率很高（当年三季末为477%），该行并未进行同等幅度的拨备计提，当年四季末的覆盖率将有明显下降但预期仍高于400%。

　　齐鲁证券推测，浦发银行当年四季度末的不良贷款额较上季度末上升6.8 亿左右，而该行不良贷款上升可能并不是个案，这种微升的态势本身符合当前的经济环境，考虑到经济下行的幅度有限及银行的拨备充裕，未来不良的升幅在拨备容忍范围内，引发业绩下修的概率偏低。

　　长江证券认为，由于今年流动性将好于去年，且前期企业盈利和偿债能力较强，缓冲空间较大，企业贷款风险总体可控。而2012 年通过贷款展期及借新还旧，融资平台贷款风险并不突出，即使坏账部分发生，银行盈利也将处于正常水平。因此并不需要对银行业资产质量过度担忧。

　　多数机构预测，2012年银行行业利润仍能保持20%左右的增长。不过中银国际认为，存款仍将是制约商业银行信贷投放能力的重要因素。

　　而中信建投相对乐观，其认为2012年的流动性相对比较充裕，这也将主导2012 年中国资本市场。中信建投预测，2012 年存款准备金率将下调4 次，大型/中小型银行下降到19%/17%；存贷比的监管将相应弱化；新增贷款规模达到8 万亿以上。并且，市场所担忧的利率市场化不会有大动作。（上海证券报）

　　银行业：“由内向外”的紧缩逐步转为宽松,货币乘数将逐步恢复常态

　　类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志华 日期：2012-01-05

　　上周沪深300指数下跌0.57%,沪深300银行指数下跌0.01%,银行跑赢大盘0.56%。上周为2011年最后一周,新的一年即将开始,回顾过去一年货币政策,展望未来,由内向外的紧缩转变为由内向外的宽松,商业银行资产配置自由权有所扩大。

　　去年货币政策控通胀为主,存准率多次上调,流动性紧张由内向外蔓延。由于09年货币超额投放,10年经济的快速增长,合力致使11年通胀压力较大,央行以数量调控为主,利率调控为辅控制通货膨胀。由于央票发行存在内生约束,数量调控以上调存准率为主。11年上半年存准率每月上调一次,大型金融机构存准率由18.5%提高到21.5%的历史高位,货币乘数由10年底的3.92降至11年3季度末的3.71。同时,由于央票发行受约束,央行通过公开市场操作投放约19000亿元(10年投放约为6800亿元),以及外汇占款前三季度的较快增长,央行基础货币仍实现较快增长(11年前三季度同比增长32.8%,10年四季度同比增长28.7%),但为控制通胀,货币供应增速却显著下降(M2同比增速由1月的17.2%降至11月的12.7%),央行过度依赖存准率,货币乘数显著下降,创历史新低。由于数量调控通胀见效较慢,致使截止11月连续22个月的实际存款负利率(近十年来此前最长负利率延续时间为07-08年的21个月),居民储蓄意愿较低,引致银行吸储压力增大。在此情况下,流动性紧张从银行体系内向实体经济蔓延,融资成本的提高从银行间市场逐步扩展到全社会。

　　今年保增长是主要目标,基础货币增长放缓,提高货币乘数是恢复货币供应增长的主要手段,资金面由内向外宽松。

　　今年通胀下行趋势基本确立,经济下行风险不断加剧,央行有必要恢复货币供应增长,提振经济,我们预计今年M2增速在15%-16%。但是,由于外需不振和人民币升值预期弱化,外汇占款增长放缓;而中长期通胀压力仍然较大,为应对下一轮调控,央行或许选择在通胀回落时,增加央票发行,储备调控“子弹”的需求,基础货币供应增长将较为缓慢。因此,货币供应增长的恢复将主要依靠货币乘数的提高,央行有多次下调存准率(可能超预期)的需要。存准率下调将使得资金面由银行体系内向外逐步宽松,银行资产配置的主动性大幅提高。由于存准率下调是逐步的,且央行公开净投放减少或回笼,使得资金面由紧变松的过程拉长。

　　银行业2012年一季度投资策略:超额收益有望持续（荐股）

　　类别：行业研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：朱琰，肖斐斐 日期：2012-01-05

　　政策渐宽及季节性冲量形成流动性改善预期。货币政策渐宽格局确定,外汇占款在趋势性下降过程中波动性增加,数量型调控动态演进,一季度继续下调存准概率较大;央行将延续差别准备金公式管理信贷,预计全年贷款增8-8.5万亿,一季度集中投放30%;同时公开市场操作或净投放现金,资金拆借利率前高后低。不过,由于经济下滑及企业经营承压,利率政策调整预期增强。预计监管政策松紧适中,贷存比考核适度变相突破,资本新规和理财业务将成为2012年监管重点。

　　稳货币稳信贷背景下银行经营乐观。

　　(1)信贷结构方面,加息末期倾向于拉长久期,预计中长贷占比将有所增加,同时继续向中小企业倾斜。

　　(2)资产结构调整受益于稳货币稳信贷目标,资金业务运作环境改善,银行或增配债券、平稳操作同业业务。

　　(3)存款偏紧且波动性加强,预计2012年一季度新增存款3.6万亿,全年新增10-11万亿。

　　(4)贷款收益率冲高,负债成本承压,息差或在一季度见顶。

　　融资进程提速,资产质量存虑。预计2012年银行潜在融资需求超过2000亿:包括己公布未实施约1000亿,以及四家银行资本缺口近1000亿。预计上半年企业经营恶化冲击银行资产质量.下半年经济恢复利于缓解短期冲击,银行资产质量关键在于房地产领域:银行资产负债表内的房地产相关贷款质量风险可控(存量房地产开发贷和按揭贷款占比分别为8%和16.7%),对银行冲击较大的是房地产上下游企业贷款的关联影响,以及资产价格下跌增加银行风险敞口暴露。

　　风险提示:监管政策严厉程度超预期。银行资产质量恶化超预期。

　　投资策略:流动性改善与盈利高增长酝酿银行股阶段性投资机会。从流动性、盈利增长以及行业比较角度,一季度银行股存在阶段性投资机会:1、货币政策渐宽、信贷季节性冲量,利好流动性改善。2、息差高位,预计一季度上市银行盈利同比增长26%,其中华夏、民生增速超40%。3、行业比较方面,预计一季度非金融企业盈利将显著下滑,银行盈利确定性强于其他行业。综合资本、盈利及资产质量指标,推荐组合为招商、民生、华夏和南京银行。

　　银行业周报:经济结构调整,信贷定向宽松（荐股）

　　研究机构：银河证券 分析师：马勇 撰写日期：2012-01-04

　　核心观点:

　　本周观点:当前的财政、货币状况决定了政府投资难以完全替代市场需求,保持适当投资规模、税费改革、支持中小企业发展,经济过快下滑会受到遏制,汇丰12 月PMI 指数回升;预计银行对在建项目和中小企业贷款将保持较快增长。中期来看银行能够维持较高的盈利能力,当前估值已反映较为悲观的预期; 短期来看,欧债危机走向、宏观经济放缓隐忧、政策放松幅度的不确定性,银行以其低估值成为避风港,维持银行推荐评级。

　　市场回顾:(1)上周全球主要市场银行股普跌涨跌互现,欧洲7 国平均跌幅-0.29%,带动14 个国家平均跌幅0.64%;(2)发达市场中,爱尔兰银行指数下跌3.66%,意大利银行指数下跌3.64%,领跌;希腊以3.16%、西班牙以0.21%的超额收益率处于相对收益前列;(3)新兴市场国家中,南非银行指数上涨0. 72%、中国银行指数上涨0.09%,领涨;南非以1.16%、巴西以0.87%的超额收益率处于相对收益前列;(4)上周A 股银行股微涨,平均涨幅0.17%,大型银行平均涨幅0.52%,股份制银行平均涨幅0.43%,城商行平均涨幅-1. 03%;表现较好为光大银行上涨2.86%,表现较差为宁波银行,下跌1.93%。

　　估值水平:发达经济体PE 为9.9X,新兴经济体为7.7X;发达经济体PB、新兴经济体PB 分别为0.7X、1.2X。

　　要闻回顾:(1)欧洲银行业避险情绪浓欧央行存款创历史新高; (2)西班牙政府宣布调整方案削减89 亿欧元开支;(3)汇丰PMI 指数12 月回升至48.7;(4)城投债年末赶场发行利率普超8%。

　　本周主要事件:(1)1 月4 日公布德法欧元区PMI 服务业;(2) 1 月5 日德法消费者信心指数;(3)1 月6 日公布欧元区经济信心。

　　个股推荐:继续看好深发展、华夏、民生,大型银行首推农业银行;此外,可关注北京银行,目前股价持续低于定增价格。

　　银行业2012年度投资策略报告:业绩稳定增长、估值修复可期（荐股）

　　研究机构：华泰证券 分析师：许国玉 撰写日期：2011-12-28

　　行业盈利维持平稳态势,估值具有较高的安全边际,维持行业的“增持”评级;个股重点关注盈利增速较快的股份制银行如民生银行、华夏银行;业务转型领先的招商银行;适当关注南京银行和工行。

　　浦发银行:存款增势好转,不良略有上升

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：程娇翼 日期：2012-01-05

　　投资要点

　　事件:浦发银行发布2011年业绩快报,并公告300亿小微专项金融债获得银监会和央行的获准发行。

　　业绩快报显示2011年净利润约为272亿,同比增长42%,较我们预测值高于6%。2011年全年营业收入增速为35%,基本符合我们预期,由此可见预测的偏差仍在费用和拨备,由于浦发银行近两年费用计提的节奏已较过去均衡,故我们预计我们对拨备的假设过于保守仍是导致业绩超预期的主因(我们全年预测拨备支出为69亿,而前三季计提额为37亿)。

　　四季度浦发银行的存贷款增长状况均好于三季度,金融债发行有利于2012年信贷增长:截止2011年末浦发银行的存贷款规模分别较年初增长12.84%和16.13%(2011Q3末分别为8%和11.76%),第四季度存贷款单季度绝对增量分别为810亿和500亿,均为四个季度中最佳。我们预计其他银行的存款增长可能同样好于三季度,存款余额增长态势有所恢复的原因可能是:(1)四季度银行采取措施加大了吸存力度以及元旦假期前部分资金回流银行体系;(2)表内信贷投放的增加对存款的拉动。300亿的专项金融债发行后将缓解浦发银行的贷存比压力(期末为72%),有助于保证2012年的信贷增长(尽管金融债发放贷款的利差不及存贷利差,但银行可完全实现“以量补价”,综合影响为正面)。

　　我们根据快报数据推测浦发银行的不良贷款额较三季度末上升6.8亿左右。公司披露期末五级分类口径下不良率为0.44%,我们由此推测期末不良额近59亿(Q3末为52亿)。对于不良贷款上升的微观行业,我们需要做进一步跟踪和确认。我们估计四季度不良贷款额出现上升可能并不是浦发银行的个案,而这种微升的态势本身是符合当前的经济环境。考虑到经济下行的幅度有限及银行的拨备充裕,我们认为未来不良的升幅在拨备容忍范围内,引发业绩下修的概率偏低(参见2012年度投资策略报告)。

　　我们暂不调整浦发银行的盈利预测及投资评级,待正式财务数据出炉后再做详细分析及调整。

　　工商银行:稳健的利润增长,规模扩张和资产质量

　　研究机构：平安证券 分析师：窦泽云 撰写日期：2011-12-07

　　投资要点

　　2012-13年利润增长稳健、规模增速回升、资产质量风险可控

　　随着当前宏观经济政策的预调微调和定向宽松,工商银行将进入一个净息差稳中有升、中间业务继续快速发展、资产负债规模扩张相比今年的全面收紧有所改善的阶段,同时,受益于其稳健的经营策略和严格的风险控制,工行亦将在未来一轮潜在的资产质量风险暴露周期中受到较小的影响。因此,我们预计,工行一贯以来稳健的业绩增长将得以保持,2011-13年归属股东净利润分别同比增长28.4%、19.8%、18.5%至2121亿元、2542亿元、3012亿元。

　　净息差稳中有升、手续费收入占比持续提升、成本收入比承压

　　在当前及未来一段时间的政策预期下,银行业从明年开始整体净息差继续扩张的幅度将有限,而在资产负债结构和定价能力上的愈发明显的差异将会从明年开始加快各家银行净息差表现的分化,我们预期2011-13年工行的净息差将在其较低的资金成本、持续改善的贷款定价水平和充裕的贷存比空间(三季度末62.7%)的共同影响下分别上升19bps、2bps、1bp 至2.63%、2.65%、2.66%。

　　此外,我们相信,在工行强大的业务平台支持下,手续费收入将继续快速增长,并提高2011-13年净手续费收入在营业收入中的占比至21.8%、23.9%、25.8%。

　　另一方面,工行在县域地区的网点扩张将对成本收入比形成一定的上升压力,但在其一贯严格的成本控制下,2011-13年成本收入比将被控制在30%左右。

　　2012年存款和贷款增速回升、资产质量负面影响有限

　　今年银行面临的存款压力较大,三季度末工行存款余额较年初增长9.0%,低于过去三年同期平均水平7.2个百分点。我们预计,由于对宏观经济的预期存在一定惯性且行业范围内流动性依然偏紧,存款压力在短期内将持续存在。但是,随着通胀压力逐步减退和调控措施的调整,明年工行的存款增长将好于今年。

　　同时,由于大幅提高贷存比将令资本充足率难以承受、而大幅降低贷存比则会加剧银行的付息压力,我们判断工行将把贷存比维持在现有水平附近,因此明年贷款增速亦将随着存款压力的缓解有所回升。另一方面,工行今年第三季度继续实现不良贷款余额和不良率“双降”,我们预计今年全年其仍有能力实现不良环比“双降”,从2012年开始,受行业范围内资产质量风险暴露的影响,工行也将面临一定程度的不良贷款余额净增加,但影响将非常有限。

　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级

　　预计工行2011-13年的EPS分别为0.61、0.73、0.86元,BVPS分别为2.70、3.14、3.68元,对应12月6日收盘价4.20元动态P/E分别为6.9、5.8、4.9倍,动态P/B分别为1.6、1.3、1.1倍,我们认为,在商业银行业绩分化的大背景下,工行稳健的业务模式是其高质量利润增速的有力保证,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　华夏银行:从收入端效率改善,到成本端规模效应

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：吴畏，张忆东 日期：2011-12-27

　　本文首先梳理了华夏银行上市8年以来的经营发展状况,向投资者展示了一个首钢的附属银行如何蜕变走出差异化发展的成长历程。华夏银行是国内第5家上市银行,随着2003年IPO,获得资本的华夏银行开始了从“首钢的财务公司”向全国性商业银行转型的过程。经过2006年引进德意志银行作为海外战略投资者,以及随后的运营平台改造,华夏银行在2010年又确立向中小企业业务和零售业务转型的战略路线,随着公司战略的转型效果的初步显现,我们积极看好公司业绩水准逐步向行业平均水平靠拢以及转型后制度红利的持续显现。

　　华夏银行在引进境外战略投资者、改善公司治理结构、改造运营平台后,开始了从对公业务向零售业务的转型。管理效率的改善和业务的多元化逐步为华夏带来溢价能力的提升、收入结构的转变以及与战略投资者协同作用的实现。

　　通过分析华夏银行的业绩驱动情况,我们可以看出息差因素和规模因素是华夏银行业绩积极增长的重要原因。华夏逐步走出了前期制约其资产利用效率的“高规模、低息差”的盈利模式,更高的溢价能力和客户粘性、精细化的客户选择和管理能力为其盈利能力提供了有力支撑,显示了华夏银行向零售银行及中小企业金融倾斜的战略转型定位为公司带来的新发展契机。

　　在非利息收入方面,华夏银行仍然较为倚重授信相关类产品,代理服务手续费的高速增长态势体现了今年理财业务和个人业务的发力。虽然华夏银行的中间业务收入占比仍在同业最低水平徘徊,但我们也看到了其上半年高速增长的良好态势,期待在向零售业务转型完成后,依靠综合金融服务的优势,实现爆发式的增长。

　　在不考虑了摊薄的假设下,我们预测华夏银行2011年和2012年的eps将分别达到1.23元和1.62元,对应的P/E则分别为9.1倍和6.9倍。公司拨备计提已比较充分,资产利用效率持续处于回归行业均值的趋势之中,未来仍有较大的提升空间。我们看好公司管理效率的改善和向零售业务转型后制度红利的持续显现。

　　招商银行:战略清晰、二次转型巩固行业内领跑地位

　　招商银行 600036 银行和金融服务

　　研究机构：海通证券 分析师：董乐 撰写日期：2011-12-29

　　战略清晰,两次转型促招行捷足先登,领跑同业银行。招行作为中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行,起步较早,发展之初便确立了明确的战略,第一、二次转型分别提出结构调整和效率提升,在改革方面具有先发优势。目前在零售业务等方面兼具规模优势和经营特色,提出的强化零售业务、中间业务、以低资本消耗获取高回报等战略是中国银行业未来发展方向,公司未来仍具有较大的成长潜力。

　　零售业务经营特色突出,品牌优势明显,定位高端客户,交叉销售实现协同发展。招行零售信贷、信用卡、私人银行等业务定位高端客户,经营特色显著,且由于起步较早和精细化的发展战略,在市场上形成了较高的品牌认可度。信用卡、私人银行等零售客户之间的交叉销售实现了各项业务的协同发展,有效的推动了息差的扩张和规模的扩大。

　　财务数据优良,盈利能力显著,成本优势逐步显现,350亿A+H股融资满足未来三年业务发展需求。招行的盈利能力较强,零售业务带动下息差水平居股份制银行前列;非息收入占比在股份制银行中仅次于民生银行。在二次转型提升成本控制能力和风险管理能力的要求下,公司未来的成本优势将逐步显现。而配股融资计划将使得公司的资本充足率和核心资本充足率提升2个百分点至13%和9.7%的水平,满足未来规模扩张需求。

　　二次转型中小企业重点发展战略助招行再次领跑同业。金融脱媒和利率市场化的趋势下,中小企业由于贷款收益较高,通过相应的定价手段控制和转移风险,有利于银行盈利水平的提升。而招行在中小企业贷款信息获取、流程简化等方面具有国有大行不具有的优势,有利于建立高效的流程,提供灵活与快捷的服务。因此未来对于中小企业贷款的重点发展将为招行提供新的盈利增长点,有望再次处于同业前列。

　　盈利预测及投资建议。假设2012年完成配股,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.63元、1.56元(摊薄后)和1.78元,对应动态PE分别为7.08倍、6.07倍、5.32倍。6个月目标价14元,对应2012年PE为9倍,维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。宏观经济增速放缓、银行同业竞争加剧、地方政府债务危机。

　　民生银行:中小企业扶持政策的核心受益者

　　民生银行 600016 银行和金融服务

　　研究机构：平安证券 分析师：窦泽云 撰写日期：2011-12-07

　　投资要点

　　2011-13年继续实现优于同业的利润增长

　　民生银行将成为陆续出台的中小企业扶持政策的核心受益者,在小微企业专项金融债的支持下,该行将彻底摆脱存款资金压力的影响,继续快速发展具有强大竞争力的小微业务,并实现净息差的持续扩张,同时,资产质量恶化的影响也将处于可控范围。2011-13年归属股东净利润预计分别同比增长40.7%、19.8%、18.0%至247.4亿元、296.4亿元、349.8亿元。

　　小微企业专项金融债大幅缓解资金压力

　　11月9日,民生银行公告称其500亿元小微企业专项金融债发行申请获得银监会批准,我们预计该行会在今年末或明年初得到央行批准后将全部额度发行完毕,并将绝大部分募集的资金用于小微企业贷款“商贷通”的投放。截至今年三季度末,该行的“商贷通“余额已经达到2142亿元,占总贷款余额的18.5%,而500亿元额度占三季度末“商贷通”余额的23.3%。我们相信,民生银行明年在具有核心优势的小微企业贷款发放上将彻底摆脱存款资金来源不足的困扰,我们预计该项金融债对其2012年贷款增速的提升作用将达4.3%,同时,由于专项金融债资金支持的小微企业贷款不计入贷存比,因此贷存比仍将被控制在监管要求以下。

　　净息差维持上升趋势、资产质量恶化对利润影响可控

　　我们预计,小微企业专项金融债的期限将在10年以上、利率将介于普通金融债和次级债之间,随着明年债券市场收益率在资金面逐步宽松的情况下出现回落,我们预计该债券的发行利率将位于5%左右。我们相信在强大的贷款定价能力支持下(目前小微企业贷款利率平均上浮40%至9%左右),该行仍能实现净息差的小幅上升,2011-13年净息差预测分别为3.05%、3.07%、3.08%。另一方面,我们相信当前及未来一段时间中小企业面临的经营困难将不可避免地对民生银行造成一定影响,我们在模型中采用了较为悲观的假设:2012-13年不良贷款和不良率“双升”,净新增不良贷款余额和增速超过2008-09年的水平,但是即便如此,我们预期该行仍能实现净利润的较快增长和拨备覆盖率的持续上升。

　　首次推荐给予“强烈推荐”评级

　　预计民生银行2011-13年的EPS分别为0.93、1.05、1.23元,BVPS分别为4.71、5.68、6.77元,对应12月6日收盘价6.05元动态PE分别为6.5、5.8、4.9倍,动态PB分别为1.3、1.1、0.9倍,基于该行在当前享受政策倾斜的中小企业领域的核心优势和持续成长潜力,首次推荐给予“强烈推荐”评级。

　　交通银行:业务抓存款,网点调结构

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张继袖 日期：2011-12-02

　　存款是今明两年的重点。流动性压力对行业来说依然较大,所以第一要务是做存款,创新产品,比如短期产品、创新性理财产品,长期抓客户。今年主要是抓新开户,新增存款中40%都是新开户贡献的。

　　网点优化,结构调整。未来5年网点数量3000个左右,现在2600个。截至9月末地市级网点覆盖率46.8%,比年初提高3.35个百分点,百强县覆盖率69.6%。

　　新增小企业贷款利率7.4%。小企业贷款占全行贷款的5.5%,未来十二五期间目标到10%以上。小企业主要是供应链融资、行业协会、担保公司等合作,小企业贷款品牌展业通顺利发展。

　　融资平台风险可控,拨贷比2013年可达标。9月末融资平台余额2500亿元,占总贷款10%;不良率0.18%。交行内部测算,贷款年增长15%,保持信贷成本0.5%,到2013年可以达到2.5%的拨贷比。

　　投资建议。交行作为主要的国有银行,总部在上海,在上海国际金融中心建设中地位重要,也是上海地方债发行的主承销行,能够有效分享上海经济增长;交行在财富管理方面有一定的优势,交银理财口碑很好。但在中国银行业同质性经营的背景下,交行各方面业务均衡发展,经营特色不是很明显,虽然具有行业较低的估值水平,但是我们期待的是业务特色的定位。我们预计交行2011年和2012年净利润增速分别为25.1%和18.4%,达到490亿元和580亿元,每股收益为0.79和0.93元,对应2012年的PE和PB为4.87X和1.02X,维持中性评级。

　　中信银行:供应链金融带动中小企业贷款

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：杨荣，魏涛 日期：2011-11-21

　　投资建议

　　中信银行发展定位清晰,始终坚持稳健经营的原则,在转型促发展的导向下,各项业务发展势头良好。其客户定位重点在中型客户上,风险和收益配比优良;配股完成后,资本金充足,信贷业务拓展空间大;尽管拨贷比较低,但这也同其稳健经营原则保持一致。我们看好中信银行供应链金融业务发展空间,零售银行业务发展势头,我们预测2011年净利润同比增长32%,EPS为0.61,PE/PB分别为7.0/1.2。中信银行净利润增速高于行业平均,估值低于行业平均,我们继续维持“增持”评级。

　　兴业银行:同业业务表现优异,资产质量平稳

　　银河证券

　　投资建议

　　预计公司息差和同业业务推动生息资产日均增速在明年有较好表现;四季度资产规模扩张保持平稳,资产重定价正面因素逐步体现带动净息差稳步上升。我们预计2011/2012/2013净利润255亿/307亿/360亿元,EPS为2.36/2.84/3.33元。对应PE5.7x/4.8x/4.1x。对应PB为1.3x/1.1x/0.9x。维持谨慎推荐评级。

　　深发展A:业绩保持高增长,平安银行并表锦上添花

　　群益证券(香港)

　　结论与建议:深发展前三季度实现净利润76.87亿元,同比增长63%,EPS为2.01元;其中,第三季度实现净利润29.56亿元,同比增长74%,EPS为0.65元;符合预期。平安银行首次并表贡献净利润5.91亿元,占集团当季净利润的19.25%;扣除平安银行的影响,深发展母公司第三季度净利润增长40.5%,前三季累计增长51%。业绩快速增长的主要原因在于资产规模扩大、非利息收入贡献提升、以及成本的有效控制。公司资本金获得补充,与平安银行整合后业绩可望高速增长。预计2011、2012年分别可实现净利润106亿元、156亿元,YoY分别增长67%、48%,摊薄后的EPS分别为2.06元和3.05元,目前股价对应2011、2012年动态PE为8.1倍和5.5倍,PB为1.16倍和1.1倍,给予"买入"的投资建议。

　　资产规模大幅扩张,存贷比升至73.1%。截至9月末,公司贷款余额5987亿元,同比增长52%,增速较上半年的20%有明显提升,主要受平安银行并表的影响;深发展母公司贷款余额4516亿元,同比增长25.5%,增速保持平稳。受贷款增长的推动,公司生息资产规模同比增长63%,达到106775亿元。公司充分利用贷款额度,三季度存贷比升至73.09%,已经接近75%的监管上限。

　　净息差小幅提升,成本收入比可控。第三季度净息差为2.73%,与去年同期相比提升18个基点;环比二季度略有提升,但幅度较小,略低于预期。

　　主要是受9月份上缴保证金存款准备金的影响所致。我们认为,公司息差弹性相对较小,由于未来几个月准备金仍需持续上缴,息差提升的可能性较小,但由于信贷管制政策延续,预计未来息差水平将保持相对稳定。三季度成本收入比相对一、二季度的低点有所提升,主要受公司整合和业务发展影响,总体仍然可控。

　　中间业务收入爆发式增长。三季度手续费净收入12.42亿元,同比大增210%。其中,平安银行贡献手续费净收入4.67亿元,是爆发式增长的主要原因;深发展母公司同比增长94%,也取得了较高的增速。从母公司的情况看,理财业务手续费收入、咨询顾问费收入分别增长174%和131%,主要受益于银行理财产品热销和贷款议价能力的提升。

　　母公司不良率微升,拨贷比提高。截至9月末,公司不良贷款余额21亿元,较上半年增加1.28亿元;不良率0.46%,比上半年提升0.02个百分点,仍处于较低水平。母公司拨备覆盖率382.77%,较上半年略微提升3个百分点,由于平安银行拨备较母公司略低,拉低集团拨备覆盖率至365.77%,但仍保持行业内较好水平。拨贷比1.75%,较二季度的1.67%略有提升,主要是不良余额上升所致;距离2.5%的监管指标仍有差距。

　　核心资本充足率大幅提升,资本金压力缓解。截至9月末,深发展母公司核心资本充足率9.97%,较上半年提升2.96个百分点,主要是8月份向大股东中国平安增发募资所致。核心资本率显著提升后将有助于拨备计提力度的加大,从而进一步提升风险抵御能力。母公司资本充足率11.08%,较上半年提升0.6个百分点。公司最新公告称未来将发行200亿元的金融债,为公司进一步扩充信贷规模创造了良好条件。

　　作者：潘圣韬来源中国证券网)