清盘与创新并存预示私募转型 私募紧盯流动性

　　1. 私募行业动态

　　2012年1月6日，华宝信托发布公告，华宝-海集方1期套利集合资金信托计划于2011年12月31日成立，该产品也成为华宝信托获得股指期货交易业务资格之后，以股指期货套利为目的而专门成立的第一只阳光私募基金 (在此之前华宝信托旗下老产品励石一期已经 获许开展股指期货业务)。而上周早些时间，媒体报道华夏聚富投资旗下笑看风云二号清盘，未来将改制成一只合伙制私募基金，该产品2011年5月成立，至12月30日净值仅为0.6718，亏损超过30%。

　　2012年第一周的这一成立一清盘两件新闻，几乎是阳光私募行业2011年的最佳注脚，也预示着2012年这个行业将会发生怎样的转变。我们统计，2011年共有211只阳光私募基金终止清算(包括结构化与非结构化产品)，而其中45只属于提前清盘，相比之下2010年全年仅有82只基金终止清算，13只属提前清盘。而与此同时，2011年阳光私募行业各类创新层出不穷，如在产品结构创新方面有星石目标回报1期(目标回报型)、中银安心成长组合(带安全垫TOT)等，在私募基金组织形式创新上信托合伙制被发扬光大(西安信托、华宝信托)，而在投资策略创新上，定向增发指数型产品(博弘数君)、宏观对冲产品(梵基)、市场中性产品(朱雀丁远)等各类新型投资策略产品也不断涌现，成为行业焦点。实际上，2011年正是中国私募基金行业从量变转向质变的一个开始，又或者可以被称为中国对冲基金的“元年”。2012年，让我们拭目以待！

　　2. 海外对冲基金动态

　　布里奇沃特投资公司(Bridgewater Associates) 正在为大型发达经济体为期至少10年的低增长、高通胀时期做准备。联合首席投资长普林斯(Robert Prince)称这些经济体，尤其是美国和欧洲国家为“僵尸经济体”，并说这些国家仍将保持目前这种态势，如果他们不能够解决堆积如山的债务这一问题的话。普林斯说，我们看到的是经济体系四分五裂的画面，这些国家全都在靠着呼吸机勉力维持；我们正处在一个长期的去杠杆化时期，这一时期可能会持续15年到20年，而我们现在才走过了头四年。欧洲的债务危机还远未完结。经济和财政困境意味着美国和欧洲的利率在未来几年内仍将基本保持在接近0的水平。近年来，布里奇沃特投资公司凭借看空全球大部分地区的经济为投资者赚了大钱。布里奇沃特的旗舰基金──Pure Alpha Strategy基金被认为是全球最顶级的基金之一。据知情者称，从2011年第一天到2011年11月底，该基金增长了25%。据对冲基金研究公司(Hedge Fund Research Inc.)提供的数据，普通宏观基金亏损了3.7%。

　　3. 私募视点

　　2012年第一周，上证指数从2199.42点下跌至2163.40点，跌幅1.64%；深证综指从866.65点下跌至817.78点，跌幅5.64%。

　　由于去年货币政策从紧导致市场流动性紧张，私募普遍都较为关注今年流动性趋势。对于今年货币政策，私募均认为会出现微调放松，以下调存款准备金率为主要手段，但是并不看好政策放松后流动性出现大幅改善，有私募认为存准下调可恢复银行间市场的流动性，但实体经济的流动性取决于银行存贷比的限制、放贷意愿以及外汇占款走势。今年如能限制市场恶性扩容，再结合相对温和的货币环境，A股走势有望改善。

　　对于今年宏观经济，私募判断GDP增速较去年会有所放缓。私募提出了若干对于今年股市可能造成负面影响的因素，一是经济下滑影响上市公司盈利水平，二是结构性金融风险集中爆发，如高利贷、地方投融资平台等，三是房地产调控对经济和市场造成的短期冲击。

　　投资方向上，私募看好经济转型背景下有产业升级、模式创新的个股，通胀下行导致盈利能力回升的消费品和制造行业，社保养老基金入市带来利好的大盘蓝筹股，周期重估、政策推动下的地产、农药、电力等行业，以及穿越周期的价值成长行业如农业、食品饮料股票等。

　　北京和聚投资认为，2012年的国内宏观政策将陷入较为纠结的状态，究其原因，很大程度上是由于政策制定者所追求的政策目标过多。在“稳增长、调结构、控通胀预期、促民生发展”的大政策框架下，政策制定者还希望同时达成遏制房价、改善产业结构、提高居民收入、维持金融稳定、促进政府财政平衡等多项具体目标，由于政策目标过多过杂，因此不可避免的出现相互矛盾和相互制约的问题。在这种情况下，2012年宏观政策频繁微调的可能性较大，但在原先基础上逐步放松是大概率事件，尤其以下调存款准备金率为主要手段。股票市场方面，A股市场经过2011年的大幅杀跌以后，已经进入历史性的底部区域，走出下行通道的概率较大；如果政策方面能够及时推出实质性的维稳政策(如限制恶性扩容等)，2012年相对缓和后的货币环境将推升A股的向上回归。投资方向上，看好经济转型带来的结构性投资机会：一是技术创新带来的产业升级，具体体现在民用技术的突破、进口产品替代和军事工业等相关领域；二是模式创新带来的消费演绎，具体体现在渠道变革、产品创新、机制创新等企业微观层面变化。

　　l广东银沙投资认为，今年预计中国GDP增速应会自2011年预期的9.1%放缓至8.4%左右。经济增速前低后高，在一、二季度会见到底部，下半年估计经济会有一个非常微弱的复苏。出口增速下降是增长放缓的重要拖累因素。人民币汇率升值速度放缓，幅度缩小至年均升值3%。货币政策会出现适度的微调，但是流动性大幅度改善仍有隐忧。预计全年存准会有5次左右下调，二季度如果通胀回到3%以下，可能会有一次降息。A股市场可以谨慎乐观，中国通胀压力的逐渐消退会带来市场对政策调整的更广泛预期，从而带动市场流动性温和改善，预计二季度是流动性最佳阶段。春节前后股市出现阶段性低点，然后展开一波持续时间长达数月的中级行情，并形成年内高点。对下半年的市场看法则相对比较悲观。由于通胀下行，企业成本压力缓解，所以需要关注下游需求稳定而成本压力缓解、毛利率将回升的行业和公司，如大众消费品和相关制造业等；由于社保、养老基金等长期资金入市的政策信号鲜明，可以配置估值处于历史底部，有稳定分红预期的大盘蓝筹股，如银行保险等。

　　深圳翼虎投资认为，当前经济增速下行明确，今年GDP增速如在8.5%，上市公司盈利增速在10%以内，GDP增速如在8%，上市公司盈利增速则可能接近零增长。通胀下行为货币政策逐步放松提供基础，偏紧的货币政策放松将带来市场利率的下行，对于股市来说，意味着流动性逐步改善，估值底逐渐显现。但不排除一季度结构性金融风险集中爆发，如高利贷、地方投融资平台、行业风险。2012年作为“十二五”规划的第二年以及政府换届的关键年份，在通胀状况逐步缓解、经济趋势性回落和全球持续动荡的背景之下，预计财政政策将发挥更大效用，扩大内需、结构转型和产业升级将会如期推进 ，但整体超预期的概率较小，不愠不火。在行业布局上看好大消费、战略新兴行业和区域振兴、产业整合下的重组与并购。包括周期重估、政策推动下的房地产、水泥、光伏、租赁、天然气、农药、电力和建筑水利；穿越周期的价值成长行业，如农业、食品饮料、纺织服装、电子、软件、旅游、医药和传媒文化。

　　深圳东方港湾董事长但斌认为，2011年股市是血雨腥风，未来一年可能会更加残酷。首先，经济形势比较严峻，今年经济有可能延续低迷甚至有滑坡，经济下行，对上市公司企业的盈利有非常大的负面影响。第二， 2012年是创业板上市后大股东减持的开始年份，而明后年又是地方债偿还的高峰期，地方国资委持有的部分股权可能因偿还债务的压力而加入减持的行列。第三， 2012年，市场同样会面临融资的压力。而严打内幕交易短期同样会对市场构成一定的影响。 (来源：海通证券)