大盘涨撬动分级基金暴涨 创新产品引入对冲机制

　　新年以来，A股市场开始有筑底反弹的迹象，波动幅度的加大直接撬动分级基金的暴涨，部分分级基金直接封住涨停。短短十个交易日不到，不少分级基金涨幅接近40%，显示出杠杆基金反弹“急先锋”的特质。

　　然而在反弹行情尚未确立的情况下，随着杠杆的增大分级基金的风险 也与日俱增。有效控制系统性风险，引入对冲机制成为未来的创新主流，创新型分级基金逐渐步入4.0时代。

　　大盘上涨撬动分级基金连续暴涨

　　1月17日A股市场放量暴涨带动基金市场大幅反弹，沪基大涨3.94%，深基指上涨2.75%，两市基金全天成交22.04亿元，成交量为2233万手。其中，创新型分级基金全线暴涨，部分基金出现涨停吸引投资者眼球。

　　统计显示，分级基金B类份额中的国泰进取 、信诚500 B 、银华鑫利 、银华锐进 、申万进取 5只强势涨停。

　　事实上，在上周前几个交易日，分级基金B类份额反弹“先锋”的特性就已初现光芒。根据天相数据统计，自1月9日-1月12日，申万进取、银华鑫利、信诚500B等在此轮反弹中极为抢眼。其中，申万进取连续4个交易日在二级市场涨幅超过20%，银华鑫利连续4个交易日涨幅超33%，信诚500B4个交易日上涨28%。

　　由于杠杆基金的突出表现，其自身溢价率也在逐步提高，同时也吸引了机构资金的大量涌入。根据深交所披露数据显示，银华鑫利、银华金利上周场内规模增加超过2亿份，交投最为活跃的银华锐进和银华稳进 ，场内规模已超过76亿元。另据信诚基金透露，上周以来，信诚中证500分级基金同样获得持续净申购，金额超过5000万元。

　　分析人士指出，在市场反弹期初，有大量资金抄底，指数型基金的进取端的杠杆特性使其成为良好的抄底品种，存在一定的交易性机会。

　　银华基金量化投资部基金经理助理张凯表示，由于银华鑫利目前3倍以上的杠杆率属于较高水平，具有高杠杆优势，能够撬动净值和市价的涨幅，在反弹行情中表现出较大弹性，其交易价格的上涨只是对其净值的合理体现。

　　杠杆、溢价率、标的决定涨跌幅度

　　事实上，分级基金的运行机制是B类份额向A类份额融资，以获取杠杆收益。以银华深证为例，银华深证A类份额银华稳进的约定收益率为每年1月1日的一年期定存利率+3%，即相当于每年B类份额银华锐进需支付0.065元给A类份额，而B类份额借用A类份额的资金来放大收益，进行杠杆操作。

　　在反弹初期，高杠杆无疑具有高收益。根据招商证券 1月10日的统计数据显示，申万进取的杠杆最大，达到4 .25倍；银华鑫利紧随其后，为3.28倍；银华锐进为2.52倍；信诚500B为2.45倍；其余杠杆基本在2倍以下。

　　与此同时，溢价率也关系着涨跌的程度。一旦分级基金出现溢价回归的情况，很可能出现即便母基金净值上涨，但进取端价格仍然滞涨甚至下跌的情况。统计显示 ，申万进取的溢价率高达75.3%；银华鑫利20.9%；银华锐进为30.8%；信诚500B为25.7%。

　　某基金认为，对于二级市场高溢价品种，因为实际的价格涨幅或许并不明显，反而存在下跌的可能。投资者应该适当回避过高溢价的进取份额，等待溢价率回到合理区间后再进行操作。

　　除了杠杆和溢价率高低外，投资标的也极为重要。目前的分级基金产品按照投资标的可以分为股票型、指数型和债券型三种。其中指数分级产品由于其业绩受基金管理人能力影响较小，逐渐被投资者所认可，成为一种标准化的交易型工具。其中，信诚500B和泰达进取以投资中证500指数小盘股为主，其它多以投资大盘股为主。

　　在国信证券基金分析师杨涛看来，中证500有最高的收益率和最大的波动率，中证100则有最低的收益率和最小的波动率，这主要和中证100多为大盘股，中证500多为中小盘股有关。当投资者看好大盘股时，可买入双禧100 B，看好中小盘股时，则可买入信诚中证500B，以获取更高收益。

　　引入对冲机制分级基金步入“4.0”时代

　　然而，杠杆分级基金同样是把双刃剑，当市场进入下行通道或波动巨大时，这类基金同样会以数倍的速度下跌。正是基于此，分级基金投资策略开始引入股指期货 ，从而对冲系统性风险。

　　信诚沪深300分级基金引入对冲机制就突破了传统分级基金在单边市场暴涨暴跌时的特点。华宝证券分析师赵恒衍解释说：“比如我们预期到A类产品的折价会大幅度扩大时，这时候如果有对冲工具，就可以购买B类产品，然后做一个股指期货的对冲，但是过去的产品有比较大的跟踪误差，引入对冲策略的信诚300 可以更加有效，派生出更多交易手段和交易策略。”

　　回顾分级基金的发展历程，创新分级基金经过4年多的发展，在大幅扩容的同时，亦不断创新，迅速从“1.0”升级到“4.0”。

　　2007年7月首只封闭式分级基金的诞生，标志了分级基金“1.0”时代的开始；随后，主动管理型半开放式分级基金的出炉，表明分级基金正式跨入“2.0”时代；至2010年，以国联安双禧、银华深证100 指数分级基金、信诚中证500指数分级基金等为标志的开放式被动管理型分级基金的问世以及份额配对转换机制的引入，使分级基金升级为“3.0”时代；而信诚沪深300分级基金引入对冲机制，又再次将分级基金推向“4.0”时代。

　　深交所基金部副总监王霞表示，分级基金是交易所基金产品创新和发展的重要方向。一方面它有效地丰富了基金产品的风险收益特征，还通过结构化和交易性的特点，为基金市场新增了一个市场配置工具，有利于改善目前基金产品的同质化现象。

　　另一方面，分级基金的工具性特征满足了不同投资标的和目标风险偏好投资者的交易需求，有利于丰富基金投资者结构，扩大基金投资者范围，同时分级基金的交易性和专业性强，可以充分发挥券商渠道的专业优势，提高券商对分级基金市场的参与度，有利于改善目前基金销售高度依赖于银行渠道的市场结构。 (来源：经济参考报)