银华基金老总王立新:新股发行改革与养老金入市

　　以新股发行改革为契机 大力发展机构投资者——银华基金总经理王立新谈新股发行改革与养老金入市

　　在谈到“学习金融工作会议精神和郭主席讲话”体会时，银华基金管理公司总经理王立新表示，新股发行制度改革是资本市场改革的突破口和抓手，基金公司应切实履行询价机构的职责，建议采取“价量挂钩”和缩短限售期相结合的做法杜绝人情报价。他同时指出，养老金等长期资金的入市有助于提高基金持股的市场占比，优化投资者结构，降低市场系统性风险。对于基金行业如何突破当前面临的发展瓶颈，王立新认为，基金公司应苦练内功，加强创新，完善产品线，进一步向多元化资产管理公司转型。

工商银行，并曾担任南方基金管理公司研究开发部、市场拓展部总监。2002年进入银华基金管理公司，历任总经理助理、副总经理、代总经理。2006年至今，担任银华基金管理公司总经理。" align="middle" />

王立新，经济学博士，曾任职于中国工商银行，并曾担任南方基金管理公司研究开发部、市场拓展部总监。2002年进入银华基金管理公司，历任总经理助理、副总经理、代总经理。2006年至今，担任银华基金管理公司总经理。

　　“价量挂钩”杜绝人情报价

　　中国证券报：近期管理层提出了一系列推进资本市场改革的有力措施，特别是最近广受关注的新股发行定价制度改革。从基金公司角度来看，你对此有何建议？

　　王立新：温家宝总理在全国金融工作会议上提出要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和上市公司分红制度。监管部门也提出了强化上市公司分红、打击内幕交易、完善新股价格形成机制等一系列推动资本市场建设的措施，极大地提振了市场信心。

　　新股发行制度改革是资本市场改革的突破口和抓手。新股发行中长期以来存在“三高”现象，严重损害了二级市场投资者的利益。要抑制新股定价“虚高”，应当深化新股发行制度市场化改革，完善新股价格形成机制。建议采取价量挂钩方式，即在询价过程中，机构要对其所报的价格、认购量承担认购义务。由于新股上市首日，大量限售股无法流通，市场实际流通股数量很少，可以考虑缩短非实际控制人股份之外的“小非”的限售期。

　　新股发行价格改革后，新股价值回归也可以带动整体市场的价值回归。通过理顺价格形成机制，降低整体市场的估值水平，为二级市场的投资者打开盈利空间。

　　中国证券报：在新股询价过程中，基金公司应如何发挥积极作用，防止人情报价损害基金持有人和投资者的利益？

　　王立新：基金公司是目前询价机制中非常重要的参与者。基金参与询价应本着为投资者负责的态度，认真评估上市公司的内在价值，按照合理、科学的方法，履行好询价机构的职责。银华基金对此非常重视，近期专门进行讨论并制订了一些相关制度，例如在新股价值评估方面，必须参照市场上已上市的同类公司，科学合理定价。公司还成立了专门的新股委员会，通过流程和制度设计，形成集体决策机制，防止和杜绝人情报价。同时，针对研究员提出的报价以及基金经理的参与程度进行事后监督和考核，保证个人层级更客观、科学地报价。

　　养老金公积金入市一举数得

　　中国证券报：近年来公募基金持有股票的市值占市场总市值的比例出现下降。有分析人士指出，公募基金的市场话语权在不断削弱，你如何看待这一现象？

　　王立新：公募基金持股市值占比近几年呈下降态势，其原因主要有两个方面：第一，这几年基金规模尤其股票型基金的规模持续缩水；第二，市场流通股的流通市值不断变大。这两个因素共同导致基金持股市值占比下降。

　　证监会主席郭树清已经提出鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。对此，基金业非常欢迎，这将对资本市场带来一系列正面影响。养老金、住房公积金的入市会一定程度地改变基金的投资者结构，为基金行业带来巨大发展机遇，也将改变市场的投资者结构和投资习惯。目前我国的基金投资者还是以散户为主，他们把追涨杀跌的投资习惯也转移到基金投资上，而国际上基本是以养老金等长期投资资金为主。“两金”等长期资金的入市，将会壮大机构投资者的力量，基金持有股票市值的占比将会增加。当机构投资者的市场交易量占到一定比例，市场波动性就会明显降低，市场系统性风险会大大减少。

　　警惕实力下降导致被边缘化

　　中国证券报：2007年以后基金业进入“停滞期”，面临规模缩水、人才流失等问题。你认为基金业应如何突破目前的瓶颈？

　　王立新：2005年到2007年是基金业高速发展时期，这主要受益于财富效应。2007年以后缺乏赚钱效应，基金业的发展出现了停滞甚至一定程度的萎缩。资产管理规模的下降导致基金公司收入下降，但各类成本特别是人力资源成本上升，在两端挤压的情况下，基金公司面临较大压力，行业整体实力下降。基金业实力下降会引发诸多问题，如难以吸引人才，缺少进行品牌形象建设的投入，难以拓展客户服务、进行渠道建设和IT平台建设等等，对基金行业发展会产生严重影响，整个行业有被边缘化的危险。

　　基金行业发展在一些方面出现停滞甚至萎缩，我认为主要原因之一是产品过于单一。投资者在基金中找不到他想买的产品，其资金就分流到其他理财产品中了。市场本身具有其内在的运行规律。基金业要突破这一困局，一是需要外部市场环境的改善，如待市场调整到位后，股市开始平稳上涨，基金又具备了赚钱效应，自然会重新获得投资者的认可。

　　二是基金公司本身要发展，要通过金融创新丰富产品线，满足不同客户的需求。投资者的理财需求仍然大量存在，并不断增长。基金要想赢得客户的认可，就必须扩大投资范围，提供更加多元化的投资工具，为投资者提供更多的产品选择。在现有法律法规体系下，分级、结构化是创新的突破点。以分级基金为例，这个产品就可以满足不同类型投资者的需求。银华基金今后会将重点放在产品设计和产品创新方面，主要考虑工具类产品的布局，今年计划发行一只以上证50等权重为跟踪标的的ETF产品。

　　三是推动基金公司向现代资产管理公司转型。我们几年前提出了“综合理财产品超市”的概念，并一直坚持该思路。富达基金就是一个全面的资产管理公司，同时扮演着资产理财服务商和产品供应商两个角色。在富达的理财平台上，可以提供各种各样的产品，相当于一家理财超市。这将是基金公司未来发展的一个方向。

　　从国际经验来看，基金是最重要的机构投资者，也是最大的机构投资者，长期看基金产品可以为投资者提供正回报。所以我认为基金行业的发展空间还是非常大。

　　拓宽投资范围迫在眉睫

　　中国证券报：目前基金产品存在同质化现象，基金行业若要发挥创新力，在资本市场顶层设计上亟须哪些改革？

　　王立新：首先是要拓宽基金公司的投资范围。这需要一些顶层设计，从法律法规层面为基金公司的发展提供一定条件，例如《基金法》修法时可考虑拓宽基金公司的投资范围，打通不同市场之间的限制等。目前对债券市场的监管仍处于分割状态，最近已经出现了一些积极的变化，如基金公司可以投资中期票据，我希望这种打通不同市场、规范和统一债券市场的步伐能够持续推进。

　　其次，要推进金融工具创新。证监会主席郭树清提出要稳妥推进国债期货，积极研究开发股票、债券、基金相关的新品种。我认为目前亟须丰富债券品种，推出高收益企业债券、市政债券、机构债等，多种主体发行的债券市场要大力发展。金融衍生品和基础工具的出现对产品创新将起到很大的推动作用。放开基金的可投资限制，提供更多、更丰富的金融工具，基金公司就可以为投资者设计出更多不同风险收益偏好的产品。

　　在稳健发展中谋求创新

　　中国证券报：基金公司在资本市场剧烈地利益博弈中，很难做到独善其身，2011年发生了多起“踩雷”事件。而银华基金成立11年以来从未发生违规事件，并保持了稳健、健康的市场形象，银华基金是如何做到的？

　　王立新：我们倡导的文化就是不投机。我过去讲过三个不，即不投机、不侥幸、不打擦边球，只有坚持这些原则，公司才可能长久地健康运行。基金公司作为一个为公众理财的专业机构，应当承担信托责任，秉承使持有人利益最大化的原则来进行具体工作。银华基金成立11年至今未出现过一起违规事件，正是由于一直坚持规范化运作，把“合规”放在第一位。这几年公司更加重视内部管理，如新股申购方面，公司专设了新股审查委员会，通过一些制度设计，防止不负责任的行为出现。

　　合规经营除了需要制度保证，更重要的是要培养合规意识和营造合规的文化。作为一种文化建设，我们经常开展各种各样的活动，让员工特别是投研人员树立合规守法的理念。

　　中国证券报：今年以来，银华旗下的杠杆基金在反弹行情中表现抢眼。请谈谈银华在产品和管理上有什么创新思路？

　　王立新：我们倡导在稳健发展中谋求创新。分级基金是我们在产品创新上的一个亮点。目前银华已经初步建成了分级基金产品线，我们希望打造覆盖各类风险收益特征的分级类产品，为投资者提供更多的选择。

　　在管理方面，银华去年专注于研究流程的改革，主要是在三个方面进行了创新：一是进行了行业比较研究方法的探索。这是我们在研究组长负责制管理模式基础上的一个延伸，包括每个组内部的子行业比较以及五个大组之间对未来一个季度行业基本面的中观驱动因素、动量等多个方面的比较工作。目前来看，我们的模拟投资组合取得了比较好的表现；二是将研究部的推荐组合“产品化”，采用不同的选股目标和投资主题，由研究员共同研究选出一篮子可投资标的，这种方法能够在投资部、研究部以及市场产品开发部门之间搭建一个更为有效的沟通平台，加强投研交流，发挥研究对投资的支持作用；第三是实行精细化管理，建立精细化的研究框架和工作流程，这有利于增进投研交流，让研究成果更好地为投资实践服务。

　　去年，我们在原有的基金经理负责制基础上，相对集中了一部分管理权限，由研究部出具一个基础行业配置建议，在所有的基金投资组合中按一定比例参照执行。这种模式能够充分发挥投研平台的作用，实现均衡投资、组合投资，以凸显投资团队的整体实力。这种方式试行半年以来颇见成效。

　　从2008年起，银华的投研体系建设从充实团队，到完善投研制度和体系，再到目前的精细化管理，我们希望打造一个稳健且具有创新精神的投研队伍，增强公司的核心竞争力，适应更为激烈的行业竞争。