机构套利助涨银华鑫瑞

　　本报记者 曹淑彦

　　银华鑫瑞两日场内价格累计上涨近16%，连日位居杠杆基金首位。从其母基金银华资源所追的中证内地资源主题指数来看，近两日涨幅为4.48%，9日该指数下跌了0.55%的情况下，银华鑫瑞依旧以5.4%的涨幅收盘。业内人士指出，银华鑫瑞交易价格涨幅约为标的 指数涨幅的3.5倍，这可能由于投资者普遍认为其当前溢价水平仍较低，纷纷买入进行套利，推高了其场内价格。

　　套利助涨

　　业内人士表示，截至2月8日，银华鑫瑞的动态杠杆为1.6倍，假设该倍数昨日不变，其母基金标的指数两日累计的涨幅为4.5%，则银华鑫瑞净值涨幅约7%，可见该基金场内价格涨幅远远高于净值涨幅。

　　基金业分析人士指出，目前市场上杠杆基金长期处于高溢价状态，其中银华鑫利和银华锐进的溢价率已超过30%。银华鑫瑞由于上市不久，溢价水平仍处于同类产品中比较低的，因此投资者可能会预期，银华鑫瑞溢价仍有提升空间，场内价格还会上涨，从而进行购买套利。另一方面，可利用其分级基金的套利机制，在出现整体溢价时通过一级市场、二级市场配对转换进行套利。

　　套利方式多

　　海通证券基金分析师倪韵婷指出，当分级基金母基金出现大幅溢价时，投资者可以通过场内或场外申购母基金份额，然后将母基金份额拆分成子基金份额，然后在二级市场将子基金份额卖出，从而进行套利。如果需要对冲窗口期存在的风险，可以利用股指期货对冲系统性风险。

　　倪韵婷介绍，该套利具体操作为，申购母基金份额的同时卖空股指期货，将母基金拆分后，在二级市场卖出子基金份额时平掉股指期货仓位。需要注意的是，进行该套利操作的分级基金需是可配对转换的基金。

　　以银华深100为例，该基金场内价格出现整体溢价时，可以通过二级市场申购银华深100母基金份额（按照当天净值），T+1日申购得到确认，可在T+2日申请拆分，T+3日可将拆分得到的银华稳进和银华锐进份额在二级市场进行交易。一级市场申购将增加2日跨系统转托管的时间。

　　反之，如果场内份额出现整体折价的情况，则可以将持有的银华稳进和银华锐进份额按照1：1进行合并申请（无底仓时需二级市场按比例买入），然后对合并后得到的母基金份额进行赎回。

　　基金业内人士表示，由于分级基金套利需要承担一定风险和成本，所以一般机构投资者进行套利操作更占优势，并且参与力度也比较大，普通投资者则相对困难。

　　该业内人士进一步分析指出，首先，套利机会一旦出现，便会很多资金进入，机会存在时间短暂。投资者需要快速作出反应，人工操作往往很难，机构投资者可通过系统工具进行。

　　其次，需要承担一定的风险。由于分级基金套利操作过程存在时间窗口，期间若由于市场变化基金净值与二级市场价格差出现变动，可能导致套利机会消失，投资者可通过股指期货对冲窗口期的风险。

　　此外，进行折溢价套利还涉及申购赎回费、交易费等成本，所以一般在整体折溢价水平在2%上时进行套利，成功的概率相对较大。

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　　分级基金是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。从目前已经成立和正在发行的分级基金来看，通常分为低风险收益端A类份额（优先份额）和高风险收益端B类份额（进取份额）。

　　分级基金同时可分为封闭式分级基金和开放式分级基金。投资者只可在基金发行时购买封闭式分级基金的基础份额，发行结束后不能申购赎回，只能通过二级市场购买分级份额。由于渠道的单一性，当市场出现重大投资风险或重要投资机会时，相应分级份额的交易价格会出现大幅折/溢价。

　　开放式分级基金发行结束后，投资者若想购买分级份额，既可通过一级市场申购分级基金基础份额，配对转换为A、B级份额，再根据风险偏好在二级市场选择卖出一级份额，持有另一级份额；也可通过二级市场直接购买分级份额。希望变现时，投资者也可相应选择配对转换后赎回基础份额或通过二级市场卖出分级份额。在分级份额的交易价格出现大幅折/溢价时，投资者还能通过一级市场的申购赎回和配对转换机制进行套利，从而平抑分级份额折/溢价。

　　A、B两级份额数配比是影响杠杆倍数的最重要因素，份额数配比的比例越高，杠杆倍数也就越高。（曹淑彦）

　　作者：曹淑彦来源中国证券报)