分级基金再遭爆炒 久兆积极两天涨16%

　　在市场依然不上不下的时候，盘子小、弹性大的分级基金再度成为游资的新宠。在信诚500B被爆炒后，周二开始上市交易的久兆中小板300的基金份额久兆积极两天涨19%，成为了资本市场上最火爆品种之一。

　　值得注意的是，二级市场对于分级基金的稳健份额和杠杆份额采取的却是完全不同的两种态度，在杠杆份额久兆积极大涨的同时，稳健份额久兆稳健却两天缩水17%。

　　高风险份额被爆炒

　　周二上市的长城久兆中小板300分级基金面临着“冰火两重天”。一开盘就出现了超过5100万份的涨停封盘，是该基金流通盘的近2倍，而同日低风险份额的久兆稳健则出现跌停，两类份额的综合折溢价水平基本为零，没有套利投资机会。昨日，久兆积极和久兆稳健延续了上市首日的趋势。久兆积极全日涨8.36%，久兆稳健全日跌7.53%。

　　类似情况还出现在2月17日上市的信诚500B上。当时，500B连续两日出现涨停，首日买入的投资者第二日便可以盈利10%左右。而久兆积极首日都被封在涨停板上，一共成交了307.65万份，成交金额达到了338.4万元。久兆稳健全天跌停，成交量为11.67万元，所有的卖出都来自于一个营业部华西证券北京紫竹院路证券营业部，买入的席位比较分散，买入0.9万元即成为买入的前五大席位。从机构席位上看，信诚500B上市首日买入席位全部是营业部席位，而久兆积极上市首日约有三分之一被机构席位买入，说明机构也在关注这种低风险的短炒投资，机构席位和营业部席位中谁能买到，只能看交易通道的速度和投资的运气了。

　　据了解，长城久兆基金包括长城久兆、久兆稳健和久兆积极三类份额，低风险份额久兆稳健约定年收益率5.8%，高风险份额久兆积极具有杠杆特性。

　　对于分级基金的异动表现，长城基金分析表示，近日价格大幅上涨的分级基金具有一定的共性，大多是去年下半年以后成立、目前场内规模较小的基金产品。次新分级产品的可交易份额（场内的低风险份额和高风险份额）在基金开放申赎、上市后都发生了较大规模的萎缩，场内可交易份额的最新份额合计都只在二三千万的量级，因此也成为一些资金追捧的对象。

　　“近期被爆炒的几只次新分级基金，最开始B类即杠杆类份额规模较小，只有一两千万份，游资炒起来非常容易。”国联安双力分级基金经理黄志钢告诉记者：“爆炒之后，这些基金的整体溢价率非常高，又引发了游资通过转换配对进行套利，有些B类场内份额短短数日就从2000万份激增到5000万份，其抛售之后再度引发了分级基金的暴跌。”

　　黄志钢坦言，这个现象也从侧面反应了现存分级基金市场的一些问题，如一些分级基金场内份额过少导致容易暴涨暴跌、杠杆率不稳定、一些分级基金场内流动性不足等问题。

　　转换配对机制存在缺陷

　　然而，分级基金的稳健份额却普遍折价。截至2012年2月20日，目前市场上共有12只指数分级基金成立。统计数据显示，目前指数分级基金已经上市的A类份额价格相对于份额参考净值都表现为较大折价，折价率均值在13.5%左右，最高的折价率可达25%。

　　信诚沪深300基金经理吴雅南表示，当前指数分级基金的折溢价情况普遍为A类份额折价18%左右，B类份额溢价约20%-30%，信诚沪深300两类份额的表现大致反映了目前这种折溢价情况。

　　安苏投资总经理童国林分析了低风险份额的收益机制。“分级基金的A类子基金（即优先份额A）本质上就是一个永续年金，约定每年支付一定的利息。”以信诚500A为例，其约定每年支付一年期银行存款利率+3.2%，按照现行标准就是6.7%。从本质上来说，A类子基金就是按照永续年金的定价公式定价：Pv=Cf/i。其中，Pv就是永续年金的市场价格，Cf是每年支付的利息，i则是市场利率。以此可反向推算出当天的隐含利率（市场利率）。以信诚500A在2012年1月31日价格和净值为例：二级市场交易价格0.87元，单位净值1.06元，约定利率为6.2%，其当天隐含利率为7.55%（相当于年化收益率），同日10年期的AAA级企业债的收益率为4.83%，信诚500A的风险几乎不可能高过企业债。

　　这意味着，低风险份额显著高于国债和绝大多数银行理财产品的收益率，应该说非常诱人。怎么会出现折价情况？

　　“其实，现存分级基金最大的问题在于A类份额的折价困境，这个困境来源于传统分级基金的永续存在的机制。”黄志钢分析认为，最初一批分级基金的A端份额刚上市时都是溢价的，这与当时市场对其的定价参考、银行存款等固定收益类产品有关，由于A类份额的约定收益普遍高于银行存款利率，故初级阶段出现了一定的溢价。但是，由于绝大多数指数分级基金的场内份额没有固定到期日，其本金只能通过二级市场卖出或者通过合并的方式赎回，面临本金损失的风险，随着市场对其实际为优先股、本金无法单独赎回的本质的认识的加深，A类份额开始出现折价，且有一定的波动性，并未呈现出债券特征的一面。

　　国信证券认为这对投资产生一定的负面影响。分级基金整体溢价率或折价率往往较低，因此A端的大幅折价也对应着B端的大幅溢价。过高的溢价一定程度上影响着投资者参与的情绪，过高的折价也对份额持有人造成了一定的负担，而在没有退出机制的情形下，份额的市场表现会被投资者的行为扭曲，呈现非理性涨跌的情形。

　　黄志钢表示，主流的指数分级基金模式为固定分级比例的融资型分级基金，共有11只采取这种分级运作模式。但这种分级模式下，低风险的A类份额以1年（或3年）为一个分级运作周期，到期将份额净值调整为1元，再进入新的分级运作周期，如此滚动存续。这种分级模式的缺陷为A类份额虽然有按照约定收益每日增长的参考单位净值，但持有者不能单独按该净值赎回A类子基金份额，而只能按照市场价格在二级市场上卖出，因此往往存在着折价率。分级运作期后三类分级份额全部转为上市开放式基金（LOF）的安排，才可以给保守型投资者一个完全实现本金退出和约定收益兑现的渠道。

　　菜鸟基民跟风炒作需慎

　　一位基金研究员表示，不管是信诚沪深300还是刚刚上市的长城久兆，普通者都非常难操作。而经过大幅炒作后，部分分级基金的风险凸显，这类品种投资者应回避，而一些溢价较低的品种则可适当关注。

　　分级基金适合于哪类投资者呢？热衷于场内交易、博取价差的投资者应该将其作为首选，但前提是资金量不是很大，投资策略灵活。不过，即便是低风险投资者，对于分级基金中提供绝对收益的低风险份额也不应该忽视，毕竟其流动性好于其他低风险产品。

　　而分级基金套利赚取的是二级市场的整体溢价收益。由于申购套利的完成有一定的时滞，T日申购母基金，T+2日提交分拆申请，T+3日可将分拆后的份额卖出。因此重要的是判断卖出时的整体溢价水平。因此分级基金套利的最好策略是预期整体溢价会大幅攀升前，提前埋伏，提前做好申购和分拆，在整体出现大幅溢价时，将分拆的份额卖出。如果是等到市场出现大幅的溢价时，再去做申购套利，或许已经错过了套利的最佳时机，因为很可能等分拆卖出时整体大幅溢价已经消失。

　　(谢晓婷) (来源：南方都市报)