众禄基金:CPI数据大幅回落 负利率时代结束

　　事件：统计局今日公布的数据显示，2月CPI同比上涨3.2%，创出20个月以来新低，同时宣告了长达两年之久的负利率时代的结束。

　　点评：正如此前市场预期的一样，2月份CPI出现了大幅回落，涨幅为3.2%，比上个月下降1.3个百分点。该数据不仅跌破了4%，而且直逼3%，创下了20个月以来新低，并扭转了长达两年之久的负利率局面，这意味着管理层去年推行的抗通胀措施取得了阶段性成果。虽然1月份CPI出现反弹，但我们在点评1月份CPI数据的时候指出“通胀反弹不具有可持续性，其回落趋势并未发生改变”，如今，通胀的趋势性回落得到了延续，印证了我们此前的判断。

　　众禄基金研究中心认为，食品价格仍然是决定CPI走向的主要因素，随着假日因素的消失以及天气转暖，食品价格在节后出现回落，带动了CPI大幅下行。2月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。其中，食品价格下降0.3%，在四个分类项目中降幅最大，非食品价格持平，消费品价格下降0.1%，服务项目价格下降0.2%。2月份食品价格环比下降0.3%，影响居民消费价格总水平环比下降约0.11个百分点。其中，猪肉、鸡蛋、鲜菜、鲜果分别环比下降了2.6%、8.1%、0.%和0.2%，这四项合计影响居民消费价格总水平环比下降约0.17个百分点。此外，翘尾因素的大幅减弱也是2月CPI继续回落的重要原因。据国家统计局测算，在2月份3.2%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.7个百分点，而1月份的翘尾因素为3.%，翘尾因素的减弱有助于通胀的继续下行。随着天气转暖，农产品生产的恢复，上市量增加，蔬菜、猪肉等食品价格将进一步下降，加上翘尾因素的逐步减弱，通胀继续回落的基础仍然牢固，通胀水平有望于近期回到“2”水平。

　　图1、CPI走势 图2、各类商品价格变动情况

　　在数据公布之前，多家机构纷纷预测2月CPI将回落至4%以下，显示了市场对当前通胀情况继续缓解的乐观态度。不过，今日的CPI数据还是要好于市场预期，这不仅在于CPI数据重回“3”时代，更重要的是2月份3.2%的通胀率宣告了此前长达两年之久的负利率时代的结束。2010年2月CPI上涨2.7%，超过当时2.25%的一年期定期存款利率，中国自此进入负利率时代，如今一个轮回，2月份CPI数据为3.2%，低于当前的3.5%的一年期定期存款利率，局面由“负”转“正”，意义重大。随着通胀重回“3”时代，意味着控通胀任务取得了阶段性成果，为控通胀而推出的紧缩性货币政策已可以完全退出舞台，在经济增长形势并不是很乐观的背景下，货币政策预调微调的空间将进一步打开。不过，我们认为，即使在近期多个国家降息的背景下，中国央行在短期内下调存贷款利率的可能性不大，这主要是由于我国通胀水平仍然较高，如果短期内将利率水平下调，极有可能将再次步入负利率时代，这对企业和个人来说都是无法接受的。对于货币政策的预调微调，我们认为央行将可能更偏重于对存款准备金率进行调整，以满足实体经济发展所需资金，当然也不排除对利率进行“非对称性”调整的可能，即下调贷款利率，而存款利率维持不动，以降低企业的投资成本，这也仍在“稳健的货币政策”的范畴之内。

　　对于A股市场的影响，我们认为，通胀的趋势性回落进一步夯实了中期反弹的基础。去年A股市场出现单边下跌正是由于高通胀的背景下出现的，通胀的持续上行倒逼管理层出台了紧缩性货币政策，如今，通胀水平明显回落，而经济增长情况仍较严峻，货币政策预调微调的步伐因此有可能加快，这势必会缓解市场资金面紧张的局面，同时会促进投资者信心的提升。在经济基本面没有出现明显恶化的情况下，通胀的回落对市场来说是个正面信息，有助于推动市场中期反弹行情的延续。