长信基金安昀：透视经济回升的可持续性

　　尽管三季度A股市场以一波急跌带给广大投资者苦涩的回忆，但不久前公布的宏观运行数据却着实使人艳羡，并使市场投资者达成中国经济复苏态势已经基本确立，并逐步走向扩张的共识。长信基金策略分析师安昀认为，需要冷静透视此轮经济回升背后的内涵才能判断其可持续性。

　　安昀表示，如果说1-2季度经济的回升是由政策效应带来的，三季度的强劲回升则是由企业回补库存而来。截止2009年中的时候，工业企业整体的库存水平非常低，累计增速已经三个季度下降，一个季度负增长，而从历史看，工业企业存货增速的平均水平应该是在10%。在政策和一些先导性行业需求的拉动下，三季度开始，企业开始回补库存。按照历史经验来看，库存从一个低水平恢复到正常水平（补库存周期）大致是四个季度的时间，也就是说，企业增加开工回补库存的动力将至少推动经济上行到明年二季度，而二季度之后，则要看企业是否有动力进行投资扩张。

　　企业投资扩张的动力是什么？一般来讲，无非两个方面：一是需求忽然扩大或者出现新增需求，二是出现某种技术革命。以此框架来看中国：从需求角度而言，未来可能的新增需求来自农村，农民资产的盘活和农民消费的启动有非常重大的意义，而这显然是目前中央政策的倾斜所在，未来政府在农村政策上会不会有重大突破将对农村消费需求产生重大影响。另外，中国整个城市化水平还比较低，城市化建设也是可以拉动经济的一个持续力量。从技术革命角度而言，新能源或者低碳革命可能性最大，只要规则能够最终制定完成，可能会成为一个新的产业兴奋点。所以，下一阶段企业投资扩张的动力应该在“新农村、城市化和低碳”上。

　　基于上述分析，安昀认为，虽然目前企业投资扩张的方向还不甚明朗，但至少有两点基本确定：一是实体经济对资金的需求会上升，二是低碳和新能源较有希望成为新的产业兴奋点。资金需求上升，意味着实际利率可能上行，只要货币政策不过分紧缩，则银行面临较好的局面，中国经济的回升也可持续更长时间。（长信基金安昀）