兴业全球基金：发展可转债助推资本市场建设

　　□兴业全球基金公司

　　可转债基金基金经理 杨云

　　今年以来在新股发行和再融资等股权融资和公司债发行方面都有了较大的发展，可惜介于股权融资与债券融资之间的可转债市场却有被边缘化的趋势。

　　尽管可转债广受市场欢迎，但国内可转债市场的规模仍徘徊在100亿元-200亿元之间，发行规模的萎缩导致一直以来可转债市场严重供不应求。目前全球可转换公司债券市场市值约4000亿美元左右，与成熟市场的发展比较来看，我们的可转债规模总量小的可怜，这与我们的股市规模已经成为全球第二的地位形成鲜明对比。

　　发行可转债好处多

　　可转债融资有着天然的优势，这与其品种属性有关。因为从其本金偿付与利息支付的表现形式看，尽管与一般债券无异，但却可以根据市场股价的表现择机转换成对应股票，从而分享股票增值成果。换言之，可转债同时具有股票融资与债券融资的双重属性。与一般的债券融资相比，可转债券票面利息较低，甚至可以是零息；而与增发、配股等股票融资方式相比，其转股价格又往往会高于增发与配股价格。因此，无论与债券、股票融资相比，对上市公司而言，融资成本都相对更为划算。

　　可转债融资还有一个非常大的好处就是可以修正转股价格，这相当于批准增发后，价格仍然能随着市场波动而灵活调整。而增发往往会受到市场持续低迷的影响出现价格倒挂而无法实施，这在去年屡有发生。

　　对于发行公司的大股东而言，通过股东优先配售可转债，是一笔包赚不赔的好买卖，而且持有时间很短，就可获利少则千万，多则几亿。

　　从投资者角度看，可转债的风险收益特征深受广大投资者，尤其受机构投资者欢迎。可转债的发行还可以大大丰富市场的投资品种，通过可转债特殊的风险收益特征，可以组合衍生出一批理财产品、基金产品等等，满足投资者多样化的投资需要。

　　降低门槛发展转债市场

　　我们认为应在国内大力发展可转债市场，为此，提出如下建议：

　　首先，借鉴海外成熟市场经验，将可转债融资纳入资本市场建设的重要一环，将其提高到与股权融资、一般债券融资同等重要的分量，并采取措施引导鼓励上市公司发行可转债，充分满足市场需求，深化中国资本市场建设。

　　其次，参照债券与定向增发条件，进一步市场化，放宽可转债融资条件。

　　一般来说债券融资相比股权融资对公司财务安全方面要求会高些，而对盈利能力方面要求要低些，以可转债的本质属性看，如果考虑可转债的转股期限制的话，可转债也可等同于公司债发行加定向增发，因而我们认为其发行条件也应该不高于普通公司债券加上定向增发的条件，就现实情况而言，对发转债公司的盈利指标要求应向定向增发看齐，而不应与公开增发条件看齐，当然也可以要求将转股期延长到一年与定向增发保持一致。也可以考虑向机构定向发行可转债，并设锁定期，债券方面的信用等级也可放宽至与普通公司债一致，比如经资信评级机构评级，债券信用级别良好即可。我们相信如果可转债发行更加市场化，也能迎来像定向增发一样的大发展。

　　再次，进行可转债市场的创新尝试。一是鼓励零息可转债发行；二是鼓励可交换债券的发行；三是发行一些信用等级较低的可转债，更多鼓励创业板、高新技术企业发行可转债等，并随着公司债市场的发展而变化要求；四是允许发行一些定向可转债、私募可转债，并要求一年后方可流通。