股市动荡不安利好企业债 今年债市可能重拾升势

　　近期大盘A股市场出现深幅调整，昨日更是在地产板块走弱的带领下，一路下跌，3100点旋即告破。而与此同时，上证企债指数却是芝麻开花节节高。昨日，在沪指下跌超过1％的情况下，企债指数仍逆市上涨0.08％，盘中高见135.11点，再创历史新高。上证国债指数则继续在高位运行。

　　其实，早在2009年10月中下旬，债券市场就展开了一波上升行情，这主要是由于银行放贷和企债的季节替代效应所致。由于2009年初银行放贷开始进入密集期，同时加息的预期也导致了2009年以来银行放贷的井喷状况，使得企债发行的需求将会减少，从而带来企债市场供需的改善。同时，从发行人利息成本看，与贷款利率相比，企业债券的发行利率已达到了较高水平，进一步上升空间不大，导致了企债价格的大涨。

　　那么，2010年的债券市场还有多少机会呢？

　　企债指数连创新高

　　在沪深股市再度下跌的背景下，昨日上证国债指数开盘122.52点，最高探至122.53点，最低见122.46点，收报122.49点，与上一交易日持平；全日共成交2.14亿元，比上一交易日减少24.65%，但仍维持在高位。

　　而上证企债指数开于135.07点，最高探至135.11点，最低见134.91点，收报135.08点，涨0.08%，连续第二日创出历史新高；全日成交6.42亿元，比上一交易日减少7.89%。其中06大唐债涨2.70%，收报96.00元，涨幅居两市首位。不过，在A股下跌拖累下，昨日转债市场全盘尽墨，安泰转债跌10.89%，跌幅居首；厦工转债、西洋转债、新钢转债、王府转债、锡业转债跌幅均逾5%。

　　其实，债券市场早在2009年10月中下旬就开始了一波上升行情，这主要是由于银行放贷和企债的季节替代效应所致。由于2009年初银行放贷开始进入密集期，同时加息的预期也导致了2009年以来银行放贷的井喷状况，使得企债发行的需求将会减少，从而带来企债市场供需的改善。同时，从发行人利息成本看，与贷款利率相比，企业债券的发行利率已达到了较高水平，进一步上升空间不大，导致了企债价格的大涨。另一方面，2010年1月份以来，混合式基金的仓位出于分红和避险考虑，降低了部分股票仓位，其中一部分资金也流入了相对风险较小、收益稳定的企业债当中。

　　下半年信用利差回落

　　对于国债、企债指数高企，信息时报记者采访了国信政证券的分析师，他认为，当前的利率环境是近3年来最宽松的时期，政策面继续保持适度宽松。信用债方面，2010年上半年短端风险较大，期限结构继续平坦化，持有以票息收入为主；下半年加息预期会推动整个国债收益率曲线上移，信用利差回落，企业债、公司债较利率债具有相对价值。

　　从债券供给来看，国信证券预测称，企业债方面，铁道债、电网债等国家信用债的发行量预计和2009年保持一致，约1200亿元。2010年企业资金状况良好，融资需求会小于2009年，非上市公司企业债和央企发行的企业债供给量会低于2009年。城投债将继续保持充裕供给，上半年供给量大于下半年。公司债方面，经济环境的持续好转带来企业资金面的改善、股权融资可行性预期加强、银行贷款对盈利性资本的支持将减轻供给压力。

　　从债券需求来看，国信证券认为，银行方面，今年的低利率环境会使银行在贷款和债券上的收益率继续惯性下行，而当前的高等级企业债利差处于历史高位，银行增持企业债符合其资金运用需求。2010年银行会加大对企业债的配置，但增速平稳，将偏好政府信用、银行担保以及高等级的有担保品种。保险方面，无担保债的放开首先会提升保险公司对中期票需求的增加，而投资比例的上调则利好企业债、公司债，主要体现在AA+、AA级的有担保品种上。基金方面，由于其资金规模有限，对企业债、公司债的新增需求空间很有限。此外，国有及股份制银行、保险、基金对城投债的需求仍难有增加空间（AAA级品种除外），发行主体的偿债能力和偿债意愿的不确定性是主要原因。

　　另外值得关注的是，债券市场结构决定企业债、公司债的资产配置规则，利率政策决定配置时机。国信证券将中国企业债、公司债按照不同机构参与偏好及其风险收益特征进行划分，然后作出相应的投资策略。例如，对于企业债，可根据发行的主体和参与者的风险收益特征分为两个群体，即大型银行、保险主要投资有担保、高评级、准政府信用或大型央企的企业债；小型银行、基金、券商集合理财计划主要投资非上市公司企业债、城投债。

　　国信证券认为，2010年的企业债供给不会高于2009年；配置时机上，随着下半年加息预期推动，整个国债收益率曲线上移，利差回落机会显现。

　　今年债市可能重拾升势

　　2010年的债券市场到底还有多少机会呢？

　　国信证券认为，2010年银行、保险将主要投资AAA级国家信用企业债、AAA级优质企业债、银行担保债，当前是配置的最好时机，建议机构积极关注一级市场申购，并以持有策略为主。对于非上市公司的企业债，建议优选有担保、高评级的企业，以二级市场现有品种为主。其中，无担保的AA+以上品种将会受到保险资金的关注，可在二季度开始关注。

　　其他品种上，国信证券报告称，银行、保险、基金对城投债的需求很难有较大突破，预计2010年下半年其收益率会有下行机会。AAA级的公司债（含分离债）主要是配置型机会，可采取半年以上的持有策略。如果有3年期的品种，基金可考虑一级市场申购并持有到期。AA+级以下的企业债、公司债主要是交易性机会，建议上半年持有以获取高票息，规避低评级的交易性机会。下半年将获得利差回落带来的资本利得收入。

　　某机构债券分析人士认为，企业债振荡向上的趋势短期内不会改变。但是由于股票市场银行股和债市企业债的共振，看似矛盾的背后，却隐藏着一个确定的事实：加息或许真的就近在眼前了。企业债的大涨可能为未来升息打出一定的下调空间，更可以视作是一种换手后的结果，前期银行因为资本充足率、超额准备金率等等因素选择部分退出，而一些避险的长线保资、债券基金因短期息差最大化选择介入。

　　2009年债券型基金可说是度日艰难，由于上半年的小牛行情，基民开始大比例赎回债券型基金转投股票型基金，债券型基金单只最高的赎回比例超过90％，平均的赎回比例也达到60％以上。不过由于担心今年的流动性，市场动荡不安，因此债券市场可能重拾升势，值得投资人关注。

　　转债存量仅1177亿

　　目前，转债二级市场可交易品种的存量仅为117.57亿元，其中山鹰转债和大荒转债约6.3亿元即将被赎回，而已公告的非金融机构拟发行转债也仅为141亿元左右。昨日中国银行表示拟发行400亿元可转债无疑将大大增加整个转债市场的存量水平。但由于其发行量过大，将使得整个转债市场的品种过于集中。