海通证券：关注以主题投资为主的灵活配置基金

　　上周大盘地量震荡整理，上证综指全周上涨2.68%，报收于3018.13；深证成指全周上涨3.25％，报收于12304.78。受媒体报道利好消息刺激，有色板块上周涨幅靠前，在西山煤电上调产品价格消息的带动下煤炭个股也有良好表现。随着股指期货和融资融券推出时间的日益临近，再加广发证券借壳上市的刺激，促使券商股上周走势强劲。而传媒板块更是异军突起，表现十分抢眼。重组概念的钢铁股也有不俗表现。

　　除行业表现外，基金仓位也成为上周基金业绩表现差异的重要原因。而中小板个股上周产生了一定程度的分化，因而中小盘基金业绩表现分化较大。QDII基金上周平均上涨2.48%，整体表现明显还是弱于恒生指数。上周国债指数高位震荡虽在盘中创出新高，但涨幅明显趋缓。企债指数一路走高，不断创出新高，债券基金表现尚可，A股市场上涨使偏债债券型基金受益较大。

　　多数基金认为，在目前点位，市场风险已经得到一定程度的释放，在短期内市场受情绪的引导可能继续下探，但下行空间相对有限。同时，多数基金都表示对中国经济中长期的发展仍有信心。多家基金认为，欧洲主权债务问题对经济复苏和市场信心的负面影响是近期境外市场下跌的一个重要原因。部分基金表示欧洲尤其是西班牙如果真的出现债务问题，必然会对市场信心造成冲击。但多数基金仍然认为欧洲四国的债务危机并不会影响国际经济复苏的进程，同时近期公布的经济数据也显示出国内经济持续向好。

　　以主题投资为主的灵活配置型基金值得关注。对紧缩的预期是虎年市场最大的担忧，尤其是央行连续上调准备金率，银监会加强对贷款的监控，都会引起市场对银行未来盈利增长的担忧，所以即便是当前银行股估值偏低，仍然难以构成上涨的理由。当然，从另一个角度来看，由于众多蓝筹估值合理甚至偏低，整个市场的下跌动力也将大为减弱。在这样一个比较稳定的市场环境下，以大消费类板块、区域振兴板块为主题投资将成为虎年春天的主旋律。对于基金投资而言，10年的市场很难呈现09年单边上涨的态势，10年的市场将是基金发挥主动管理能力最好的舞台，在基金类型的选择上，规模小的选股能力强的灵活配置型基金成为基金投资的首选。在此基础上，目前重仓大消费类板块、区域振兴相关板块的此类基金带来超额收益的可能更大。

　　1.市场表现回顾

　　上周大盘地量震荡整理，上证综指全周上涨2.68%，报收于3018.13；深证成指全周上涨3.25％，报收于12304.78。

　　上周A股市场成交清淡，节前投资者的观望气氛越发浓重，使得成交量始终无法放大，市场整体呈现地量整理的局面。上周前两日，指数略微低开后便展开窄幅震荡。周三，两市双双高开，由于量能无法跟进随后便逐渐回落，在高位展开窄幅震荡，尾盘在大盘股的带领下股指迎来一波冲高走势。周四两市波澜不惊，继续在高位震荡整理，成交依旧清淡。周五是农历新年前的最后一个交易日，两市开盘高开，并一路上扬，最终两市双双收红。

　　板块表现方面，受媒体报道工信部称有色金属业兼并重组指导意见已经上报国务院以及美元指数略微回调的影响，有色板块上周涨幅靠前，在西山煤电上调产品价格消息的带动下煤炭个股也有良好表现。随着股指期货和融资融券推出时间的日益临近，再加广发证券借壳上市的刺激，促使券商股上周走势强劲。而传媒板块更是异军突起，表现十分抢眼。受媒体报道工信部副部长苗圩透露钢铁行业兼并重组指导意见即将出台，将加快钢铁行业重组消息刺激，相关重组概念的钢铁股也有不俗表现。

　　2. 各类基金业绩分析

　　按照海通基金分类标准，截止2010年2月12日，各类基金业绩如下：

　　2.1 指数型基金

　　上周所有指数型基金的简单平均净值上涨2.74%，金融、有色以及煤炭等权重板块上周表现相对较为抢眼，因而上周对权重板块配置较重的指数型基金市场表现强于于主动股票型开放式基金，而跟踪中小板指数的相关基金由于中小板个股上周出现一定程度的分化，因而表现略弱一些。

　　2.2 主动股票型开放式基金

　　上周所有主动股票型开放式基金（不含QDII）的简单平均净值上涨2.38%整体表现弱于上证指数的周表现。有色煤炭等板块在上周走强，这些板块配置较重的基金表现相对较好，除行业表现外，基金仓位也成为上周基金业绩表现差异的重要原因。而中小板个股上周产生了一定程度的分化，因而中小盘基金业绩表现分化较大。

　　2.3 混合型开放式基金

　　上周所有混合型开放式基金（不含QDII）的简单平均净值上涨2.14%，其中偏股型基金简单平均净值上涨2.32%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值上涨2.12%，偏债配置混合型平均上涨0.73%。除了行业表现以及仓位水平外，债券配置比重也是混合型基金上周业绩表现差异的重要原因，由于债市的良好表现表现使得债券配置比例较高的基金表现较好。

　　2.4 QDII基金

　　受欧盟表态将援助希腊消息的刺激，美元指数展开回调整理，道琼斯指数震荡上行，全周上涨0.85%。港股恒生指数受美股市场以及A股市场的影响，表现较好，全周上涨3.08%。QDII基金在香港的投资额占比较大，因而QDII基金总体净值表现较好，QDII基金上周平均净值上涨2.48%，整体表现明显还是弱于恒生指数。

　　2.5 偏债型开放式基金

　　央行上周公开市场净投放2940亿元，上周向市场释放流动性累计达3340亿元，春节期间的资金需求得到了充分保证。3月期央票利率依旧持稳于1.4088%，而300亿的发行量创下该品种今年以来的新低。上周国债指数高位震荡虽在盘中创出新高，但涨幅明显趋缓。企债指数一路走高，不断创出新高。上周上证国债指数上涨0.04％，收于123.51；上证企债指数上涨0.40％，收于136.59。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.51%，上周股市表现相对较好，持股仓位较重的基金受益较多。

　　2.6 保本型开放式基金

　　股市表现震荡走高，并且流动性整体较为宽裕的局面没有本质的改变，而债市表现较好，上周所有保本型开放式基金的简单平均净值上涨0.82%，与偏债型基金和纯债债券型基金相比走势相对较强。

　　2.7 纯债型开放式基金

　　国债指数高位震荡、企债指数连续创新高，债券市场整体表现良好。因而上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.37%。

　　2.8 货币型开放式基金

　　债市表现相对较好，使得货币型基金表现平稳，全周简单收益率为0.02%。

　　2.9 封闭式基金

　　封闭式基金方面，上周所有封闭式基金（不含杠杆、债券型封基）的简单平均二级市场价格上涨4.86%。截止2月12日封闭式基金（不含杠杆、债券型封基）整体折价率为-11.85%左右。其中基金兴华折价率最低，为-1.05%，基金鸿阳折价率最高，达到了-18.79%。杠杆型封基方面，瑞福进取继续维持高溢价率，截至到2月12日达到29.03%。

　　3. 基金行业动态

　　3.1 市场新闻

　　上海证券交易所和嘉实基金公司联合推出的最新一期上证联合研究计划课题报告披露，嘉实道琼斯指数ETF正在积极准备之中，有望近期面市。

　　点评：道琼斯工业平均指数是世界上影响最大、历史最悠久的股票市场指数之一，其30只成分股均为行业内持续发展、规模较大、声誉卓著、具有行业代表性的上市公司，行业覆盖金融、科技、娱乐、零售等，且为中国大多数投资者所追捧。道琼斯指数ETF的推出，为想投资美国股市的投资者提供了一个方便的投资渠道。

　　《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》及配套文件已发布，随着各项准备工作的顺利推进，中国资本市场翘首以盼长达4年之久的股指期货渐行渐近。由于与股指期货合约有着相同的跟踪标的，以博时沪深300为代表的沪深300指数基金有望在今年的基金市场中备受瞩目。

　　点评：股指期货的推出，将有助于完善市场的价值发现功能，实现资源的优化配置，并能在一定程度上提升蓝筹股权重股的估值水平。股指期货跟踪的标的指数是沪深300，随着股指期货推出时间的临近，沪深300权重股的配置性需求将逐渐增大，沪深300指数以及相应跟踪该指数的沪深300指数基金有望迎来比较好的投资机遇。

　　3.2 基金观点

　　上周A股市场成交清淡，节前投资者的观望气氛越发浓重，使得成交量始终无法放大，市场整体呈现地量整理的局面。目前市场环境仍较为模糊，政策仍不明朗，市场供给端压力不减，节后开市又将重新面临众多的不确定性。对投资者而言确实很难对目前的市场有一个有清晰的判断，多家基金本周就如何面对相对飘摇的市场发表了各自的观点。

　　多数基金认为，在目前点位，市场风险已经得到一定程度的释放，在短期内市场受情绪的引导可能继续下探，但下行空间相对有限。同时，多数基金都表示对中国经济中长期的发展仍有信心，认为当前政策调控的目标是让经济能更健康的运行，因此无论是对实体经济还是资本市场，无论房地产调控政策或是信贷紧缩政策，出发点都不是为了打压，而是进一步促进其健康发展。但是考虑到市场在紧缩政策实施初期，市场对政策的变化反应十分敏感，体现为杀跌力量，但向好的经济终究会促使个股价值的回归。

　　多家基金认为，欧洲主权债务问题对经济复苏和市场信心的负面影响是近期境外市场下跌的一个重要原因。部分基金表示欧洲尤其是西班牙如果真的出现债务问题，必然会对市场信心造成冲击。但多数基金仍然认为欧洲四国的债务危机并不会影响国际经济复苏的进程，同时近期公布的经济数据也显示出国内经济持续向好。但是由于对欧洲主权债务问题的担忧，会促使部分投资者风险偏好的降低，市场避险情绪升温，这可能会对A股市场产生一定的影响，因此部分基金公司建议投资者需要更关注外围市场的变化。

　　行业配置上，“大消费”类个股依旧是基金的首选。同时，自身估值优势较为明显的大盘蓝筹股，在股指期货和融资融券推出时间临近的状况下得到了众多基金的关注。再者，相当一部分中小盘个股由于所处的行业受政策影响相对较小也得到了部分基金的亲睐。受益于出口的机械设备行业和受益于建材下乡的建筑建材行业也得到了众多基金的推荐，甚至有部分基金认为房地产板块存在着超跌反弹的机会。

　　博时基金认为，对比2007年和目前的紧缩政策，导致市场效果截然相反的原因所处的经济环境不同，市场以下跌应对本轮宏观调控是理性的。2007年，全球经济已经连续几年高增长，国内消费、投资、出口均保持强劲上升势头，其中投资也是以房地产投资等企业自主投资为主，在这样的背景下，市场将每一次紧缩政策出台均解读为对经济向好的确认。今年的情况有所不同，经济完全依赖政府投资实现V型反转，但上升的基础并不牢靠，大量货币投放的副作用已经开始显现。政策退出后，经济增长能否从政策推动顺利过渡到内生性增长仍然存在较大的疑问。因此，市场以下跌应对本轮宏观调控是理性的。

　　中海基金认为，强经济与紧政策的交互作用是上半年影响市场的主要因素。市场在紧政策到来初期，对政策变化更为敏感，体现为杀跌力量，而在超跌反弹中，强经济的影响会更强势，表现为个股价值的回归，并且调结构受益的新兴产业和区域经济将成为亮点。中海基金认为在经济仍在复苏逐渐走向扩张的过程中，阶段性的过热直接影响政策导向和市场走势。由于市场气氛仍较低迷，中海基金认为二月份前半月不宜急于加仓，待市场风险充分释放过后再逐渐增加配置。在行业配置上中海基金建议回避出现结构性泡沫的行业，二月份建议配置的行业是通信运营、食品加工、农业综合、机场物流、 医疗服务、金融服务等。并建议在调整中增加对低估值蓝筹的配置。

　　国投瑞银基金认为，在目前投资者信心较弱的市场态势下，所有信息都容易被从负面来解读，对于政策紧缩的担忧有些过激。其实，投资者应理解当前政策调控是以经济更健康运行为目标的，无论是对实体经济还是资本市场，无论是对房地产还是汽车消费，政策的出发点均不是为了打压，而是进一步促进其健康发展，投资人对中国经济的未来发展应有信心。2010年市场保持区间震荡态势的可能性较大，投资者不妨密切关注业绩驱动这一核心因素，积极把握市场的结构性机会。同时，由于目前小盘股相对大盘股的估值溢价已处于历史高位，股指期货推出时间的日益临近，将加速市场风格向大盘股转换，先于大盘调整的金融、地产等行业具备较高的安全边际，值得关注。

　　诺安基金认为，需要密切观察主权债务问题的演进以及美元走势，春节假期更需要关注外围市场的变化，这可能会影响到A股市场的节后走势。1月份市场关注的焦点是货币政策收紧、银行信贷管制以及房地产调控等内部问题。2月份市场目光开始转向境外。2月份第一周最为引人注目的是境外市场，美元指数强劲反弹，全球股市和大宗商品应声下跌。这些都说明风险偏好在降低，避险情绪升温。2月份全球市场避险情绪升温，主要是担忧欧元区主权债务问题。西班牙作为欧元区第四大经济体，如果真的出现债务问题，必然会对市场信心造成冲击。政府要在削减赤字和促进就业之间艰难抉择，主权债务问题对经济复苏和市场信心的负面影响是近期境外市场下跌的主要原因。

　　申万巴黎基金认为，近期美元走强主要是由欧元区国家债务危机以及奥巴马强化金融监管引发的，因此美元升值更多的体现为全球风险偏好的下降，伴随大宗商品、周期性行业、高息货币出现下跌。从短期来看，中国经济“虚热”成分严重，需要政策降温。当前经济增长主要还是依靠政府投资拉动，而非一种可持续增长模式。当刺激政策开始退出时，经济降温的效果会迅速显现。在刺激政策退出后，经济增长能否从政策推动顺利过渡到内生性增长，仍然存在较大的不确定性。A股市场经过1月份大幅震荡之后，风险已经开始释放。申万巴黎基金认为，随着近期各项宏观数据出台，能够确定经济增长未来可能会进入短期下行周期，而这个周期可能会持续2个季度。申万巴黎基金表示对中国经济中长期的发展仍有信心，如果政府调控得当，2010年也有可能成为新一轮上升周期的起点。

　　金鹰基金认为，2010年股市走势决定于两组力量的博弈：一是经济复苏的确定性和政策调整的不确定性;二是市场流动性下降与企业盈利向好。在这些因素的相互制约下，A股市场将继续维持弱平衡式的震荡行情。从央行2010年工作会议中强调对金融机构窗口指导，到1月12日上调存款准备金率，流动性收紧信号已经明确。蓝筹行情受资金面、宏观调控以及经济转型的制约，反弹空间相对有限。相比之下，中小盘股所处的行业受政策影响相对较小，企业多依靠创新的商品模式和技术创新，拥有较好的成长性和盈利能力，在流动性收紧的情况下更利于吸引资金，具有更多的投资机会。但由于这类股票估值水平较高，投资者在选择中小盘股时应精挑细选。

　　建信基金认为，短期内市场受情绪的引导可能继续下探，但下行空间相对有限。欧洲四国的债务危机并不会影响国际经济复苏的进程，近期公布的PMI数据也显示出国内经济持续向好。预计2010年企业盈利增速为25%-30%，趋势保持向上。从估值的角度看，2010年沪深300指数整体动态市盈率为15倍，仍然具有一定的吸引力，但结构性风险较高，银行板块估值居于历史底部。市场存在通胀压力引发政策紧缩超预期的可能性，目前来看，未来一段时间政策风险加大。对于下一阶段的市场机会，建信基金认为，看好受益于出口的机械设备行业和受益于建材下乡的建筑建材行业。同时，关注前期超跌的房地产板块短期内可能具备的交易性机会。

　　4.以主题投资为主的灵活配置型基金值得关注

　　过去一周，美股的持续走强也是得益于公司盈利增长，这种力量甚至战胜了对货币紧缩的担忧。国内的情况也有相似之处，对紧缩的预期是虎年市场最大的担忧，经济复苏和企业盈利增长都要过这一关。尤其是央行连续上调准备金率，银监会加强对贷款的监控，都会引起市场对银行未来盈利增长的担忧。所以即便是当前银行股估值偏低，仍然难以构成上涨的理由。其他蓝筹股也面临类似情形，这就使得市场上升动力大打折扣。当然，从另一个角度来看，由于众多蓝筹估值合理甚至偏低，整个市场的下跌动力也将大为减弱。在这样一个比较稳定的市场环境下，以大消费类板块、区域振兴板块为主题投资将成为虎年春天的主旋律。

　　事实上，对比09年保增长的诸多救急政策后发现，无论是固定资产投资、大规模信贷，还是房地产刺激都有负作用或后遗症，而唯独刺激国内消费的负作用最小，而且通过转移支付还利于社会和谐。因此从政策取向看，如果09年是为救急政策全面刺激的话，那么10年在经济增长无忧的情况下，增长模式就需要调整，对于有负作用的模式需要“纠偏”、“需要压”，对于国内消费模式“需要保”。这个逻辑贯穿了10年“调结构、促内需”的主基调。

　　海通策略认为：大消费类板块、区域振兴板块在10年会有正的收益，超额收益来自短观的政策刺激和新兴消费行业的发展。对于周期类板块，以商品房市场为代表的调控政策依然是制约其的主要因素，在此之前，借助估值合理、外盘向好的条件博取反弹收益。

　　对于基金投资而言，10年的市场很难呈现09年单边上涨的态势，10年的市场将是基金发挥主动管理能力最好的舞台，在基金类型的选择上，规模小的选股能力强的灵活配置型基金成为基金投资的首选。在此基础上，目前重仓大消费类板块、区域振兴相关板块的此类基金带来超额收益的可能更大。

　　5. 基金经理变更

　　上周共有四家基金公司发生基金经理变更。

　　泰达荷银基金2010年2月8日公告，决定增聘泰达荷银风险预算混合型证券投资基金基金经理许杰先生担任泰达荷银首选企业股票型证券投资基金基金经理，梁辉先生不再兼任泰达荷银首选企业股票型证券投资基金经理，继续担任泰达荷银品质生活灵活配置混合型证券投资基金基金经理、泰达荷银红利先锋股票型证券投资基金基金经理。

　　东方基金2010年2月12日公告，同意付勇先生辞去东方策略成长股票型开放式证券投资基金基金经理职务。付勇先生不再担任东方策略成长股票型开放式证券投资基金基金经理，于鑫先生继续担任东方策略成长股票型开放式证券投资基金基金经理，负责基金的投资管理。同时，同意聘任李骥先生为东方精选混合型开放式证券投资基金基金经理，同意付勇先生辞去东方精选混合型开放式证券投资基金基金经理职务。付勇先生不再担任东方精选混合型开放式证券投资基金基金经理。

　　宝盈基金2010年2月12日公告，决定增加高峰先生担任宝盈鸿利收益证券投资基金及鸿阳证券投资基金基金经理。

　　大成基金2010年2月12日公告，决定聘请曹雄飞先生为大成财富管理2020生命周期证券投资基金基金经理，占冠良先生不再担任大成财富管理2020生命周期证券投资基金基金经理。