高盛Natacha Vall：金砖四国是经济发展的主要驱动因素

　　编者按：由中国证券业协会主办，《中国证券投资基金年鉴》承办的“2010年中国证券投资基金业年会”于4月9日在北京举行，来自监管层、基金公司的300余位代表在会上就基金业的发展做了深入探讨，搜狐基金频道进行了现场报道。

    以下是高盛欧洲经济学家组执行董事 Ms.Natacha Valla的发言实录：

     Ms.Natacha Vall：我要跟大家分享一下我的演讲，首先有五个部分，首先是看看全球经济的形势，以及在不同的全球地区当中有哪些不同的差异。之后会花一些时间跟大家来谈一谈比较不同的观点，比如说看看美国的经济，美国的经济我们相信既使是在短期的时候，我们有非常好的短期利好，对美国经济还是不错的，但是在中长期来说，我们可能还会遭受很大的调整，这样的话才能使得美国的经济很好的得到恢复。从欧洲来说，我会强调我们最近在这周开始，在希腊的危机之后有怎么样的发展景象。比如说还包括了其他的欧元区，包括了其他的成员国，包括了希腊的国家。

    首先跟大家讲，我要跟大家分享一个表格，这个表格可以提供所有的信息，我们需要了解足够的信息。我们看看最后各地方，我们现实的是实际的GDP的增长，黄色的是我们自身的预测，所以我们也更有建设性，我觉得对今年和明年来说，特别是对今年来说，我们全球的经济可能会增长4.6%—4.7%，这个发展是非常有意思的，这也影响了我们全球经济的增长。我们知道金砖四国，它提出的概念，我天天跟他一起工作，我觉得金砖四国是经济发展的主要驱动因素，特别是2011年会如此，我们做了不同的预测，对于中国、印度、巴西、俄罗斯这四个国家来说，我们做了很多不同的普查，都是发展水平处于普查的平均水平的，我觉得对于中国基金来说，我们可能会有一个10.5%的增长，我觉得对此非常有信心，比如说在今年11.4%，我们觉得在2011年的话，中国经济增长率肯定是比平均水平过高2%，这是我们经济的一个方面。另一个方面就是美国，我们讲到美国的经济来说，是不断的增长的，他们是2.6%，还有我们的3.6%都有可能。我相信这些可以抵消美国经济的落点，还有欧元区，如果要做一些判断的话，我就要说我们必须注意到相关的分析，当然我们会关注到资金流动性的问题，之后会在谈一谈这点。

    除此之外，在全球各个地区，这是第二个表格，可以看看有怎样的内需，内需的情况还包括我们的国内消费情况。在09年我们有很多不同的数据，一方面来说我们有一个工业化的社会。在北京会发现，中国的工业消费品的消费量，比欧洲高了很多，所以我非常同意前面一个发言人PPT讲的那几点，现在我觉得我需要用两张幻灯片发表我的演讲。这当中讲到了，金砖四国的发展与世界经济发展的比较，在未来四十年有什么发展前景。特别是PPT的变化，到09年开始，在过去的十年当中，美国的经济很大程度上拉动了很大的经济增长。第二位是中国，还有第三个是意大利，德国，法国，它是如何拉动这些磁场的呢，我们看到2050年会有怎样的磁场变化呢？我们做了一些模拟，特别是如何的分配等等，还有技术进步的增长率，还有基础设施的建设增长率等等。那么在2050年的时候，我们会有一些不同的场景和变化。所以有金砖四国和新十一国。美国07年可以进行统计，我们可以发现，最右边这些相关的国家，包括我自己的国家，也有GDP的统计，这是未来世界GDP增长的蓝图。这边现实全球经济的发展概括，进一步调查我们会发现，我要跟大家介绍一个指标，这么个指标衡量我们全球经济短期发展的近况，它叫做高盛全球领先指标，我们可以看到这个地方，粉红色的线是行业的生产，特别是七国当中，我们通过这个方式，很好的预测他们的增长和绩效，特别是到2000年，我们发现，07年也是如此，这些相关的指标可以很好的显示，可以给我们很好的评估。我们讲到增长规模肯定还需要进一步的核实，我们可以看到，在黄色当中是个基准点，我们会发现，这些相关活动是有很大增长能量的，我们确实是在这么一个时期，就是说我们的经济弹跳可能会再一次出现。当然我们也选了全球好几个不同的指标作为我们的衡量机制。

    讲到这些相关成分的话，我需要强调一下，很多东西，很多因素在这个月开始，都是上升的，但是有几个是下降的，这可能跟美国经济有很大的关系。在讲到美国经济之前，我要说来说一个非常简单的例子，比如在中国，那个嘉宾讲了中国很好的例子和情况，但是我要跟大家分享的就是说，在现在的发展情况当中，特别是在我们的投资环境和利率来说，在过去的三周当中，我们进行了一个很好的咨询，每年我们高盛都会发布八到九个不同的报告，是关于投资的提案，所以说这个可能会对我们外汇利率的环比增长有影响，我对此信心慢慢，中国的股票市场这个月或者今年肯定会增长20%。我们为什么这么说呢，因为我们相信货币的总体政策肯定会来临，我们考虑一下中国经济发展力度来说，货币总体政策肯定会来临，但是面对货币来说，它可能会贬值，所以这对于我们经济的绩效和表现肯定会有一些影响，刚才讲到的是全球的情况，还有中国，接下来我要讲几个关键点，是我们美国的经济点，我们会发现有一个很好的总结，也就是说对于美国经济的话，六栏的总结，恢复够不够强劲呢，这个地方肯定会有一些在房价方面会有影响，我要说比如在今年年底的时候，我们肯定会进入到这么个时期，它出台了实质性的政策，能够来制订出相关的消费刺激的政策，所以这是个非常正面的，比如说今年这些相关的因素，肯定会来临，当然这样可以抵消美国经济不平衡的部分。

　　第二个就是劳动力市场。现在讲到劳动力发展来说，特别是在我们经济后时代来说，我们无法获得足够的劳动力来源，能够很好的减少我们的失业率，特别是在今年来说，还有我们的房价问题，肯定会有一些负面的影响，特别是会发现，我们房价的增长，可能还是会继续上涨，但是上涨速度比过去两年会慢一些，但是我们觉得房价可能会有下行的空间。那我们的通货膨胀来说，我们在美国可能不会出现很多的通货膨胀，但是我觉得以此相对，可能出现的更多是通货紧缩，而不是通货膨胀，在今年来说，我们会发现美国的物价上涨的压力是非常大的。

    我们的政策意味着什么呢，我们有很多不同的实质性的政策，特别是在经济危机的时刻，我觉得这些相关的政策是可以可持续发展的，会很好的进行正常化的实施，特别是在中长期。当然我们如何来很好的调和我们的利率呢？我要说的就是你可能已经了解到这么个消息，在新闻媒体上面，我们会发现一些新的动向，他比我们评估的要深远的多。转到我们的利率来说，可能会在2011年的时候，可能美联储会加息，这两个不同的表格，或者是两个不同的表，在这个地方我们看看右边的表格，就是美国的消费者情况，但是往前推，前两个不同的时期，我们看看五十年代的时候，看看他们的不同的情况，他们储蓄率是达到8%—10%，但是跟今天相比这个情况是大相径庭的，意义是非常深远的。之后对于美国消费者来说，十到十五年前，他们的储蓄率是非常高的，之后我们会发现，金融危机发生之后，储蓄率又反弹到原来的水平，我觉得这每个现象肯定会占到GDP的2%—3%，我讲到左边的图表，我们有历史的数据，是关于垂直和水平分析，有家庭财富积聚，我们看到美国的经济财富收入和消费的水平，基本上是1：1的情况，所以我们会发现这个情况是非常强烈的，今年我觉得我们可能对于家庭的消费和收入来说，可能是规模又回到了从前，也就是说储蓄又回到了从前这么高的水平，有些时候在某个时机可能会下降，但是我们可以做一个左边图表分析，我们发现整体来说储蓄率是上升的，这是我早先的数据，是劳动力市场的发展，可以向大家展示一下，我们危机已经过去了，所以说我们会发现这个分割点是历史发展情况，我们的就业率，蓝线是当前的情况，目前还是没有回升的状态，目前就业率还是比较向下的状态，还没有得到复苏。

   所以说我们还要再等一段时间，美国的就业市场才能得到好的支持，最后我们看一下欧洲情况，昨天和一些人进行了一些交流，希腊这个问题对欧元区的影响，对欧洲来看，不好的一点，市场并没有对市场上的利好消息做出积极的反映，希腊他们也没有很好的利用当前创造的好的环境。如果除了希腊这个问题，又或者说希腊这个问题解决之后，我们之后欧洲的发展应该还是比较不错，但是目前来讲，我们确实是有一些问题，而且有一些是因为欧元会跨过一些国家，所以不同的国家会有不同的政策，都会产生一些问题，这个问题是多层次的，从消费者需求开始，劳动力市场，还有一些经济发展不平衡，看一下欧洲德国在一方面，它的出口顺差是很大的，贸易顺差是很大的，另外一方面，在法国也有自己的情况。那么在政策层面，我们实行了一些财政政策，这些财政政策无疑是说，我们的目的是要进行一些整合，要把欧元区进行进一步的整合，对于欧洲所有国家，包括德国，他们都支持我们的做法，除了这些政策之外，我还想说，与英格兰的我们的政策是非常容易执行的，非常简单的，比如说我们的利率政策，明年可能会出台新的利率政策，市场上也对此有个好的预期。另外一个我想说一下欧洲的图。在这个图之前，我给大家看一下不同的层面，关于欧洲的经济我们大家可以看一下这个图，我们有个同事，他对希腊的情况非常失望，但是全球的情况我们看怎么样呢？这是一个欧元区的不同国家他们GDP的占比的情况，第一个占比最大的是德国，20%多，第二是法国，占比是第二的，法国之后是意大利，大家看希腊现在已经下降了，希腊的GDP只占欧元区的3%，这是个非常小的数字。还有一个我想说，葡萄牙不到2%的GDP，我在说这个时候我就想说，尽管这些国家会有一些问题，但是目前看起来，在欧元区我们还是有一些免疫力的，那么在西班牙，12%的GDP，我们看问题出现在希腊这些小的国家，但是看大的欧元区占比比较大的国家，目前看还是表现还可以，目前还是能够接受这个考验的。我们知道现在意大利反映出非常强劲的反弹，而且意大利表现以后，还会是非常不错的，所以我们对欧元区的情况，整体来讲还是不错的。我们看另外一张图，这也是反映出欧洲的情况，差异是很大的，这是一些国家的国内需求的一些主要的国家内需的情况。它能反映出不同国家的经济差异非常大，我们看德国法国意大利和西班牙进行比较，德国自从05年开始，基本上十年发展都是一样的。它的国内需求不是很大，每年的国内需求是不断下降，德国人喜欢存钱，他们存储力很大，这是德国的情况。但是德国在欧洲内竞争力还是比较强的。但是它的国内需求并不好。

　　我们看一下跟它差别比较大的法国，法国在内部消费还是非常强劲的，消费是不断增长的。这也反映出了在一定程度抵御危机的影响，欧洲的经济我们知道，在保持相对合理的增长，尤其是德国。第三个国家我想说西班牙，西班牙的调整是最大的，尤其在宏观经济层面的调整是最大的，我们看一下欧洲的消费，它大幅的下降，下降的非常明显。这也是由于西班牙的经济结构的原因造成的大幅下降的情况。我们也看到了其他的图表，这个图表是西班牙，大家注意西班牙，西班牙的问题是比较大的。它的房地产，它的建筑业，这些问题必须被校正过来。刚才讲了这么多，我们看一下过去十年我们利差还是太紧的，欧洲国家情况，它没有反映出经济正常的情况，由于危机的出现，大家看一下我们对希腊的利差，增长的非常快，我们必须要找到一种方式，来达到很好的定价，来保证经济的良性发展，还有一些机构的挑战，解决这个问题，对机构也提出了一些挑战，更好的解决这个问题，我现对欧洲的机构和欧洲的国家、政府还有机构，我对他们还是比较失望的，他们没有提出比较好的解决方案，但是我相信他们未来能够采取整改措施，在未来做的比较好，谢谢大家的聆听，谢谢。