来源：搜狐理财
编者按：博时基金2011中国抗通胀论坛于2011年3月6日在上海举行，众多业内专家就抗通胀话题进行了深入的交流与探讨，搜狐基金作为网络支持媒体对本次论坛进行了报道，以下是全球抗通胀专家John BrynjoIfsson在论坛中的精彩发言：
john BrynjoIfsson：大家下午好！今天很高兴见面和大家交流，感谢东道主对于这次活动的邀请，我的公司和博时一直都有密切的联系。今天演讲的主题是《全球通胀的动因和投资的建议》。大家可以注意到PPT上面的照片，左边就是欧洲央行的行长，旁边是格林斯潘等，他们都是
为什么现在货币政策这么宽松，因为我们经历了前一次的债务危机对于经济的影响深远，为了对冲经济危机的影响，货币政策必须保持一个较长的宽松时间。第一个图是美国49年历次衰退的图表，上面的粗黑实线是现在美国经济的衰退，它的程度比历次都严重，而且延续时间上也比49年的历次危机都要久。刚才听了很坏的消息，但是好消息是和一九三几年的大萧条相比，这次的衰退比那次好很多，上面的线就是大萧条时期的走势线。这次为什么是50年来最严重的衰退呢？因为这次衰退和前几次衰退的巨大区别，以前的经济衰退都是由货币政策紧缩过快造成的，这次不同的是由债务去杠杆造成的。
它的含义是什么？比较这次美国的债务去杠杆的衰退和其他国家同样由债务造成的衰退相比，此类衰退的时间都很长，基本上要七年左右。这些发生国家的危机都是银行业最发达的国家，因为这些国家的银行贷款是最多的，所以这些出台的救市措施，后面的宽松政策都是为了环节银行业的危机，提供更多的流动性。除了刚才提到的欧洲大家比较了解，这些欧洲国家本身有很多问题，所以迫使欧洲中央银行在较长时间提供流动性救市措施，导致欧元不破裂。刚才这些说了很多宏观的，我刚才提到了衰退历史比较长，第二次宽松我们可能还会碰到第三次宽松，导致这些发达国家通过本国货币贬值刺激本国经济，像我们去年和前年看到的欧洲、日本、美国都是尽量通过本币贬值的方式刺激经济。如果你不能通过财政赤字和印钞，只能通过贬值。第三个影响是新兴市场国家的外汇是走强的，比较典型像去年、前年的新兴市场国家经济比较好的，外汇表现比较好。第四就是通货膨胀要往上走，表现会比较好。
大家看到图下面的细线就是美国基础货币的增长，1960年2008年，这50年间增速比较缓慢，从08年到现在只用了几年，基本上已经把过去几十年的基础货币量翻一番。
刚才第一部分讲了宏观的货币政策和GDP的角度分析，为什么通胀和宽松有这个需求。第二从新兴市场国家的角度去讲，我国现在搞收入分配改革，农村要富起来，包括中国、印度、俄罗斯很多新兴市场国家都是处于一个工业化、全球化的过程当中，随着收入的增加对于大宗商品需求也会逐渐增加。
大家看到这个图是中国地图，但是每个省标的名字不是真正省的名字，你看到每个省，假设标的是南非，相当于这个省的GDP和南非一个国家的GDP相当。大家知道现在把GDP加起来，中国已经超过了日本，是全球第二大的经济体。如果把刚才中国经济速度发展往后推十年，每个省的GDP对应国家的GDP，第一张图看到较小的国家，以后像这些小国家将会被一些大的国家取代。这个图S轴是单位国民生产总值，外轴是单位铝的消费量，那些点的大小表示这个国家总体消费铝的程度。
现在中国的人均GDP是7000美金，未来十年人均GDP从7000美金增加到25000美金。如果按照这种收入关系的增长，单位、个人铝消费量，每个人7公斤增加到25%公斤，大概有4、5倍的增长。刚才说了圆圈大小代表了整个国家铝的消费量，橘黄色的圈代表中国，现在已经超过了美国。刚才提到人均国民生产总值提高5倍，中国铝消费量的面积也要变大5倍。这个逻辑对于其他的大宗商品也是适用。我延伸一下，全球工业金属的消费量42%都是中国消费的，但是中国的GDP占全球GDP的总量10%左右。按照这个增速扩展，中国工业金属消费就占全球更大的比例了。按照这个算法，需求有几倍的增长，但是有一点很清楚，刚才提到这些商品的供给绝对不可能十年内翻5倍，因为地球的储量有限，开采的能力也是有限的，需求5倍的增长，供给绝对不可能5倍的增长。经济学家一般来说供给和需求永远是平衡的，所以在刚才说的情况下，如果供给完全跟不上需求增加的速度，要使得供需平衡唯一一个结果就是价格上升，价格上升有两个效果，一个是价格上升需求减少，另外价格上升以后，本来以前开矿成本过高，现在价格上升使得经济上比较合适，或者两个不同的结果让供需调整。不管怎么样，价格上升是在未来5-10年，甚至20年所以看到必然发生的现象。
第三个部分主要是综上所述的需求因素总结起来对于投资有什么影响。这一页有一个照片，就是温家宝总理前一阵子访问印度的照片。中国和印度是全球人口最多的国家，这两个国家的经济发展和需求对于全球大宗商品的价格和需求影响都是未来非常重要的。200年以前，亚欧斯密写了《财富论》，用了200年的时间才有全球20亿的人口从农业经济到了工业经济的演变。
我们预计未来20年转变速度将是以前的1倍。工业化进程为什么会加快呢？一个原因就是信息技术的发展，像网络和手机的发展，国外有人写了一本书叫做《世界是平的》，那本书强调这一点，大家可以买来看一下。把刚才的算术单算一下，过去200年间20亿人口，现在10年间要两倍的人口，按照速度来说，现在基本上过去200倍工业化的程度，大家可以想想以往这么快的工业化程度带来了需求增长也多快。
刚才提到了工业化程度比以往快两倍的速度，通胀的压力肯定是未来5-10年不可避免的，这种情况下我列了几类，左边是抗通胀的资产，具体来说包括贵金属，特别是一些小品种，像铂等等，包括新兴市场国家的货币，通胀保护债券，也提到了采矿权和李老师提到的收藏品之类的。
大家传统的投资对象像股票债券，它们表现最好的是在通胀比较低和稳定的时候。刚才我们提到了对于未来的预期，以后未来通胀比较高，而且上升速度比较快，这种情况下我不看好传统的股票和债券作为投资对象的。总结刚才提到大宗商品看多的理由，像全球人口城市化、工业化带来的超长期大宗商品价格上涨的需求。
另外像国外的财政刺激政策黔驴技穷，以美国为例，美国政府的负债到了美国法律规定的天花板，如果4月份这个天花板不会上移的话，美国政府就要停止上班了。这种情况下财政政策不能使用，只能采用货币政策。你也看到了08年以来超宽松的货币政策，刚才李老师提到了国内M1、M2增长非常快，美国过去30年的增长速度两三年就实现了。这就是美国较长期的统计数据，为什么大宗商品是比较好的抗通胀工具，这个数据1913年到2010年，大宗商品和美国通胀的相关性达到了68%，相当于很多股票行业的相关性。股票和债券和通胀的相关性程度来看都是负的，意味着通胀的时候，这些资产都要价格下跌。
为什么国外的机构除了抗通胀，为什么买大宗商品呢？如果大家比较了解理论的投资组合原理，投资只有一个方法不影响收益的情况下降低风险，就是分散风险，这样风险降低，收益不会降低，大宗商品73年到现在相关性和股票债券的相关性比例都是负的，意味着你已经买了股票债券，加一些大宗商品对于降低组合风险和增加收益率是有帮助的。左边的图是货币资产价格上涨和供给三者之间互动关系，造成了通胀周期。右边是刚才提到的几位真实资产投资，和周期对应的动态，包括大宗商品，通胀保护债券和新兴市场国家的股票。新兴市场国家，如果这种需求导向通胀环境下，外汇、股票和债券都会变得比较好，最终提到的几类大宗商品，包括能源、工业和贵金属列，除了黄金以外的贵金属都是比较好的抗通胀资产。
这个图是整个贵金属大宗商品收益指数近些年的增长，去年和最近增长速度比较快，我这里想给大家强调一下，为什么投资组合要有这个贵金属。贵金属有一个什么好处呢？一般买大宗商品，如果买玉米自己建一个粮仓是不现实的，但是贵金属很小，大家买一个金锭就很多钱，但是占的面积很小，储藏成本很低。另外管理贵金属提供了三个保险功能，包括抗通胀、对于危机的保护，第三就是对于税务增长的保护。
对于美国投资者来说，大家比较关心的一个话题，像贵金属最近涨了一倍，是不是还会涨呢？虽然贵金属价格涨了一倍，但是贵金属的机会成本，对于美国投资者，民意利率在过去两年下跌了500%，从这个角度，现在用贵金属的机会成本比06年还要低，对于中国投资者来说，更好的好处是什么呢？你可以做空美元，美元市场借钱去买贵金属，得到一个双重的好处。在美联储长期保持宽松货币政策的情况下会有一个非常好的收益，为什么美联储保持宽松货币呢，因为现在美国财政有很多赤字，美国地方政府债也是酝酿着一个危机，这个情况下美联储很难收紧货币政策，我觉得这个价格的增长只是一个开始。大宗商品价格最近两三年上涨非常快，其中有一个中长期的原因，这些发展中国家收入增加以后对于肉类的消费增加，牲畜哪都可以养，但是它必须吃饲料，这些饲料是谷物类的农产品，像玉米、大豆。像中国的大豆进口，过去三年和过去十年都是双位数的需求增长，现在中国大豆80%都是靠进口，这种情况下如果中国人的收入不断提高，吃肉的越来越多，大宗商品需求绝对不会下来，会继续推动价格不断上涨。所以这个关系和刚才提到铝的例子是一样的，如果把收入放在S轴，对于肉类和谷物的需求放在Y轴也是一个新兴市场的关系。我们国民生产总值未来十年翻5倍，对于这些商品的需求也会有几倍的增加，但是供给肯定是有限的。
下面说说原油，基本面对于未来的油价也是一个推升作用。现在OPEC石油组织，真正有剩余产能的只有沙特。大概在2002-2005年的时候，沙特每天泵出990万桶原油，那时候油价是30美金一桶。当时沙特政府觉得把油价保持在30美金左右，他觉得只要油价上涨就可以增加产量，这样油价就下来了。刚才说了02年沙特政府的说法，后来我们知道02年-08年油价从30多美金上升到了140多美金，沙特原来计划是增加原油产量的，这么多年沙特从来没有真正把原油产量超过每天990万桶。沙特政府说了那句话的四年当中，油价冲破35美金、45美金、55美金，到08年最高点是140美金一桶。油价从35美金到140美金的时候，沙特也没有真正把产量超过每天990万桶的规模。在埃及、利比亚出事以前，沙特那时候的产量是每天840万桶产量，利比亚这一个国家每天原油产量160万桶，利比亚的产量全部消失的话，沙特要增加大概1000万桶的产量。现在利比亚的石油产量已经是75%受损，现在的产量只是原来的25%。我现在提醒这位投资者，北美原油库存还是历史上比较高的水平，这种情况下，在供给有限的情况下，油价的上涨对于价位是一个逐渐的过程。
总结今天的要点，宽松的货币政策不光美国、英国、欧盟都会持续进行，另外中国这些新兴市场国家的收入增加对于大宗商品的需求也是一个长期的振奋作用。这种情况下，我持续看好刚才提到的大宗商品和通胀保护债券的。
谢谢大家！
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