鹏华基金初冬：投资债市对趋势的把握更为重要

　　股市动态分析 赵迪

　　3月23号，鹏华丰盛债券基金开始发行。这是一只稳固收益型债券基金，操作上尽管是二级债基，但跟以往的二级债基有一些差异。为此，本刊记者采访了鹏华基金固定收益部总经理初冬女士。

　　记者：目前市场判断加息次数平均是1-2次，是否有考虑加息超预期的概率。此外，所谓加息时间窗口的问题，在哪些条件，加息的可能性会很大？

　　初冬：由于加息对企业运营的影响非常大，所以央行对是否加息必将慎重考虑。首先要考虑到加息对工业部门，对贷款较多的部门，对整个经济的影响有多大；其次，目前经济增速是否已经处于过快或者非常快的水平上。从目前的数据看，1、2月份贷款只有1.57万亿，较去年、前年都少很多，M1、M2增速也回落较快，这都意味着经济未来不会出现过热的势头。我们之所以认为会加息1-2次，原因之一个在于贷款投放已受到严格限制。再一个，从投资对整个经济的作用来看，很多大中城市都出现了房地产限购的政策，必然会影响民间在房地产上的投资，我认为投资增速不会像过往那么高。尽管国家还是有诸如保障房、高铁这类建设，但这类建设投资是一个中长期的过程，保障房也将受地方财政实力的影响。我们认为在民间房地产投资受抑制的情况下，仅靠国家投资，不会造成经济出现过热局面。基于这样的考虑，未来的加息空间是比较有限的。至于时间窗口的问题，如果整个经济增速比较快，CPI同时又比较高，很可能就是重要的时间窗口；如果经济增速已经回落，仅仅是CPI偏高，则未必是较好的时间窗口。

　　记者：刚才我们提到通胀因素缓和，日本又在发货币了，有没有考虑海外的因素，输入型通胀的问题？

　　初冬：我认为这个影响不会很大，可以看到，原油从金融危机过后，30多元涨到100多元，铜本身这些大宗商品价格也有很明显的上涨，但是其实这些大宗商品价格的上涨最终传导到PPI、CPI都有相当长的过程，而不是一对一或者非常直接的，因此影响不会很大。尽管日本可能采取宽松货币政策，但从目前状况看，我认为美国不会采取更为宽松的货币政策，有可能造成市场上流动的美元比大家预期的要少一些，而这对大宗商品的价格影响较大。

　　记者：去年很多债基都去打新，尤其是二级债基，其中风险较大，请问怎么控制这方面风险？

　　初冬：一级债基、二级债基都可以参与打新股，相对来说，比较积极的还是一级债基，因为二级债基可以在市场上买股票，自由度更大，这是二级债基不是那么疯狂的原因之一。就我们公司而言，去年我们在新股申购上的策略整体比较谨慎，这跟我们公司强调价值投资的理念一致，这也是去年我们在社保债券基金的排名非常好，但公募债券基金排名一般的原因。因为社保债券基金不打新股，靠纯债收益比较。而公募基金的一二级债基中，一些基金在打新股方面风格比较激进，而我们相对比较谨慎，所以在这方面表现不是特别突出。

　　记者：在目前的时点上，您判断债市和股市相比，哪个吸引力更大一点？

　　初冬：我觉得站在目前时点，债市投资机会更大，尤其是信用债收益率水平与07、08年基本相当，甚至更高，但是现在通胀压力比那个时候要低，而且现在债券票息能够提供的风险保护也非常明显。因此我会选择优先配置债券，在获得一定回报后，选择我们认为比较有投资价值的个股逐步建仓。

　　记者：与初总交谈，感觉您的淡定和从容。请教一下，女性是否有一些特质比男性更适合做债券投资？

　　初冬：关于是不是适合这个问题，我觉得很难判断，在投资这个领域无论是股票型基金经理还是债券型基金经理，都有不少做得比较出色的女性。其实个人认为其中性别差异不是特别大，我谈下自己对投资这块的看法。第一，做债券投资相对来说比较宏观，较多偏重数据分析，可能需要更多宏观的视野，对历史、对经济发展史有更多的关注。第二，需要有更长时间的判断力，比如债券策略定了，有可能3个月或者半年都不调整，持续时间比股票投资要长。通常债市的同质变动更明显，对趋势的准确把握更为重要。