黄金基金为何跑不赢金价？

　　诺安全球黄金自成立以来收益率达15.74%，同期金价涨幅为19.73%

　　在股票型基金、债券型基金一片惨淡的情况下，黄金基金却异样红火。

　　近期，国内首只黄金基金诺安全球黄金再度分红，这是该基金自成立以来第二次分红，也是今年以来首只进行两次分红的基金。此外，汇添富基金目前发售的黄金及贵金属基金，将黄金基金的概念升级为“黄金及贵金属”。

　　黄金“多头”

　　目前市场上的黄金基金共有四只，诺安全球黄金基金、易方达黄金主题基金、嘉实黄金基金和汇添富黄金及贵金属基金。四只基金都采用QDII形式，主要投资海外市场以实物支持的黄金ETF，以分享金价上涨的收益。

　　“海外市场的黄金ETF分为两种，实物支持和非实物支持。”汇添富黄金及贵金属基金拟任基金经理刘子龙在接受第一财经日报《财商》采访时表示，非实物支持的黄金ETF主要通过投资一些黄金主题衍生品来跟踪黄金价格，但这种产品风险很大。“这种产品除了面临金价下跌风险，还会存在衍生品流动性风险，如果出现像2008年雷曼兄弟倒闭的情况，损失会非常大。”

　　据了解，境外实物支持的黄金ETF以标准化的实物黄金为基础资产，可以用实物黄金申购赎回基金份额，并且有独立第三方机构保存其实物黄金储备。但某种程度上，这类黄金ETF是单纯的黄金“多头”，其走势与金价基本吻合。

　　从这种角度说，目前国内的黄金基金很大程度上是做多黄金，很难避免金价下跌的风险。“我们的目的只是为投资者提供一个方便跟踪金价的工具。”刘子龙表示，如果需要逆向投资或者杠杆操作的话，可以通过非实物黄金ETF来支持，但这种太复杂，风险也很大，违背了产品设计的目的。“而且我们认为金价短期会有波动，但从长线来说肯定处于上升通道。”

　　虽然目前四只黄金基金都以做多黄金为主，但在黄金投资比例限制上仍略有差别。诺安全球黄金和嘉实黄金均属于被动管理型，诺安全球黄金投资实物支持的黄金ETF比例不低于80%，嘉实黄金投资于跟踪黄金价格或黄金价格指数的公募基金的比例不低于80%。

　　易方达黄金主题基金则强调主动投资，而不是被动跟踪。仓位设计相对灵活，基金资产净值最低48%、最高95%投资于海外市场中的黄金基金（包括黄金ETF、黄金股票基金等），力求在分享金价上涨收益的同时，控制金价下行风险对基金业绩的影响。

　　汇添富黄金及贵金属基金除了投资黄金外，还可将不超过30%的资产配置在贵金属ETF。刘子龙表示，汇添富黄金及贵金属基金组合配置黄金、白银、铂金、钯金四大贵金属，有助于分散单一投资品类带来的风险，同时动态配置四种贵金属，优化投资组合。

　　跑输金价？

　　从业绩上来看，诺安全球黄金自今年年初成立以来收益率已经达到15.74%，同期金价涨幅为19.73%，仍未跑赢金价。

　　“国内黄金基金跑输金价很正常。”金顶黄金投资集团总裁陶行逸指出，QDII基金的运作成本比较高。

　　记者发现，目前市场上的4只黄金基金的管理费为1%~1.5%不等，略高于一般FOF基金。易方达黄金主题基金的管理费高达1.5%，与普通股票型基金相近。

　　除了管理费的成本外，基金持有现金的比例也是影响其收益的一个主要原因。四只黄金基金持有现金或到期日在一年以内的政府债券的投资比例合计不低于基金资产净值的5%，也就是说黄金基金最多只有95%的资产投资于黄金上。

　　陶行逸还表示，在人民币升值的背景下，还会面临一定汇兑损失。

　　但刘子龙则认为，黄金QDII基金并不一定就承担汇兑损失。“目前实物支持的贵金属ETF主要在纽约、伦敦、瑞士和澳大利亚上市。对于基金而言，配置资产不单是美元、还有英镑、澳元和瑞士法郎。”刘子龙指出，今年以来，人民币对美元处于升值通道，但对英镑、澳元和瑞士法郎都是贬值，QDII基金反而可以获得汇兑收益。

　　“当然纽约证交所实物支持的贵金属ETF市场最大，但美元对人民币的贬值每年基本在3%~5%范围内波动。”刘子龙表示，而且如果在四大市场平衡配置，汇兑损失可以降低很多。

　　事实上，知名对冲基金经理保尔森在成立黄金基金Paulson Gold Fund时表示，黄金基金目标是追求跑赢金价。去年保尔森黄金基金全年涨幅达35.08%，比黄金现货29%的涨幅还要高。保尔森之所以能够顺利实现这一目标在于，他认为金矿企业股票是作为投资黄金的杠杆化手段，而黄金ETF的主要目的则是避险。在保尔森看来，如果金价走高，金矿企业可以受益于现有或潜在的采矿项目，因此相对于黄金本身，黄金股表现会更好。

　　但由于金矿企业股票的波动性很大，保尔森的黄金基金在今年也遇到了不少麻烦，该基金今年以来截至5月底的升幅不足2%，远远跑输金价。这主要因为他对金矿股的几笔大额投资都表现不佳。

　　“主动管理型的黄金基金业绩主要取决于团队操作能力，即使在海外，专门做黄金基金的基金经理仍然是屈指可数，只是最近几年才出现。”陶行逸表示，目前国内基金公司操作经验显然不足，被动管理型的黄金基金操作简单，但对于投资者而言，成本会侵蚀一部分收益。

　　陶行逸表示，对于普通投资者而言，没有必要一定要通过QDII形式来投资黄金，其实有更好的选择。“其实对于一般投资者而言，如果想分享金价上涨的收益，可以买纸黄金或者实物黄金，不用太关注金价波动，持有5年以上一定能取得不错收益，成本肯定比买基金低。”

　　“个人也可以采取定投的方式。”陶行逸指出，定期定额投资有利于平滑投入成本，而且一次投入比较少，适合工薪阶层。