保本有方步步为盈 招商安达保本基金迎来好时机

　　7月29日，招商安达保本基金发行网络路演活动邀请到招商基金公司固定收益总监、招商安达保本基金拟任基金经理张国强，申银万国证券研究所债券研究部总监、首席分析师屈庆，就今年来债券市场走势及下半年市场的投资机会和记者进行深入交流。

　　保本基金大有作为

　　记者：保本基金的发行从宏观环境上来看，有哪些利好？

　　屈庆：当下，债券市场在前期下跌以后，现在处在逐渐转暖的过程之中。从宏观经济的角度来看，未来一段时间有益债券走势，在这样的背景下，债市转暖对目前发行的保本基金来说是一个非常好的时点。另外，从经济的角度来看，今年下半年，经济处于底部增长状态，而通胀会有一定的下行，有利保本基金的发行。

　　记者：其实上半年的债市，特别是一些利率产品，它的整个收益率特别是中长端收益率并没有出现很大上升，按道理说，我们的物价水平越来越高，而且央行加了三次息，中长期利率产品，比如说十年期国债利率应该不断上行，但是没有出现这样的情况，那上半年为什么没有出现这样的状况？

　　屈庆：一方面看物价，一方面也看经济状况。如果物价压力不断往上走的话，对中长期债券是一个比较大的利空，但同时也看到，经济往下走的时候，反倒对债券有一个明显支撑，其实上半年，这两个相反因素共同作用，相互抵消，所以，出现这种情况。

　　记者：物价是影响债市的核心关键，6月份CPI已经高达6.4%，有分析称目前CPI已经是高点，物价的拐点已经出现，你怎么看？

　　屈庆：从货币增速来说，已经明显地下降；从生产的角度来说，整个经济需求比较弱，未来对整个物价有缓解压力，而且现在猪肉价格涨幅已经明显收窄，甚至出现一定下跌；下半年，猪肉价格对CPI的贡献度会越来越弱，一旦猪肉同比价格回落，能带动CPI出现一定的回落，应该说通胀的高峰已经过了。通胀好转和债市转暖，将为保本基金创造非常有利的发行时机。

　　招商安达保本基金

　　含着金钥匙出生

　　记者：招商安达保本基金的保本机制是什么？

　　张国强：先挣本金，然后再去权益市场获得回报，这是一个保本基金的最根本的机制。这个机制最核心的是安全垫的积累，然后用积累的超厚安全垫做保障，从权益类投资获得足够的弹性，才能在未来获得更多收益，这是保本最根本的原理。

　　记者：保本基金的入场时机非常重要，招商安达保本基金出生在什么样的环境？

　　张国强：我判断今年二、三季度是债券的牛熊分水岭，而上半年不是，上半年发行的保本基金，现在面值以上的很少，所以招商安达保本基金选择下半年入场。由下面四个因素决定。

　　1.宏观经济，过去十年是中国经济的黄金十年，靠房地产和世界加工厂模式，到今天难以为继，要进行转型和升级，而这个转型是一个痛苦的，GDP增长不可能再回到8%到12%的增长，从宏观环境这个角度看对债券是有利的。

　　2.通货膨胀，现在通货膨胀是给力点。从猪肉，粮食，住房价格这三个最核心的要素统计上表明，现在是通货膨胀的高点，预计未来将逐渐回落。

　　3.货币政策，存款准备金可能的调控估计到现在已经接近尾声了；再说价格调控，未来的加息空间极其有限；货币政策，无论数量还是价格，再紧缩可能使经济“硬着陆”。

　　4.债券收益率，未来十年，经济增速下滑，无风险收益率价格下来。现在十年期国债收益在四以上，很有价值。不管最近还会有多少利空政策，总不会有紧十年，再收紧，存款准备金到30%是不可能的，因此，政策不会影响长期的价格判断，而保本基金一看三年，所以长期的思路才是最重要的。从收益率角度来讲，现在依然是很有吸引力的。

　　从上述四个情况来看，对保本基金的发行是有利的，因为现在还是在一个比较资金紧张环境，就是买方环境，这是一个非常好的方面，所以说它是含着金钥匙出生的。

　　记者：就个人投资保本基金而言，它的长期收益率能战胜通货膨胀吗？

　　张国强：保本基金在2006年至2010年的五年时间里，有4年的收益率战胜通货膨胀，即使遭遇08年熊市，跌幅也相对小于其他类型基金。天相投顾报告显示，目前我国已发行的保本基金均在保本期内取得了正收益，大部分保本基金在保本期内的年化收益率甚至超越通货膨胀率，实现了资产的增值。事实上，自保本基金面世以来，早前成立的5只保本基金的平均年化收益率已超过20%。

　　记者：投资保本基金把握哪些关键因素？

　　张国强：在三季度债券市场有望回暖情况下，以投资债券为主的保本基金投资价值凸显。目前，市场上可供选择的保本基金并不多，保本基金投资稀缺性价值明显。但是，投资者仍需注意在为数不多的保本基金中慎重选择。一般来说，投资者选择保本基金的标准可以归纳如下：

　　关注保本基金担保机制有效性

　　由于保本基金一般都有保本期，短期的亏损不必担心，但若未来在保本期结束后投资者赎回时，能否顺利实现保本关键取决于保本机制的设计。目前市场上的保本基金常常通过基金管理人自有资产或者担保公司实施保本。担保公司信用资质决定保本效力，担保公司有中国投资担保有限公司、地方担保公司以及实体企业等等。而近期新发的招商安达保本基金则由有较强担保实力的中国投资担保有限公司为该基金保本提供了不可撤销的连带责任保证，有效降低了投资者本金系统性风险。

　　关注保本基金经理历史业绩

　　保本基金的风险收益特征决定投资管理人资产配置能力至关重要。我在2006年7月至2011年6月所管理的两只债券基金的年复合增长率为12.7%。截止到7月15日，招商安本增利债券过去三年的净值增长率为24.94%，在全部二级普通债券型基金中排名第一。

　　关注保本基金建仓时机

　　通过对宏观经济和债券市场形势的分析可以看出，目前市场存在绝对收益机会，债券收益率处于高位，股票市场处于估值底部，资本市场存在大量廉价筹码，保本基金迎来发展“金时机”。债券收益率处于高位就意味着保本资产最低配置比例降低，保本基金安全垫增厚，而权益类资产处于估值底部，意味着可以得到更多的廉价筹码。这样就会形成一个良性循环，使保本基金安全垫持续增厚，为牛市中获取更好的收益打下坚实的基础。（肖林秀）