博时基金：四季度有望迎来估值修复行情

　　上周沪指涨3.07%，收于2612.19点，深成指涨2.36%，收于11568.17点，两市周成交较上一周基本持平。经过上周二和周四的大幅反弹，大盘终结了此前“五连阴”周走势，权重板块扮演重要角色。我们认为2010年以来，市场明显分化成传统行业和新兴产业两个阵营，传统行业由于经济周期高增长阶段的逝去而处于估值较低状态，新兴行业由于盈利增长预期而处于高估值状态，这是市场这两年持续震荡的主要特征。背后的原因是通过政策吸收四万亿投资带来的对经济体负面的冲击，同时结构调整预期让投资者向往新兴产业的发展前景。目前市场结构分化明显，虽然今年以来，中小板及创业板相关股票大幅调整，但是估值仍然较高。在结构分化严重的情况下加上短期受到欧美债务危机影响，不排除有继续调整的风险。正面的因素是，我们认为，这一轮通胀高峰即将过去，市场整体盈利增长水平仍然不低，四季度可能迎来估值修复行情。

　　上周A股市场各板块均出现上涨，涨幅最大的是金融保险业，表现较好的原因在于中报业绩增速仍然较高，低估值已经过度反应负面的预期。接下来，我们认为，在我们预期通胀增速逐步走低，金融、地产、交运等行业盈利增速仍然较高的情况下，我们看好这些低估值行业阶段性估值修复的投资机会。另外，由于对地产调控政策的担忧及成本上升挤压毛利率的影响，部分周期性的消费品及资本品估值也持续下滑，我们将发掘其中可能错杀的个股投资机会。

　　8月26日，美联储主席伯南克在杰克逊霍尔表示美国“经济缓步复苏”的势头将持续下去，并未如市场所愿推出各界期待的QE3（第三轮定量宽松政策）。我们认为单纯的量化宽松政策不能全面的解决问题，QE2实施后，市场一度对经济增长前景保持乐观预期，但是我们目前看到的结局却是欧美的经济增长率预期不断被下调。QE2对世界经济的影响主要发生在信贷市场及住房市场，QE2的实施推升了资产价格泡沫的预期，对新兴市场的通胀起了推波助澜的作用。目前，QE3是否实施以及实施的方式仍然待明确，如果单纯通过膨胀央行资产负债表，我们认为负面影响较大，将造成新兴市场的通胀延续更长的时间。

　　市场资金面情况，央行于26日下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。目前统计的保证金存款余额超过4万亿元，如果按照目前的存款准备金率计算，银行体系需要上缴的额度为8000-9000亿元左右，大银行分三次、中小银行分六次缴纳，粗算相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率。我们需要了解的是，保证金存款主要对应银行签发的承兑汇票、保函、信用证等表外资产。不能简单理解为单纯的收紧流动性，更多是要求银行加强核心存款管理，降低负债波动性，以及限制表外资产过度膨胀。

　　至于大家非常关注的房地产市场，我们看到上周浙江台州率先出台首个二三线城市限购令，在层层调控政策的压力下，楼市降价预期逐步兑现，一线城市房价下跌大幕拉开。应该说，一线城市房价不跌，政策调整不会结束；但从另一个角度看，我们担心二三线城市限购政策推出的预期可能使得理性人群集中买房，短期内推升相关城市的房价水平。限购政策影响了供求关系，扭曲了房地产市场价格，很难判断房价的长期走势。建议投资人关注保障房建设，如保障房推出进度、覆盖的人群等等。将来房地产市场将明显分割成保障房与商品房市场，相关地产板块的投资机会将出现分化。

　　责任编辑：徐丽平

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