天治稳定收益秦娟：通胀拐点已现 债市回暖可期

　　⊙本报记者 吴晓婧

　　城投债风波、可转债暴跌让债市遭受重挫，造就了债市的非常之年。不过，在天治稳定收益债基拟任基金经理秦娟看来，通胀拐点已基本得到确认，未来影响债市的4个主要因素（流动性、货币政策、供给与需求、经济增速）都将明确好转，债市已经跌出了投资价值，明年有望出现趋势性的反转机会。

　　政策进入观望期

　　次贷危机以来，市场更多呈现出“政策市”的特征，对于政策走向的准确预判，则成为投资能否前瞻性布局的关键所在。在秦娟看来，目前政策已经进入观望期，等通胀回落得到进一步确认之后，政策将具备放松的空间。

　　“目前通胀水平确实仍处高位，但已进入拐点下滑阶段。9月份CPI同比为6.1%，这一数据略好于市场预期。CPI连续两个月出现回落说明通胀拐点已经基本得到了确认。”秦娟认为，“近期大宗商品价格开始下跌，这在一定程度上缓解了输入型通胀。此外，包括中国在内的全球经济增速开始放缓，欧美复苏前景并不乐观。事实上，市场对于通胀的关注已经开始逐步转向对于经济增速下滑的担忧。”

　　在秦娟看来，虽然通胀的趋势是向下的，但还是需要一个进一步确认的过程，目前政策还是处于观望期，不会再提高准备金率也不会加息。预期10月份CPI大概回落至5.7%左右，年底回落至4.8%左右，到明年1季度回落至4%左右。

　　“一旦CPI下降至4%，流动性肯定会放松。”秦娟认为，紧缩政策到现在已经实施了一年，这是历史上前所未有的。紧缩政策累积效应传到至企业盈利会有一个时滞，按照半年时间计算，明年2月份企业盈利状况和经济增速将是最差的时候。

　　“在最坏的东西暴露出来之后，货币政策应该明确放松了，预期央行到时候会下调准备金率，债市有望迎来反转的机会。”不过，秦娟强调，“资本市场会提前反应，等政策明确转向之际，债券最好的配置时点已经过去了。”

　　债市已具备触底反弹条件

　　尽管目前市场情绪极度悲观，但种种迹象显示，债市已具备触底反弹的条件。在秦娟看来，债市已经跌出了几年来的大底，目前债市已经具备触底反弹的条件。

　　秦娟指出，目前所有类型债券品种的收益率都处于历史高位，其中，AA级的企业债收益率已达7%左右，具备较高的投资价值。值得高度关注的是，利率产品已出现反弹，如十年期国债收益率从前期的4.15%下降到3.9%，反弹幅度近3%。

　　“历史经验表明，利率产品的反弹往往是债市反转的信号。”秦娟解释说，“利率产品，尤其是中长期的利率产品，具有较好的流动性，属于高安全类的券种，不会受到整体市面因素的影响。因此，债券作为一个大类资产，止跌企稳的起点必定是利率产品。相较股市，债市回暖的信号更加明朗。”

　　在资产配置上，秦娟表示，天治稳定收益基金募集结束后建仓期开始刚好是11月末、12月份，到时候可以“捡很多便宜货”。看好中短期的高评级信用债，对于低评级的信用债和城投债，目前还是持观望态度。就可转债而言，则会等待政策明确放松、股市出现趋势性机会的时候考虑配置。

　　值得注意的是，天治稳定收益基金在合同生效后将封闭一年。秦娟表示，现在债券收益率都处于较高水平，是配置债券的绝佳时期。封闭式操作能在基金规模不变的前提下，有效规避申购、赎回带来的流动性干扰，充分保证基金投资收益。

　　作者：⊙本报记者 吴晓婧 (来源：上海证券报)