12月基金投资策略：以防御的姿态执行哑铃式配置策略(组图)

　　主要观点：

　　12月欧债危机的反复和国内政策微调或将左右市场走势

　　展望12月份，欧债危机势将持续扰动全球金融市场。国内市场上，经济增速回落趋势加快；热钱流出与海外市场唱空中国概念股交相呼应，12月市场不容乐观。当然，我们也注意到通胀的回落使得以控制通胀为目的的紧缩货币政策出现松动。同时12月份将召开中央经济工作会议，对12年政策定调，将对市场产生全局性影响。整体上我们判断12月股指将保持弱势震荡，欧债危机的反复和国内政策微调成为左右市场的主要因素，我们仍然相对看好受政策支持的新兴产业和负面因素得以充分释放的低估值行业。

　　以防御的姿态执行哑铃式配置策略，关注中长期高信用等级债基

　　历史来看每年末月因财务结算等原因机构缺乏操作动力，而欧债危机的深化和经济增速超预期下滑也决定12月份市场难有表现。建议投资者12月份继续保持防御。从投资机会来看，在内外交困之下政府不得不加大经济转型的力度，受益于政策支持的新兴产业投资机会丰富。尽管低估值板块因部分行业面临盈利下滑导致市场表现不佳，但从历史角度来看，业绩能够得以确保的低估值行业将在长期中体现出其应有的防御性和稳健增长性，值得投资者关注。因此基金投资策略将继续跟踪政策走向，在高风险的偏股型基金方面以防御的姿态执行哑铃式配置策略，重点配置重仓盈利可以确保的低估值行业的大盘蓝筹基金和重仓新兴产业的小盘成长基金，在防御中把握因政策微调带来的短期投资机会。

　　从固定收益类基金来看，经济增速的回落和通胀的下行给债券市场带来投资机会，事实上存款准备金率的下调表明政策底确立，利息水平的阶段性高点已经基本确认。一旦市场进入降息通道，拥有长期固定收益率的中长期债券优势明显，投资于该类品种的债券型基金更加值得投资者关注。考虑到经济回落速度可能高于预期，债券市场利差有扩大的可能，建议投资者转向主要投资国债和高信用级别的金融债等券种的债券型基金，适当规避重点投资低等级信用债的债券型基金。

　　组合推荐：具体到组合构建上，我们在“以防御的姿态执行哑铃式配置策略，关注中长期高信用等级债基”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考，

　　一、 市场回顾

　　11月份低市盈率大市值股票带动市场整体向下

　　在经历10月份的全面反弹之后，11月份市场重回低迷状态，全月中证流通下跌5.48%，两市成交量日趋低迷。

　　具体来看，低市盈率大市值股票带动市场整体向下。从估值水平来看，上月表现最好的低市盈率只是成为11月份的重灾区，全月低市盈率指数大跌7.84%，高市盈率、中市盈率指数则分别下跌2.74%、2.67%。从规模风格来看，大市值股票跌幅居前，大盘指数全月下跌6.76%，中盘、小盘指数全月分别下跌4.73%、3.98%。

　　从行业指数来看，具有强抗周期性的消费类板块表现出色，其中食品饮料、农林牧渔、医药生物等板块逆势上涨，成为11月份市场关注的焦点。在经济下滑的背景下，强周期行业继续保持低迷的走势，其中金属非金属、房地产、机械设备等板块成为重灾区，跌幅居前


　　11月份债券市场连续三个月保持强势，全月全债指数上涨1.36%，上涨势头有所放缓。具体来看，长期品种继续保持强劲势态，中证10+债指数上涨幅度达1.68%，此外，金融债、综合债亦有较为强劲的表现，全月指数分别上涨1.47%、1.16%。可转债11月份冲高回落，全月中信可转债指数下挫2.11%，成为11月份债券市场中价格唯一下跌的板块。

　　11月指数型基金大跌

　　11月份基础市场冲高回落，整体市场结构分化，低市盈率大市值股票带动市场整体向下，基金股票仓位和投资风格双重影响基金表现，小盘成长风格基金表现出色。


　　具体来看，11月份指数型基金平均投资跌幅高达5.95%，领跌各类型基金。其中跟踪大盘蓝筹风格指数的指数型基金整体表现较差，跟踪具备“成长”或“消费”概念指数的指数型基金表现相对抗跌，后者大都为设立于2010年及之后的次新基金和新基金。

　　主动投资偏股型基金全月平均下跌2.70%，受益于多数基金投资风格倾向于中小盘成长股票，主动投资偏股型基金整体优于基础市场表现。具体来看，重点投资食品饮料、医药生物等消费板块的基金表现出色，而重点持仓金属非金属、房地产的基金业绩表现垫底。

　　受益于债券市场的良好表现债券型整体净值上扬0.19%，其中工银旗下债券型基金整体表现出色，旗下新产品工银添颐、老产品工银增强收益排名同业前列，领涨债券型基金。广发增强债券重点投资于国债，充分分享到11月份国债的强劲表现，也获得较好的投资收益，投资业绩排名靠前。主要投资于可转债的债券型基金受累于可转债市场的冲高回落，普遍表现较差。

　　传统封闭式基金净值按周公布，截至11月25日25只传统封闭式基金净值平均下跌1.64%，价格下跌1.60%，传统封闭式基金的折价率进一步扩大至10.26%，因折价带来的年化收益率提升至3.98%。12只债券创新封基（华泰柏瑞信用增利新设9月份尚未上市，暂不计在内）净值上涨1.04%，价格上涨2.07%，目前平均折价率进一步收窄至4.70%。两只股票创新封基平均净值下跌3.04%，价格下跌1.93%，折价率缩小至6.11%%。

　　11月份23只分级母基金净值下跌1.85%。不同投资类型产品表现分化加大，其中12只偏股型基金净值下跌4.32%，11只债券型基金净值平均上涨0.84%；根据收益分配规则，23只低风险份额中仅国投瑞银优先和国投瑞银小康净值下跌，其他净值全部上涨；高风险份额中，偏股型高风险份额净值全部下跌，平均净值下跌9.36%，债券型高风险份额中仅大成景丰净值下滑，全部债券型高风险份额平均上涨2.44%，成为11月份净值表现最佳的品种。

　　本月货币市场基金继续表现强势，全月收益率达0.36%，较11月份投资收益上涨3个bp，年化收益率高达4.69%。

　　全球市场在欧债危机的反复下震荡下跌，受此影响，QDII基金份额净值掉头向下，其中主要投资于香港市场的QDII领跌各类QDII，投资于债券的华夏亚债领涨QDII，其他偏股型QDII中，主要投资于大宗商品以及另类资产等细分市场的QDII表现较好，体现出较强的抗跌性。

　　影响市场的信息和数据

　　11月份，葡萄牙、比利时、匈牙利陆续遭遇降级，意大利3年期国债利率再次冲破8%的红线，法国、比利时和西班牙三国5年期国债CDS费率创新高，甚至德国国债险也遭流拍风险，欧债危机进一步深化。

　　11月30日美联储联合欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行表示将联合行动为全球金融系统提供流动性，各大央行同意将美元互换利率下调50个基点，并于12月5日生效。

　　11月9日国家统计局数据显示，10月份 CPI同比上涨 5.5%。其中，城市上涨 5.4%，农村上涨 5.9%；食品价格上涨 11.9%，非食品价格上涨 2.7%；消费品价格上涨 7.3%，服务项目价格上涨 3.0%。

　　11月10日，中国海关总署发布数据显示，10月份中国进出口总值为2979.5亿美元，增长21.6%，其中出口1574.9亿美元，增长15.9%。进口增长28.7%，出口增速继续放缓，进口增速大幅提高。今年前1至10月，中国外贸进出口总值29753.8亿美元，比去年同期增长24.3%。

　　11月21日央行公布的数据显示，10月份新增贷款为-249亿美元，是2007年12月份以来的首次出现单月负增长。

　　1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润41217亿元，同比增长25.3%。10月当月实现利润4383亿元，同比增长12.5%。

　　11月27日国家统计局公布的数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润41217亿元，同比增长25.3%。10月当月实现利润4383亿元，同比增长12.5%。

　　11月26日国家商务部正式发布《服务贸易发展“十二五”规划纲要》，提出至2015年，服务贸易进出口总额将达到6千亿美元，并确立30个重点扶持领域。

　　11月30日中国人民银行宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是2008年12月以来，央行首次下调存款准备金率。

　　12月1日中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，环比回落1.4个百分点。本月PMI自2009年3月份以来首次回落到50%以内，显示出经济增速回落趋势仍将延续。

　　12月1日汇丰银行发布11月份汇丰中国采购经理人指数（PMI）为47.7，指数的环比降幅为3年来最大，主要原因是企业产出与新接业务的大幅减少。

　　二、 基金投资策略

　　12月欧债危机的反复和国内政策微调或将左右市场走势

　　11月份市场正如我们所预期未能得以延续反弹趋势。展望12月份，由于11月份欧债危机继续蔓延深化，大有失控之势，全球金融市场为之动荡。目前欧猪五国的国债收益率已经超过7%的红线，如此高位的融资成本只能依靠救援来解决，同时新的债务将陆续到期，后市欧债危机势将持续扰动全球金融市场。国内市场上，中国物流与采购联合会和汇丰银行发布的PMI指标表明经济增速回落趋势加快；央行数据显示目前热钱正在流出，这与海外市场唱空中国概念股交相呼应。股市将直观反映经济和市场流动性，12月市场不容乐观。当然，我们也注意到通胀的回落使得以控制通胀为目的的紧缩货币政策出现松动，其中12月30央行首次下调存款准备金率。同时12月份将召开中央经济工作会议，对12年政策定调，将对市场产生全局性影响。整体上我们判断12月股指将保持弱势震荡，欧债危机的反复和国内政策微调成为左右市场的主要因素，我们仍然相对看好受政策支持的新兴产业和负面因素得以充分释放的低估值行业。

　　以防御的姿态执行哑铃式配置策略，关注中长期高信用等级债基

　　历史来看每年末月因财务结算等原因机构缺乏操作动力，而欧债危机的深化和经济增速超预期下滑也决定12月份市场难有表现。建议投资者12月份继续保持较为防御的投资态度。从投资机会来看，在内外交困之下政府不得不加大经济转型的力度，受益于政策支持的新兴产业投资机会丰富。尽管低估值板块因部分行业面临盈利下滑导致市场表现不佳，但从历史角度来看，其中业绩能够得以确保的低估值行业将在长期中体现出其应有的防御性，值得投资者关注。因此基金投资策略将继续跟踪政策走向，在高风险的偏股型基金方面以防御的姿态执行哑铃式配置策略，重点配置重仓盈利可以确保的低估值行业的大盘蓝筹基金和重仓新兴产业的小盘成长基金，在防御中把握因政策微调带来的短期投资机会。

　　从固定收益类基金来看，经济增速的回落和通胀的下行给债券市场带来投资机会，事实上存款准备金率的下调表明政策底确立，利息水平的阶段性高点已经基本确认。一旦市场进入降息通道，拥有长期固定收益率的中长期债券优势明显，投资于该类品种的债券型基金更加值得投资者关注。考虑到经济回落速度可能高于预期，债券市场利差有扩大的可能，建议投资者转向主要投资国债和高信用级别的金融债等券种的债券型基金，适当规避重点投资低等级信用债的债券型基金。

　　基金组合推荐

　　具体到组合构建上，我们在“以防御的姿态执行哑铃式配置策略，关注中长期高信用等级债基”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考，本月组合有所调整，其中原平衡型组合和原稳定型组合中的普天债券A调整为广发强债。

　　富国天成：成长型投资风格，股票仓位维持在70%左右的均衡位置，基金经理于江勇具有14年从业经验，选证能力突出，基金历史业绩出色，目前重点配置稳定增长消费类股票。

　　国富潜力：中小盘成长型投资风格，该基金选证能力、择时能力均衡，近年来有明显的提升趋势，基金风险收益配置效果突出，历史业绩出色。

　　大摩资源：该基金广泛涉足于市场中不同资源相关行业，将自然资源的长期价值、资源相关行业的广度和个股研究的深度有效结合，选股能力突出。择时能力优秀，对长期市场趋势把握尤为突出。整体上基金投资业绩均持续见优，超越基准。

　　嘉实精选：该基金强调自下而上精选个股。基金管理人在中小盘成长股的投资上具有独到的见解，具有较强的市场热点把握能力。基金经理张弢曾管理基金嘉实增长，其选证能力突出，投资组合风险收益配比效果好。

　　广发强债：定位于可以参与二级市场股票交易的债券型基金，但基金2011年以来极少参与股票市场投资。其债券投资标的集中于国家债券和金融债。基金经理谢军长期管理该基金，其投资经验丰富，历史投资绩效优秀，其选证能力和投资组合风险收益交换效率高于一般债券型基金。

　　华夏现金：基金设立于04年4月，截至2011年三季度末，基金规模112.62亿份，流动性较好，历史管理业绩优秀。基金经理曲波管理该基金超过三年，经验丰富。

　　广发货币B：基金设立于05年5月，截至2011年三季度末，基金A类份额约52.93亿份，B类份额约38.97亿份，整体份额较二季度大幅度提升，流动性较好，历史管理业绩优秀。

表3组合业绩回顾
组合类型	2011年10月		组合设立以来
	组合业绩	基准业绩	组合业绩	基准业绩
积极型	-3.57%	-2.70%	-8.24%	-13.03%
平衡型	-0.79%	-1.26%	-4.49%	-7.66%
稳健性	0.49%	0.30%	2.40%	2.81%
注：数据截至2011年11月30日，组合于2011年2月初设立。

上海证券基金推荐组合业绩比较基准：

　　积极型组合：主动投资偏股型基金整体（包括仍然处于建仓期的基金，以下同）；

　　平衡型组合：50%主动投资偏股型基金+50%债券型基金；

　　稳健型组合：一年定期存款利率。来源金融界基金)