基民如何分享IPO收益 打新股还是买打新债基？

　　通常意义上的债券基金分为三类：偏债型，既可以参与新股申购又可以在二级市场直接买卖股票；打新型，只能进行新股申购，不可直接买卖股票；纯债型，几乎不投资于股票市场，持有的资产全是固定收益类产品。这是根据基金招募说明书中的投资范围划分的。

　　2008年，随着股市走熊，在基准利率下降和通缩预期下债市走强，债券型基金获得了大发展。

　　目前已有债券型基金125只，其中94只成立于最近两年。在旧的新股发行制度下，申购新股无论对偏股型基金还是债券型基金都意味着丰厚的收益，且在上一轮大牛市中蓝筹股发行数量很多，因此各机构的打新热情高涨。但自2008年9月起，证监会暂停了新股IPO。

　　2009年6月11日，新股发行制度改革出炉，其中最重要的一点变化是网上网下申购只能选其一，这使得以往机构在网下申购后又到网上申购从而大大高于散户的中签率变得不再可能，而网上申购又限制了最高数量，因此对于基金打新，几乎只有网下申购一种方式可选，这就意味着打到的新股3个月内不能抛售。

　　对于只能以打新方式参与股票市场的打新型基金来说，这个变化的影响无疑很大。在这种环境下，打新型基金存在的价值还有多大呢？本文将从数据上做一回顾。

　　本文的研究对象是截至2009年10月份成立时间在半年以上的99只债券基金，其中偏债型39只，打新型56只，纯债型4只。

　　自己打新收益远超过买打新债基

　　自6月29日桂林三金成为重开IPO后首家上市公司，不算创业板，至今已发行新股34家，经过计算，这些新股上市首日平均涨幅达到63.86%，假设投资者申购到新股并于上市首日抛售，则可获得6成以上收益。

　　但跟踪这些新股随后的表现，则可用“震荡走低”来形容。对已发行3个月以上的桂林三金、万马电缆、四川成渝、中国建筑、家润多截至11月4日的表现来看，其涨幅分别为-25.82%、3.89%、-59.59%、-36.32%、-22.85%，分别高出发行价44.5%、137.9%、92.8%、17%、59.3%。

　　即将满三个月的神开股份、久其软件、新世纪、光讯科技、光大证券、博深工具、天润曲轴目前分别高出发行价69.2、81.5、68.6、114、12.2、40.7%、41.9%。

　　两只蓝筹股中国建筑、光大证券溢价率已非常低了，打到这些股票的债基此时若抛出，收益将很低，而打到小盘股的债基收益仍将较可观。

　　但事实上，这两个大盘股吸纳的债基资金比其他众多小盘股加起来还多。

　　因此仅从绝对收益看，新股发行制度改革后打新债基通过打新来获得收益已经越发少了。

　　有些投资者询问打新股和投资打新债基哪个收益高，从前文的数据对比中已经一目了然了，能打到新股，收益自然要高出买打新债基许多。

　　打新对基金贡献率远逊2007年

　　在2007年，获配新股对打新债基的净值总贡献远高于偏债债基，而在2008年，由于市场单边下跌，许多新股随后都出现了破发，两种基金的关系又倒了过来。从今年来看，打新对两种基金的净值贡献已相差无几。

　　虽然2007年和2009年发行股票的数量不同，基金个数也不同，但综合了这两年新上市蓝筹股的表现情况，我们认为：在新股发行制度改革后，牛市中打新对打新债基的收益已远落后于之前的牛市，同时，相对偏债债基的收益优势也逐渐缩小。

　　同时，只有个别基金打新贡献超过10%，其他绝大多数都在2%以下。

　　打新债基同期业绩不如偏债债基

　　沪深300从6月29日到11月5日涨幅10.74%，假设20%的持仓限制中16%持有股票，对基金净值的贡献为16%×10.74%=1.72%。而打新债基从6月29日至今的平均涨幅为1.72%，偏债型平均涨幅为2.12%，打新类落后。打新债基相较纯债债基的收益优势也不明显。

　　创业板首日打新债基收益颇丰

　　创业板上市首日，28只个股遭到爆炒，平均涨幅达到106.23%。众多债券型基金参与了创业板的打新，从当天净值表现看，打新类债基表现抢眼，多只基金增幅超过1%，其中银河银信添利以1.81%的增幅甚至可跻身偏股型基金前五名。相信3个月后仍可以给这些债券基金带来一定正收益，但后续的创业板公司表现或许就不会如此抢眼了。

　　2009年在有通胀和利率提升的预期下，债券市场低迷。在新股发行制度改革后打新债基的魅力也逐渐缺失，债券基金面临尴尬局面。预计未来可能将有部分打新债基通过更改招募说明书转变为偏债债基，以增强操作灵活性。

　　（作者为众禄基金研究中心研究员）