浙商证券姚小军：封基折价率下降空间不大

　　访谈系列之五：月度基金投资策略专家系列访谈（12月篇）

——浙商证券基金研究专家姚小军

   嘉宾履历：姚小军，浙商证券研究所所长助理，同济大学管理学硕士，10年证券从业经历，国内少数几名从事基金研究达7年以上的基金研究员之一，具有丰富的基金研究经验。曾任国都证券研究所创新研究副总监。

    主持人：各位网友大家好，欢迎大家来到搜狐财经直播间，本期做客嘉宾是浙商证券的基金分析师姚小军。

    姚小军：各位网友大家好。

　　股指在11月下旬出现放量调整

    主持人：您好，这个月市场先扬后抑，先请您分析一下本月的市场环境。

　　姚小军：由于封闭式基金每周公布一次基金单位净值，为了统计的可比性，我们将11月份定义为11月2日至11月27日，这月应该说股票市场走出了冲高回落的走势，月初，在主要经济数据继续趋好的影响下，投资者对经济增长的预期进一步增强，同时流动性方面也保持相对稳定，这使得主要股指出现逐步上扬的态势。但随着反弹的逐步深入，获利盘的不断累积，市场对利空因素的敏感度逐步提高，最终，在市场对银行可能大规模再融资的担忧影响下，以及迪拜事件突然爆发的冲击下，主要股指在11月下旬出现了放量调整的走势。

　　从主要基准股指11月份的涨跌情况来看，不同股指之间涨幅分化较大，以跟踪中小市值股票为主创业板指数和中小板指数在相关指数中处于领涨的位置，尤其是创业板指数，在上市不足一个月的情况下，月度涨幅达到了17.60%，其次是中小板指数，月度涨幅也达到了9%。相对而言，跟踪大市值股票为主的股指，如上证50指数和中证100指数等，月度涨幅相对较小，分别只有0.54%和1.16%。中小市值股票的持续强势使得中小市值相对于大市值股票的相对溢价处于较高水平，这种格局能不能进一步延续，市场分歧较大。

　　行业表现方面，11月份业绩增长较为稳定的行业受到了资金的青睐，涨幅相对较大，如餐饮旅游、农林牧渔和商品饮料行业指数的涨幅均达到了10%以上，与此同时，周期性较强的行业涨幅则相对较小，如金融服务、房地产和有色金属等行业指数，涨幅均在6%以内，尤其是金融服务指数月度涨幅不足1%。

　　债券市场方面，11月主要债券指数均以上涨为主，尤其是具有一定股性的债券指数，如可转债指数涨幅相对领先。

　　后市可能冲高回落 出现新一轮调整

    主持人：您认为影响后市的变化因素是什么？

　　姚小军：从新的宏观数据、流动性的变化、迪拜事件的后续发展、美国经济的复苏进程以及美元可能的波动都是影响市场后期走势的重要因素。对于市场近期关注较多的迪拜事件，我们认为：从理论上讲，债务危机与金融衍生产品导致的危机不同，其杠杆率较低，传染性不强。迪拜债务的主要债权方——欧洲国家在处理债务危机上有比较成熟的经验。另外，阿联酋的“老大”阿布扎比已经表示将选择性协助迪拜渡过难关；阿联酋王室出于声誉考虑也会帮助迪拜度过难关。因此，迪拜危机对全球经济复苏的进程影响有限，不过，投资者需要警惕投资者可能会对新兴市场以及高风险行业进行风险重估。

　　对于后期市场的走势，我们认为可能会出现冲高回落的走势，由于中央对相关政策的表态以及迪拜事件冲击刚过，市场有望出现一波上涨，但时至年底，流动性可能不会太宽裕，另一方面美元也可能出现一定的波动，这些都有可能会导致市场出现新一轮的调整。

　　股基11月平均涨幅达3.61% 固定收益类保本基金涨幅最大

    主持人：11月基金市场的表现如何？

　　姚小军：受股票市场上涨的影响，11月份各类以股票为主要投资方向的基金单位净值都以上涨为主，其中股票型基金的平均单位净值涨幅最大，达到3.61%，混合型基金紧随其后，平均涨幅为3.40%，封闭式基金平均涨幅位列各类基金第四位，平均涨幅为3.19%。本月指数型基金的涨幅相对较小，落后于主动型基金的平均涨幅，这在以往上涨行情中还是较少出现，这可能是受本月大市值股票涨幅相对较小，而中小市值股票涨幅相对较大有关，因为目前的指数型基金大部分都是以跟踪大市值股票为主。

　　以投资固定收益类资产为主的基金方面，本月同样以上涨为主，其中保本型基金的平均涨幅最大，达到1.39%，这与部分保本型基金涉及股票二级市场投资较多有关。债券型基金紧随其后，平均涨幅为1.17%，债券型基金中同样分化明显，与保本型基金的情况类似，涉及股票二级市场投资的债券型基金受股票市场上涨幅度相对较大的影响，单位净值涨幅也相对较高，而那些不涉及股票二级市场投资的纯债券型基金，单位净值涨幅则相对较小。本月货币型基金平均涨幅为0.09%，虽然涨幅不大，但货币型基金作为现金管理工具，投资者应更多的关注其流动性和安全性，而不能仅以收益类的高低来评判货币型基金。

　　创新封基上市交易 可获杠杆收益

    主持人：本月值得投资者关注的基金品种是什么？为什么？

　　姚小军：本月值得投资者关注的基金品种是创新型封闭式基金，本月创新型封闭式基金的队伍再度扩容，国投瑞银瑞和分级中的瑞和小康和瑞和远见开始上市交易，与之前的创新型封闭式基金相比，国投瑞银瑞和分级的单位净值增长路径相对更为清晰。因为此前的杠杆型产品在投资运作时都是采取的主动性操作模式，可能会出现选股的风险，比如市场处于大盘股行情时，中小盘股票可能表现不佳，如果杠杆型产品在投资时以投资中小盘股票为主，则可能会出现净值增长远远落后于主要股指上涨的情况，此时，即使其存在杠杆，收益类也不一定具有吸引力。而国投瑞银瑞和分级的操作是按指数型基金进行运作的，指数涨多少，国投瑞银瑞和分级就涨多少，当沪深300指数涨幅在年阀值（10%）以内时，沪深300指数每上涨10%，瑞和小康就上涨16%，瑞和远见就上涨4%，当沪深300指数涨幅在年阀值（10%）以上时，沪深300指数每上涨10%，瑞和小康就上涨4%，瑞和远见就上涨16%，如果投资者对市场运行趋势判断准确的话，通过国投瑞银瑞和分级的操作，可比避免赚指数不赚钱的情况，而且可以获得相对于指数的杠杆收益。

　　我们建议投资者可以继续关注创新型封闭式基金的投资机会，随着创新型封闭式基金品种的不断增加，投资者的选择越来越多，投资者可以根据自身的风险收益偏好，和自身的投资操作特点选择相应的创新型封闭式基金。如果投资者风险偏好较低，可以选择国投瑞银瑞福优先和长盛同庆A，如果投资者风险偏好较高，则可以选择国投瑞银瑞福进取和长盛同庆B，如果投资者对市场的择时能力较强，则可以优先选择国投瑞银瑞和分级中的瑞和小康或瑞和远见。　　

　　封基折价率下降空间不大

    主持人：距离年终是越来越近了，每年这个时候，封基分红行情都会被市场炒作一番，目前封基的折价率也大幅减低，那么已经持续了近两个月的封基年度分红行情还会持续吗？

　　姚小军：根据我们的最新统计，目前存续期较长的大盘封闭式基金平均折价率为21.98%，在年内处于低端的水平，从这个角度来说，封闭式基金折价率继续下降的空间并不大。不过由于经历过年内的大幅上涨，很多封闭式基金都恢复了分红能力，因此考虑到分红因素后，目前封闭式基金的折价率具有一定的低估。因此，我们认为随着分红日的逐步临近，封闭式基金的折价率仍有下行的空间，但要出现类似前期那样的大幅下降则难度较大，更大的可能是采取震荡回落的方式，一方面逐步消化分红因素的影响；另一方面投资者也要观察股票市场后期可能出现的变化。

　　主持人：在当前中国市场中，有没有可能出现被终止的基金？基金业绩不好是否只是被投资者“用脚投票”？

　　姚小军：我们认为在短期内，中国的基金市场出现被终止的基金可能性并不大，一方面，如果基金公司旗下的基金被终止，可能会影响该基金公司新产品的发行；另一方面，基金公司旗下的基金被终止，对基金公司品牌建设也有负面的影响，这些都不是基金公司所愿意见到的，在这样的背景下，基金公司会尽力避免基金被终止。

　　基金业需保持适度的人员流动

    主持人：在基金经理频繁跳槽而遭到基民诟病的时候，基金高管的变动却越来越频繁，今年来，共有98位基金高管出现了变动，高层变动是否对基金公司业绩的影响比基金经理变动更大呢？

　　姚小军：对于基金公司高层变动是否对基金业绩的影响比基金经理变动更大，我们的看法是要具体问题具体分析，因为有些基金公司的高层对整个投研团队影响力较大，该高层一旦流动，整个投研团队的稳定性都有可能受到影响，对于这样的高官变动，肯定是不利于基金公司业绩稳定的，而对于公司业务流程体系较为稳定，个人因素影响有限的公司而言，其高管的变动则不会对公司的运行业绩产生实质性的影响。对于高层的流动以及基金经理的流动，我们的整体看法时，可以有一定程度的流行性，毕竟我们的基金行业还是一个时间不长的行业，需要人才的适度流动，包括优秀人才的引进，而不合适人员的离职以提高团队的整体水平，但过分频繁的流动则对公司的发展不利。

　　基金公司加大QDII资源投入有利于其后期发展

    主持人：随着全球市场的恢复，今年QDII基金的业绩表现也十分不错，现在外汇管理额度也开闸了，多家基金都获得了一定的外汇额度，尽管多家基金已经做好出海准备，但鉴于第一波QDII基金业绩到现在累计净值的表现并不让投资者满意，第二波QDII基金的发行可能会遇难题，对此，您怎么看待这个问题？

　　姚小军：对于第二波QDII的发行可能会遇到一些难题，我们认为这是一个正常现象，同时我们也不认为这是件坏事，相反可能对QDII的长期发展更为有利。因为第一波QDII的发行恰处于市场处于集体亢奋状态，许多投资者投资QDII时都缺乏认真的考虑，甚至一些投资者都不知道QDII到底是怎么样的一个产品，事实上，不但是投资者，即使是一些基金公司即使发行了QDII，但准备也不充分，不排除有个别基金公司为了抢一杯羹，而不是从长期发展的角度来发行QDII，这样的局面出现之后，必然会有泡沫破灭的一天，而无论是基金公司还是基金投资者都要为此付出一定的代价。随着投资者的逐渐成熟，以及对QDII认识的不断深入，其对QDII的认购会相对比较理性，而基金公司也会加大对QDII的资源投入，从而有利于QDII产品后期的稳定发展。　　

    主持人：请给出12月的投基策略及推荐基金组合

　　姚小军：对于12月份的基金投资策略，我们认为采取稳健型的投资策略较为合适，对各类基金的投资建议分别是：增持封闭式基金，持有股票型基金、指数型基金、混合型基金、债券型基金、保本型基金和货币型基金。

　　对于基金组合，封闭式基金我们重点推荐基金汉兴、基金汉盛和基金同益。这里说明一下，封闭式基金的选择，我们是采用了自主开发的基金智库基金数量化投资选择系统进行筛选，从历史检验情况来看，效果比较突出，建议投资者重点关注；股票型基金我们重点推荐华夏复兴股票、华商盛世成长、兴业社会责任和景顺长城内需增长2号；混合型基金我们重点推荐中银中国精选和华夏红利；保本型基金我们重点推荐金元比联宝石动力保本和南方避险增值；债券型基金重点推荐交银施罗德增利债券、工银瑞信增强收益债券和中信稳定双利债券；货币型基金我们重点推荐南方现金增利和华夏现金增利。