指数基金的“北冥神功”传奇

　　最近市场震荡剧烈，指数基金也跟着上上下下。像是段誉的六脉神剑，用得好的时候能把慕容复打得满地找牙，不好的时候，随便个小角色都能打得他满地找牙。

　　11月24日到11月27日，上证指数大跌7.26%，沪深300指数跟着跌了7.72%，但随后11月30日到12月2日，上证指数上涨5.6%，沪深300指数也涨了6.35%。沪深300指数基金净值也跟着上蹿下跳，日涨跌幅常在3%左右，估计投资者的心情也跟着一起坐上了过山车。当然，永远不能指望什么基金能次次抗跌能涨，就像六脉神剑，那是不可能真正炼成的。

　　造成指数基金这一特点的根源在于其被动投资的投资方法。被动投资的原理源于尤金·法玛教授在1970年提出的有效市场假说。有效市场假说是宏观经济学的理性预期理论向资本市场领域的延伸，其核心思想是因为市场的参与人都是理性经济人，所以证券市场的价格在任何时点上都是证券内在价值的最佳评估。因此，投资者最佳的投资策略是买入并长期持有证券，不必花时间和金钱试图超越大盘走势。指数基金买入并长期持有股票，不进行主动操作管理的投资方法，即源于这一假说。

　　当然，这只是一个假设。在现实中，交易成本、信息成本和不同投资者对相同信息的预期和判断不一致都是客观存在的，因此，法玛教授的有效市场假说在现实市场中将永远不可能出现。但是，在一个公平、透明、合理的市场环境中，信息的发布和获取应该是对等的，只要足够数量的投资人能够方便地得到所有可得信息，市场就可以是有效的。因此，尽管绝对有效的市场不可能成为现实，但提高市场有效性仍是资本市场建设和发展的方向。

　　自从2005年实施股权分置改革以来，随着多元化机构投资者队伍的不断壮大、全流通市场成为常态，以及监管效率的不断加强，A股市场的有效性正逐步提高。中国指数基金的第一次扩容高潮出现在2005年下半年至2006年期间，正是股权分置改革愈演愈烈，A股市场有效性迅速提高之时。而此后大量优秀公司回归A股市场，全流通时代到来，A股市场有效性进一步提高，也奠定了2009年指数基金年的市场基础。

　　根据有效市场假说，在一个绝对有效的市场中，超越大盘走势是不可能的。而事实也证明，市场有效性越强，主动管理型基金战胜低费率指数基金的可能性就越小。这也是在成熟市场上投资者更愿意投资指数基金的原因。

　　神通尾谈：就算是段家绝顶高手，积一生之功，也从没能练成六脉神剑。而年纪轻轻，从来没学过武功的段誉却能使得出来，偶尔还能赢得了一流的高手，就在于段誉误打误撞地学了北冥神功，内力之充沛无人能及。指数基金也一样，看似简单，背后却存在有效市场假说这样的理论基础和多年有效市场建设的深厚积累。