银华基金陆文俊：今年进入盈利推动阶段

　　银华基金投资总监兼银华价值优选基金经理陆文俊表示

　　今年进入盈利推动阶段 看好新疆安徽区域投资机会

　　□ 本报记者 马薪婷

　　2009年，对银华基金管理有限公司来说，可谓“大获全胜”的一年。截至2009年12月31日，银河证券数据显示，银华价值优选基金全年净

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　　记者就此采访了银华基金公司投资总监，也是银华价值优选的基金经理陆文俊。陆文俊表示，与经济周期相适应，2009年股票市场处于估值扩张的阶段，2010年进入到盈利推动阶段，整体的获利空间要小于2009年，更应关注结构性机会。

　　记者：银华基金去年业绩优秀，尤其是银华价值优选，请问2009年贵公司在投资上有哪些动作是决定业绩的关键因素？

　　陆文俊： 2008年底-2009年初时，我们对市场比较看好，因此2009年初更多强调的是高仓位，全公司重点配置的就是地产行业。进入3月份以后，我们转而开始挖掘汽车行业的大周期机会，并且以此来调整我们的资产配置结构。

　　举例来说，就以我们去年对汽车行业的调研和投资为代表。在春节以后，我们了解到，像上海汽车等大公司都开始加班加点的生产，此后，银华对汽车行业进行了大规模调研，调研对象除了汽车生产商，还包括了经销商、供应商等整个汽车产业链上下游的多家企业，最后调研的结果发现，随着国民收入增长到一定程度后，汽车已经开始进入家庭，尤其三四线城市特别突出，而当时汽车生产产能还没有提升，市场将处于一种供不应求的状态。我们判断由汽车引领的“大消费时代”已经开始，并将由汽车行业这个“点”带动消费行业的整个“面”。

　　在这个思路之下，到8月份市场回调的时候，银华在资产结构方面的调整速度加快了，仓位方面先减后加，主要是向内需方面调整，到第三季度的时候，银华基金的资产结构调整为汽车+消费+低碳经济。现在回头看，这条思路在去年取得了不错的投资成绩。

　　我们去年的成功不仅取决于对市场节奏的把握，还在于抓住了业绩确定的市场主线。

　　记者：对于2010年的投资，银华基金的总战略是什么？对2010的市场预期是怎样？可否分阶段说明。

　　陆文俊：今年宏观经济可能呈现前高后稳的走势。2009年中国经济实现了V型反转，2010年总体经济环境将好于2009年，从经济构成上来说，固定资产投资增速将会放缓，消费有望继续保持高速增长，其对GDP的贡献度将继续上升，国内消费开始进入一个较长的上升周期，但消费取代投资成为经济的火车头仍需要较长的过渡时间；出口方面，美国在2010年上半年进入补库存周期，将推动中国出口增速在未来的6个月内较快上升，但恢复至金融危机前水平仍需较长时间。因此，今年经济增长方式将从投资拉动过渡到投资、消费、出口“三驾马车”的均衡增长。

　　与经济周期相适应，2009年股票市场处于估值扩张的阶段，2010年进入到盈利推动阶段。市场对今年上市公司净利润增速的一致预期在27%左右，这一预期被大幅上调的可能性不大。从影响上市公司净资产收益率的因素来看，今年，企业费用率的微幅下降、资产周转率的提升，有助于2010年上市公司净资产收益率的提高；不过，毛利率的回落、杠杆率的降低会阻碍净资产收益率的上升，综合考虑以上因素，预计2010年上市公司净资产收益率将小幅扩张。

　　而从流动性来看，由于2009年信贷的创纪录投放，市场流动性状况非常宽松，目前，指示流动性状况的多项指标已在顶部区域运行，未来一年将趋于下行，在此意义上可以认为2010年流动性趋紧；同时，考虑到未来经济增长继续强劲，物价上行，实体经济对流动性的需求上升，会分流部分原来投入资本市场的资金。基于对流动性的谨慎判断，2010年市场估值继续扩张的空间有限，目前，市场估值基本合理，各种估值指标大致位于历史均值附近。与经济周期相适应，2009年股票市场处于估值扩张的阶段，2010年进入到盈利推动阶段，整体的获利空间要小于2009年，更应关注结构性机会。

　　记者：元旦前后，银行、地产等大盘蓝筹与中小盘股票争夺激烈，自11.24大跌以来，“风格转化”的论调就不绝于耳，对大盘股与中小盘在2010年的表现，银华基金的预期是怎样？

　　陆文俊：随着2010年宏观经济及资本市场运行特征的转变，今年的投资策略将从自上而下的资产配置时代，转为自下而上的个股选择阶段。

　　在宏观经济大幅波动期间，企业之间的个体差异被迅速抹平，宏观环境成为影响企业经营状况的主要因素，反映在A股投资上，主要超额收益来自于仓位控制和行业配置方面；而在2010年，宏观经济步入稳定复苏期，波动性大大降低，企业外部经营环境的变动趋缓，同一行业内的不同企业会因竞争能力的不同而逐渐拉开差距，使得自下而上的个股选择尤为重要。

　　我们的策略重点将从2009年自上而下把握经济复苏主线，转变为以自下而上精选个股为主。2009年是经济复苏之年，所有行业都由坏变好，理论上都有机会，选行业比较容易；但2010年，所有行业都由坏变好了，要想取得较好收益，就需要优中选优。

　　记者：在2010年的主题投资和行业机会上，银华基金比较看好的机会有哪些？

　　陆文俊：随着工业化水平的提高，人均资本存量的增速开始放缓，中国正逐渐接近消费在经济中占比上升的临界点。预期今年两会期间会出台一系列的措施，落实中央关于增加居民收入、刺激消费增长的决定。以此为契机，未来几年会迎来汽车、家电、医药消费的高速增长期。主题投资方面看好低碳经济和新疆、安徽的区域投资机会；同时，上半年工程机械行业有一定投资机会，市场对今年固定资产投资放缓的担心过度，今年上半年房地产投资将迎来强劲增长，形成对工程机械的需求。工程机械板块估值仅为大盘平均估值水平的85%，仍有较大提升空间。