2010年投基策略：ETF基金PK指数基金谁能胜？

　　2010年投基一二三

　　文/本刊记者 康会欣

　　带着对全球经济复苏的疑虑和受中国经济反转利好的刺激，沪深股市在国庆节之后小心翼翼走出了一波盘整上攻的小牛行情。如何看待这一波行情？在即将到来的2010年，应采取怎样的基金投资策略？11月28日和12月6日，在由汇添富基金公司和本刊联合举办的大众理财讲堂中，3位专家分别做了精彩演讲。

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　　刘建位：稳健调高股票配置

　　刘建位笑言，他非常理解投资者小心翼翼而又满怀希冀的心理。在席卷全球的金融风暴面前，中国经济率先走出阴影，但如同一个人刚刚经历了一次重感冒（流感？甲流？各国不同）一样，当前的市场更富活力，但也很脆弱。在大胆高配股票的同时，必须坚持以稳健为本。

　　股市非常道，刘建位指出，不要迷信趋势，事实证明，历史经验经常失败；不要迷信专家，对于投资者来说，只有赢家和输家。但股市又可道，“避大险，成大功”是巴菲特始终坚持的一条投资准则。避大险是前提，只有求稳才能求胜。巴菲特阐释说，“只要能够尽量避免犯下重大错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足可以保证实现盈利了。”

　　同样的智慧在中国人身上得以体现，小沈阳说，人生有两大悲哀，一是“人还在，钱没了”，二是“钱还在，人没了”，后者比前者更可怕。股市也有两大悲哀，一是“（信）心还在，本（金）没了”，二是“人还在，心没了”，后者也比前者更可怕。

　　在经历了金融风暴后，巴菲特近来建议投资者高配股票，低配现金。刘建位指出，稳健不是死板，更不是一成不变，灵活与稳健并不矛盾，灵活配置恰恰指向稳健投资之途。当前全球尤其是中国通胀预期强烈，经济发展趋势长期看好，在此阶段的资产配置组合中调高股票比例成为当然选择。

　　对基民而言，刘建位提出了可以投资3类基金。一是指数基金，最好的形式是定投，可以稳获中国经济发展的长期收益。二是具有主动投资风格的基金，在当前的小牛行情下可以获得较高的收益。三是一对多专户业务，这类基金具有较高的灵活度，在牛市时有机会大幅战胜指数，在熊市时也可清仓保本。

　　姚磊：主动投资，策略制胜

　　后金融危机时代，路在何方?当前的投资者主要有两个疑问，一是经济是否复苏，建立在经济刺激政策基础上的GDP增长是否可靠？二是牛市来了吗？对于第一个问题，姚磊认为毋庸置疑，并且这是第二个问题的基础。传奇投资人比尔•米勒（Bill Miller）判断牛市来临有4个条件：经济复苏来临，企业盈利见底，央行执行宽松货币政策和股票估值偏低。现在这些条件同时具备，牛市确定无疑。

　　姚磊说，中国股市有3大特征，决定了其具有较高的风险。一是没有做空机制，往往呈现单边上涨或下跌。二是呈现出较强的行业轮动现象。三是同一行业内的公司，发展前景和市场表现存在巨大差异。这也决定了经济复苏之路仍有反复，股市震荡上行成为必然。

　　对于投资者来说，策略的选取非常重要。在确定大类资产配置比例的前提下，要把握不同阶段的板块轮动脉搏，还要深入分析基本面，沙中淘金，选对公司。这做起来并不容易，不妨借道基金，汇添富策略回报股票基金是一种好的选择。

　　姚磊对该基金的投资策略做了介绍。2010年的投资主线将围绕经济复苏进程的反复确认和巩固进行，重点关注3大主线。一是消费和服务。2010年的政策重点将从投资转向消费，国民消费提升的空间很大，重点关注生物医药、食品饮料、商贸、汽车和TMT（数字新媒体）等行业。二是投资。国家主导的基础设施投资将继续，民间投资也将逐步恢复，重点关注机械、电力设备、建筑建材和钢铁等行业。三是资源和能源。通胀预期将逐步强化，资源和能源投资机会将贯穿复苏过程始终，重点关注煤炭、石油化工、地产和有色等行业。

　　田捷：定投更要会止盈

　　田捷首先介绍了一种重要的投资工具——投资时钟，投资者可据以在经济景气周期中进行债券、股票、大宗商品和现金４大类资产配置。

　　投资时钟理论在我国资本市场得到了充分验证。2005年底～2007上半年，通胀温和上行，股票是最好的投资资产。2007下半年，经济增长在高位，通胀水平也处在较高水平，并继续上行，大宗商品是最好的投资标的。在2008年上半年的滞胀阶段，现金是比较好的投资标的，当时有现金为王的说法。2008下半年，经济增长率大幅下滑，通胀压力缓解，央行为了刺激经济不断降息，债券是最好的投资资产。2009年至今，随着经济见底和反转形态的确认，股票成为最好的投资资产，要加大其在大类资产中的配置。

　　在投基策略方面，田捷认为，基金定投在任何市场状况下都是一种好的投资方式。它的优势很明显：金额较小，容易实现；长期投资，分散风险；复利效用，积少成多。但许多基民的认识还不够，只知道去投，没有意识到定投还要做止盈。

　　日本股市是全球20年来表现最差的股市之一，在1989年12月创下38957点的历史最高记录之后，日经指数一路走熊，牢牢地构筑了一个半山腰箱体——低点在8000点下方，高点在2万点附近。就在这样的市场中，一位名叫张梦翔的台湾基民，从1996年开始定投了一只投资日本股市的QDII基金，11年的年均收益率达19%！

　　他是如何做到的呢？除了充分发挥定投的优势外（愈跌愈买，摊低成本，待行情反弹，才可能倍数获利），张梦翔还为自己设定一个止盈线。每个月买，当资产翻了1倍，也就是复合收益率达到100%以后，把所有的基金赎回来。下个月继续买。田捷指出，这可为一般基民借鉴，选择适合自己的止盈线。切记，买基金的目的是为了获利，而不是放着不动，更不是在错误的时间赎回，如刚解套马上赎回或在熊市低点时出逃。

　　QDII是否咸鱼翻身
    文/钟恒

    2009年的QDII基金表现远超2008年。从回报率看，截至12月3日，除华安国际外的9只QDII整体涨幅分布在33.06%～88.77%，这与2008年的惨淡业绩形成鲜明对比。虽然2009年一季度全球大部分市场进一步下跌，但自3月开始，外围市场气氛回暖导致QDII二季度业绩明显改善。三季度以来，随全球市场继续创造反弹以来新高，QDII整体净值也水涨船高。是否说明QDII从此迈上坦途？

    QDII各具特色，在评估业绩时也要分门别类。晨星根据组合特征把现在国内市场上的QDII分为环球大型均衡型股票（5只）、中国股票（3只）和亚太区不包括日本股票类别（1只）。如表1所示。

表1 QDII2009年表现

晨星全球分类/QDII基金	2009年以来				2009年10月初以来
	回报（%）	+/-基准（%）	同类百分比排名（%）		回报（%）	+/-基准（%）	同类百分比排名（%）
环球大型均衡型股票类别
华夏全球股票(QDII)	58.75	23.98	3		9.15	4.44	3
南方全球精选配置(QDII-FOF)	42.18	7.42	15		8.95	4.23	3
工银全球股票(QDII)	67.09	32.33	2		11.12	6.41	1
银华全球优选(QDII-FOF)	33.06	-1.70	52		8.55	3.83	3
交银环球精选股票(QDII)	74.59	39.83	1		12.10	7.39	1
中国股票类别
嘉实海外中国股票(QDII)	62.50	-13.79	74		13.13	-1.84	73
华宝兴业海外中国股票(QDII)	58.29	-18.00	92		14.78	-0.19	52
海富通中国海外股票(QDII)	88.77	12.48	20		14.71	-0.26	52
亚太区不包括日本股票类别
上投摩根亚太优势股票(QDII)	61.36	-22.77	72		6.55	-9.11	41
数据来源：Morningstar Direct。计算截止日期12月3日；基准为各QDII所属晨星全球分类基金的平均回报率；同类百分比排名为全球同类的比较排名。

不同QDII试峥嵘
    2009年4月初～12月初，属于中国股票类别的3只QDII相比晨星全球同类基金表现居中或偏后。其中，海富通中国海外股票前三个季度的表现均超越全球同类的平均水平。2009年净值涨幅排在同类的前20%。该基金三季度末股票仓位略有降低或成为近期表现未能持续突出的原因。同属中国股票类别的华宝兴业海外中国股票和嘉实海外中国股票2009年涨幅虽分别达58%和62%，但与全球同类比较为落后。其中，华宝兴业海外中国股票一名基金经理于8月离任，目前由一名法籍基金经理单独管理。虽市场对其有诸多猜测，但仍应继续关注基金经理离任对基金的影响。嘉实海外中国股票虽然2009年初对市场行情变化判断出现差异，表现相对落后，但业绩在二季度开始改善。

    5只属于晨星环球大型均衡型股票类别为工银全球股票、南方全球精选配置、交银环球精选股票、银华全球优选和华夏全球股票，其四季度以来相对同类基金表现领先。主要原因是五者均有较大比例资产投资于港股，尤其是中国企业股票，该类股票自10月以来相对全球主要市场表现突出。其中恒生国企指数同期涨幅超过13%，5只基金表现突出也顺理成章。这与三季度受A股拖累表现靠后形成鲜明对比。

    工银全球股票和交银环球精选股票2009年以来表现突出，领先大部分晨星全球同类基金。前者表现较好离不开仓位的灵活操作。虽在年初解除与瑞士信贷的境外投资顾问协议，但目前看似乎并没有影响其表现。交银环球精选股票则首先得益于年初的谨慎建仓，同时也较好地把握市场回暖机会，基金近期表现持续靠前与其三季度加仓周期性和资源类股份有一定关系。此外，持有较大比例基金的银华全球优选今年以来累计涨幅为33%，处于同类的中下水平。而同样持有较多基金的南方全球精选配置2009年涨幅较前者高出近9个百分点。

    上投摩根亚太优势股票10月初以来涨幅约6.5%，在所属亚太区不包括日本股票类别中表现居中偏上，较三季度有所改善。根据基金三季度组合情况，其仓位略有提升接近90%外，明显在区域上增加了矿产资源丰富的澳大利亚也是其中原因。9只QDII股票及仓位变化见表2和图2。

表2  QDII股票集中度与投资区域

数据来源：Morningstar晨星。

图1  QDII股票仓位过去四个季度变化（%）

可选投资覆盖范围较广的QDII
    表现出众的QDII本应带有一定的吸引力，然而事实却恰恰相反。2007和2008年收益与预期的巨大反差一直未能消除投资者对海外市场的谨慎态度。随净值的逐步增长或回升，投资者短期获利和解套赎回心理明显增加，2009年表现突出和净值已越过初始净值的QDII净赎回比例偏大便是很好的证明。

    当然，全球各经济体的确有走出衰退的趋势，但不能排除此过程中出现反复。且2009年12月估值水平不算便宜，投资者对敏感性数据反映会变大，进而会导致市场波动增大。从目前投资环境来说，有意的投资者仍可适度参与QDII投资，但对于短期资金来说，投资风险较2009年上半年会大很多，对中长期资金来说，仍可期待QDII带来较好收益。

    从品种选择的角度看，笔者建议投资者选择投资覆盖范围较为广泛的QDII，例如属于晨星环球大型均衡型和亚太区等。原因在于QDII的作用是在分散单一市场风险的同时，分享世界各地经济成果和股票市场的收益，尤其以环球市场为投资对象的QDII可更灵活地把握全球在复苏过程中的结构性机会。相反，集中投资于单一市场的QDII基金（如中国香港股市），其分散系统风险效果较为有限，比如，嘉实海外中国股票、华宝兴业中国成长、海富通海外投资港股均占基金资产净值70%以上，尤其近年港股与A股市场关联度大幅提升。例如，2009年三季度受A股拖累，香港各股指表现弱于全球其他主要市场，同期属于晨星中国股票类别的QDII表现也明显逊于其他类别的QDII。具体操作中，笔者建议投资者在适度参与的同时无需急于一次性买入，可分批申购以控制市场短期波动风险。当然，如果把海外投资作为组合的长期配置也可以定投方式进行。

指基收益缘何有差异
文/焦媛媛

    由于指基以标的指数作为跟踪对象，其组合个股的比例全部或者大部分依照其所跟踪标的指数的成分，收益率基本与标的指数相一致。即在市场单边上涨阶段，指基可以降低主动型投资基金由于管理人反应滞后，仓位提升不够及时的风险，最大程度享受市场上涨的收益。但在市场单边下跌阶段，指基通常缺乏避险弹性，又往往会承担较高的系统性风险，损失一般会大于其他类型基金。

原因1：标的指数题
 
    康其林在某外企从事IT行业，比较关注经济和市场大势。康其林认为， 2010年全球经济将进入到平稳增长阶段，中长期看，复苏态势也基本确定。从更长远的角度看，中国经济快速增长的趋势没有发生改变，是驱动A股市场长期向上的核心因素。他非常想通过投资资本市场，分享中国经济的中期复苏和长期增长。但由于平时忙于工作，他基本没有时间关注大盘。于是，他决定投资指数型基金。在朋友推荐下，康其林在2009年初申购了某基金公司的上证50指基，并劝说自己的女友也购买了一只某基金公司的中证500指基。

    2009年底，康其林和女友在查看基金账户时发现，自己的上证50指基净值增长了约65%，而女友的中证500指基净值增长了82%。康其林很纳闷，为什么同是指基，收益竟有近20%的差距？

    作为一种以跟踪标的指数为主要收益的基金产品，指基的标的指数是决定基金业绩和风险水平的关键因素之一。目前国内共有指基52只（包括目前尚属发行期6只基金和4只封闭式指数型基金），覆盖指数也逐渐增多，但以沪深300、中证100、中证500及深证100等这些具有较强代表性的指数为标的的指基，仍占绝大多数，详见表1。

    进一步分析各指数的特征，主流标的指数主要分为两大阵营。一是以沪深300、上证50、中证100和上证180等指数为代表，这些指数成分股中，金融保险行业占绝大比例，行业的集中度相对较高，指数受单一行业走势影响较大。在占比前5大行业中，基本上是金融保险、采掘、金属非金属及交运设备等强周期性行业，指数表现出明显的大盘蓝筹特征，成分股的流动性相对较好。二是以中证500、中小板等指数为代表。指数成分股多以机械设备、石化塑胶、房地产、批发零售等行业为主，各行业配置相对均衡，指数更多的表现出中小盘风格，成分股的成长性更为突出。在这些主流标的指数之外，其他一些相对更有特色的指数也逐渐被基金公司所采用作为跟踪指数，例如关注上市公司分红能力的红利指数、关注上市公司治理结构的上证180治理指数等，详见表1。

表1　典型指数特征及以该指数为标的的基金概览

名称	特征	以该指数为跟踪标的的基金
沪深300	跨市场指数，覆盖两市大部分流通市值、流动性好，主要是大盘蓝筹股	嘉实300、大成300、广发300、工银300、鹏华300、南方300、华夏300、国泰300、银华300、富国300、建信300、国富300、易方达300
上证50	规模较大、流动性较好、成份股以金融保险行业居多	易基50、华夏50ETF
上证80	各行业龙头公司，依据行业代表性、规模、流动性三个指标作为选样标准	华安180ETF、华安 180ETF联接、万家180
中证100	沪深300指数成份股中，规模最大的100只股票，沪深两市最具市场影响力的大市值公司	中银100、海富100、诺安100、长盛100、华宝100、华富中证100
中证500	成交活跃、小盘股、行业配置相对均衡，周期性行业相对占比较少	广发500、南方500
深证100	行业配置均衡，多层次、同时兼容大市值和中小板股票	融通深100、深100ETF、深100ETF联接
深成指数	抽取具有市场代表性的40家上市公司	深成ETF、南方深成联接
其他指数	华安MSCI、中小板、博时裕富、长城久泰、银华88、融通巨潮、万家公用、友邦华泰红利ETF、富国天鼎、添富上证综指、央企ETF、交银治理、治理ETF、银河300价值、超大ETF、超大ETF联接、嘉实50

    以中小盘股为主的中证500指数无论是2008年的单边下跌，还是2009年的震荡上行，其收益表现均好于以沪深300、上证50等以大盘蓝筹股为主要成分股的指数收益。与此同时，中小盘股的成长性带来收益的同时，也增大了指数成分股组合的风险水平，2007年以来，中证500指数的年度风险水平（以日收益率标准差衡量），明显高于沪深300、上证50等指数，见表2。
   
    从过去的市场表现看，A股市场风格轮动、行业轮动的特征日趋加剧。建议把握市场能力较强的投资者，可利用不同指数的风格特征，选择对应的指基，以获取轮动可能带来的超额收益。投资者也可利用不同风格指基构建投资组合，中和组合的系统性风险水平。

表2　各指数风险收益特征

	2006年		2007年		2008年		2009年以来
	收益率（%）	风险（%）	收益率（%）	风险（%）	收益率（%）	风险（%）	收益率（%）	风险（%）
上证50指数	126.69	1.396	134.13	2.2883%	-67.23	3.0904	81.04	2.0984
深证100指数	129.89	1.5112	181.67	2.4206%	-63.2	3.05	117.45	2.1721
上证180指数	120.61	1.4029	151.55	2.3092%	-66.34	3.08	91.1	2.0366
沪深300指数	121.02	1.404	161.55	2.3191%	-65.95	3.0522	96.68	2.0843
中证100指数	—	—	145.69	2.2902%	-66.48	3.0329	85.68	2.0075
中证500指数	—	—	162.93	2.6436%	-60.80	3.456	133.82	2.2764

注：截止日期2009年12月11日。收益率指标采用复权单位净值增长率衡量，风险指标采用阶段内日均收益率标准差衡量。

原因2：完全复制or增强收益
指基按照跟踪策略分类，可分为完全复制型和增强收益型。投资者在选择时，除了标的的选择外，不同的跟踪策略也能造成即使是同一标的指数，也会有业绩差异的情况出现。

完全复制型
该类型是完全意义上的指基，即完全复制跟踪指数走势。这种指基跟踪标的指数成份股及权重来配置、调整。基金的净值和指数的走势尽管会有所偏离，但差异很小，基金的业绩很难做到超越指数。跟踪偏离度是衡量完全复制型指基管理人能力的重要指标，偏离度越小，说明基金拟合度越好。

增强收益型
该类型是在跟踪标的指数的同时，将一定比例的基金资产进行主动投资，以期获得超越标的指数的超额收益。如果积极投资取得不错效果，它的收益会超过标的指数。但要注意的是，该类基金除了承担市场涨跌的系统性风险外，还会承担积极投资带来的一定的非系统性风险。目前，在国内成立和尚属发行期的所有指数型开放式基金中，增强收益型指基只有9只，规模与完全复制型基金相比较少，但增强手段各有不同。粗略地比较标的指数和基金之间的收益，2009年以来有数据的4只增强收益型指基的净值涨幅均小于标的指数涨幅。

　指基选择有道

　　文/本刊记者 夏保强

　　银河证券基金研究中心统计数据显示，增强型指基表现并未超越标准指数型基金。不少理财专家指出，指基不仅可以作为抢反弹的利器，更是长期投资的理想工具。

　　长期投资有业绩支撑

　　指基的发展受到3个因素的驱动。一是股票市场背后经济基本面的支撑，是投资者通过指数化策略能够获得长期收益的根本。二是市场有效性提高。在一个越来越有效的市场里，通过主动策略获取超额收益变得更加困难。主动型基金可能会在市场的某一个时刻因为选股灵活的优势而战胜指数。但从长期来看，在股市整体的轮动周期上，主动型基金几乎不可能战胜指数。三是机构长期投资者队伍的不断壮大，推动了指基的发展，事实上也强化了蓝筹指数权重股在市场中的地位。

　　业内人士指出，我国目前经济的稳步发展和企业整体盈利能力的持续改善将为股市提供长期向上的有力支撑。短期来看，沪深两市平均30多倍的市盈率对于一个处于上升阶段的新兴市场还是处于相对合理区间。长期来看，A股指数总体仍然维持上升趋势。市场将会涌现出一批具有国际竞争力的大公司。利用指基复制跟踪指数的性质来分享经济增长收益，对普通投资者来说是一个可考虑的选择。

　　费率低廉也是指基一大特色。巴菲特曾说：“那些收费非常低廉的指基在产品设计上是非常适合投资者的。”一般主动式管理基金的管理费为1.5%，托管费为0.25%，指基的管理费率介于0.5%～1.3%之间，托管费率则在0.1%～0.25%之间，相对于主动管理的基金，指基每年可以节省一定的成本。

　　需要注意的是，多数投资者对投资周期缺乏认识，投资操作的短期倾向明显，频繁地卖买可能导致连续的市场判断失误，在该买时不敢买，该卖时不舍得卖。从股市的牛熊转换来看，3～5年是一个循环周期，指基作为一种趋势投资工具，要想跑赢大盘，需要做好长期投资的准备。

　　跟踪误差小是优势

　　选择优质指基长期持有，关注所选指基的管理费率与基金规模是理所当然。除此之外，还要注意以下几点。

　　选好标的指数 指基的业绩表现决定于它所选择的标的指数。目前国内已有多个指数，有的经典指数同时被多个基金跟踪。

　　选好基金公司 指基尽管属于被动投资，但选择指数标的、降低跟踪误差、减少交易操作等，仍需要基金管理公司有较强的管理能力。国内已有十几家基金管理公司推出了指基。其中华夏、易方达、鹏华、嘉实等基金公司的指基表现优异，显示了公司在指基的稳定回报方面具有较强能力。

　　选跟踪误差小的基金 评价指基及其基金经理，不能过分看重短期业绩，而应将跟踪误差当作重要指标。在具体的投资运作过程中，不同的指数型基金对于跟踪误差会有不同的要求，大多数基金公司会对基金的日均跟踪误差和年跟踪误差有明确的量化要求，其目的在于严格控制出现偏差的范围，尽量使相关基金的拟合度能够接近标的指数。这样说来，如果某指基取得超出跟踪指数20%的业绩，实际只能算是一只主动型股票基金，而不能将其看成是被动性指基。只有既能较好地控制跟踪误差范围又能取得超越标的指数业绩的，才当属优秀的指基。

　　长期持有可选定投

　　在一个经济处于发展期或上升期的市场，短期的熊市和牛市都不大可能改变基金长期的正收益。如果是对市场非常敏感的投资者，高抛低吸短线操作可能是较好的选择。如果是一个只想获取收益，而没有时间去打理资产的投资者，在放弃择时的情况下，通过长期定投指基，熨平长期市场波动带来的风险，则是一种理想的选择。假设投资者选择从2007年10月的6124的最高点开始定期定投指基融通100，到2009年10月31日为止，所获得的收益应接近21.4%，而同期市场到现在只是刚刚实现了最高点的一半。

　　定投指基好处多

　　基金定投的投资门槛低，且属于分期投资，不会给投资者造成经济负担。主动型基金很难做到最低点买，最高点卖，而定投指基可采取被动买入并持有的策略，交易费用相对主动型股基较少，可以分享牛市带来的收益。需要指出的是，这里的指基只是一般指基，而非ETF基金。

　　降低投资风险　指基作为一种被动投资工具，受市场上下涨跌直接影响最大，其指数化投资收益严格跟随市场波动，这种高波动性的投资产品正好可以通过定期定投来降低风险，定投的效果最佳。

　　严格执行投资纪律　指基是投资纪律性最强的基金产品，它严格按照目标指数构造投资组合。把定期定投和指基结合起来，可以从时机选择和证券选择两个方面严格执行投资纪律，达到相得益彰的投资效果。而其他一些主动性的投资产品，其投资管理受基金经理的主观影响较大，有可能在市场低点的时候股票仓位也比较低，就没有达到摊低投资成本的效果。

　　长期定投逢高了结

　　投资者也需注意一些定投技巧。即投资者可适当在市场高位，持续上涨中，适当减少定投的金额，而在市场低位适当加大定投的金额。基金定投尽量采用后端收费模式，这种模式特点是持有时间越长、费率越低，有利于复利增值。

 

ETF指基PK一般指基

　　文/翁晟

　　吴明一直比较偏爱购买指数型基金，前前后后也买了多只，各类指数都有涉及。2009年以来股市一路上涨，让他尝到了指基的甜头，几个月下来赚了很多。然而好景不长，8月份以来股市接连回调让他损失不少。他事后惊奇地发现，自己买的融通深证100基金却表现不错，回调之前涨得快，在这波回调中却比较抗跌，依然能在三季度末排名进入所有基金的前10名。而其他几只高仓位指基下跌却较多。同样跟踪深证100指数的易方达深证100ETF基金表现也很优秀。小吴不禁奇怪了，为什么都是跟踪大盘指数的基金，在这波下跌中，同样是高仓位，表现有这么大的差异？

　　小吴这个问题是投资指基的关键所在，即购买指基的前提在于看好该指数，买指基就等于买指数的未来。2009年中国指基进入了大发展阶段，各类指基层出不穷。指基基本上是被动投资，指数选择的重要性不言而喻，特别是在三季度股市深度调整情况下，指数的表现直接决定了指基的业绩分化。

　　ETF二级市场可买卖

　　在上涨和下跌阶段，由于各指数仓位配置的不一致，业绩会有所分化，特别是集中配置的指数业绩更容易大起大落。投资者是选择一只综合性分散化的指数做投资，还是选择几只各有特色的指数组合投资？

　　同样以表现优异的易方达深证100ETF和融通深证100为例，虽然两者跟踪指数一致，但2009年以来一直是易方达深证100ETF领先于融通深证100，这主要取决于不同类型指基对指数的跟踪程度。从指基分类来说，ETF和一般指基有明显区别，见下表。

　　表 ETF和一般指基比较

	一般指基	ETF
仓位	现金5%左右，其余部分可用于买入股票跟踪指数	可以满仓运行，全部资金跟踪股票指数
跟踪度	有一定偏差	高
交易方式	场外申购和赎回	除场外申购和赎回外还可以二级市场买卖
交易成本	一般最高申购和赎回费率约2%	交易佣金不高于成交金额的0.3%，免印花税
资金效率	T﹢7日内资金到帐	T﹢1日内资金到帐
操作类型	可部分主动操作	完全被动型
交易价格	每日净值	每日净值和场内交易价
可否套利	一般不可套利	存在套利

　　ETF的优势在于可以满仓运作，不需要保留5%的现金仓位，能最大程度追踪指数，从而提高收益。易方达深证100ETF正是靠这点，业绩上打败了融通深证100基金。

　　ETF不适合定投

　　在交易上，ETF交易方便，手续费低，二级市场买卖交易迅速。另外，ETF还可在二级市场利用折价获得超额收益，甚至进行套利。如当ETF净值较高，并且场内价较低的情况下，可以在二级市场里买入该基金，进行套利，相当于便宜买基金。正是由于套利的存在，也保证了ETF的二级市场价不会偏离净值太远。ETF是一种真正意义上完全被动复制型的指基，完全被动操作。而一般指基视其仓位不同，都有一定的仓位限制（特别是增强型指基）。这样做有利有弊，更主要的是看主动投资部分，做得成功的可以比指数更优势，失败的则会越加偏离指数。

　　ETF基金的购买和套利模式

　　ETF的购买有3种方式。直接通过基金公司申购（现金申购一般是100万份起）、以物换物（通过购买一揽子该ETF组合的股票，和基金公司兑换ETF份额）、场内交易（通过二级市场买卖，类似于买股票，最低每次1手）。这3种方式对应价格不一样，一般如直接申购是按照ETF的每日净值，以物换物则是要参考一揽子股票的实际购买金额，在二级市场实时变动的，场内交易则是要参考ETF的交易价格。

　　如目前ETF净值为1.0元，如果二级市场上交易价格为1.05元，说明存在5%的溢价，通过申购该基金，可直接拿现金购买100万份，再通过场内交易出售套现。或观察到组成ETF的一揽子股票，市场上购买价格按加权平均数计算为1.03元，低于目前交易价格，可直接买入那一揽子股票，然后找基金公司兑换份额，并在市场上卖出套现。

　　以上两种主要方式，前者申购至少需100万份起，动用资金比较大，后者手续很麻烦，一般通过专业的套利软件实现，可即时完成。ETF套利对普通投资者来说，并不容易。一般参与套利主要是机构力量，ETF的申购和赎回情况也因此被认为是机构力量的风向标。

　　投资一般指基可按照一个固定的金额买入，通过贵则少买，廉则多买的方式来降低成本。ETF并不适合基金定投，在二级市场购买ETF，每次交易最少都是一手，无法实现始终以一个固定的金额，不同的份数买入，就谈不到降低成本。现在开始刚推行的ETF联结基金，只保留5%左右的现金仓位，其他资金全都追踪ETF基金里去。这样就很好地解决了这个问题，可以实现基金定投的方式间接投资在ETF基金中，同时又享受到了ETF的高跟踪度。