国金证券：华商盛世成长基金选股灵活且出色

　　投资建议

　　华商盛世基金最大特点是基金管理人选股能力出色，且投资操作积极灵活，凭借于此，基金自成立以来各期业绩均居同业前列。2010年，市场维持震荡走势，选股能力对基金业绩的贡献作用将增大。因此，我们对华商盛世基金的投资建议是“买入”。

　　投资摘要

　　华商盛世基金成立于2008年9月23日，截止2010年2月26日，基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为109.66%，排在同业的第2位。基金无论是短期还是长期业绩，表现都位居同业前列，基金获取绝对收益的能力是非常强的。基金的风险水平在同业中是位居中上水平。

　　华商盛世基金产品契约约定，股票投资比例限定区间是60%-95%。实际操作中，基金09年以来，各季度股票仓位水平基本维持在80%-85%左右，且绝对数值基本上和当季同业平均水平持平，可以说基金在增减仓的操作上，并不激进。

　　在相对淡化择时的同时，华商盛世基金的选股可谓是可圈可点，这也是基金业绩出众的关键因素。基金选股风格不机械、很灵活，基金管理人并不拘泥于单一的投资风格，而是更多地是在充分研究的基础上，根据市场环境顺势而为。另外，华商基金在投研制度上，也给了基金经理很大的自由度，这种投研机制在基金经理投资、特别是选择个股时，灵活性凸显。基金管理人在选股时，更多看重上市公司管理层的情况，同时认为，高成长个股给予高估值是合理的，可见管理人在选股时更看重上市公司的成长性，风格较为积极。我们根据华商盛世基金重仓股在单季的表现，来衡量基金的选股能力，除了今年以来重仓股表现略低于同期上证指数涨幅外，其他各季度的表现均好于上证指数。

　　华商盛世基金绝大多数季度基金的前三大行业集中度和前十大重仓股集中度都低于同业平均水平。这种分散投资的操作风格，尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股高度的流动性， 分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。

　　华商盛世基金09年四季度主要超配了医药、机械设备和批发零售等行业。基金管理人认为今年市场是09年市场反弹过后过渡的一年，属于震荡调整行情，在投资中，要同时从长、中、短期三个角度把握投资机会。首先，在驾驭经济增长的三驾马车中（投资、出口、消费），基金管理人更看重经济结构调整进程中，泛消费板块（医药、商贸、物流等）的投资机会。同时，新能源等新兴战略产业也是基金管理人长期关注重点，主要受益行业为机械、IT、材料等。其次，中线投资，基金管理人更多地是根据宏微观经济数据，顺势调整仓位，降低基金系统性风险水平。最后，短线投资机会的把握，基金管理人主要是紧跟消费、出口、物价等经济数据的变化，判断行业和个股的短期机会。

　　基金简介

　　来源：国金证券研究所

　　基金业绩持续出色，风险水平位居同业中上

　　华商盛世成长基金成立于2008年9月23日，截止2010年2月26日，基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为109.66%，排在同业（积极投资股票型开放式基金，下同）的第2位。

　　观察过去华商盛世各阶段的表现，我们发现基金无论是短期还是长期业绩，表现都位居同业前列，基金获取绝对收益的能力是非常强的。另外，从图表2基金自成立以来各季度的表现，我们发现无论是单边上涨、市场大盘风格的09年二季度，还是市场震荡下行的09年三季度，亦或是小盘股强势的09年四季度，华商盛世基金的表现均远好于同业平均水平，说明基金业绩持续性较强。

　　积极的操作风格，也加剧了基金净值的波动性。华商盛世基金的风险水平在同业中是位居中上水平。但是出色的绝对业绩，仍使得基金经风险调整后收益水平位居同业前列，说明基金在承担相同风险的同时，能够获得超额收益。

图表2：华商盛世自成立以来各季度业绩统计

　　来源：国金证券研究所

　　资产配置相对平稳，对基金超额收益贡献较小

　　华商盛世基金产品契约约定，股票投资比例限定区间是60%-95%，产品设计上，并不像混合型基金那样，给基金管理人足够大的仓位变动空间进行资产配置。

　　从实际操作中，我们可以比较清晰的看出，基金09年以来，各季度股票仓位水平基本维持在80%-85%左右，且绝对数值基本上和当季同业平均水平持平，可以说基金在增减仓的操作上，并不激进，以把握大趋势为主。

图表4：华商盛世自成立以来股票投资比例与同业比较

　　来源：国金证券研究所

　　投资风格灵活，选股能力较强

　　在相对淡化择时的同时，基金的选股可谓是可圈可点，这也是基金业绩出众的关键因素。

　　华商盛世基金的选股风格不机械、很灵活，基金管理人并不拘泥于单一的投资风格，而是更多地是在充分研究的基础上，根据市场环境顺势而为。另外，华商基金在投研制度上，也给了基金经理很大的自由度，这种投研机制在基金经理投资、特别是选择个股时，灵活性凸显。基金管理人在选股时，更多看重上市公司管理层的情况，同时认为，高成长个股给予高估值是合理的，可见管理人在选股时更看重上市公司的成长性，风格较为积极。

　　我们根据华商盛世基金重仓股在单季的表现，和上证指数同期涨幅作比较，以此来衡量基金的选股能力。我们从图表5发现，华商盛世基金除了今年以来重仓股表现略低于同期上证指数涨幅外，其他各季度的表现均好于上证指数。

图表5：华商盛世选股能力

　　来源：国金证券研究所

　　操作风格积极，投资相对分散

　　我们从图表6和图表7可以看出，华商盛世基金绝大多数季度，前三大行业集中度和前十大重仓股集中度都低于同业平均水平。这种分散投资的操作风格，尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股高度的流动性， 分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。

　　另外，华商盛世基金投资操作比较积极，我们统计基金08年末和09年中的股票投资周转率，华商盛世基金该指标均位居同业前列。

图表6：华商盛世自成立以来行业集中度与同业比较

图表7：华商盛世自成立以来重仓股集中度与同业比较

　　来源：国金证券研究所

　　长、中、短期三角度，把握2010年震荡市

　　根据图表8显示，华商盛世基金09年四季度主要超配了医药、机械设备和批发零售等行业。

　　基金管理人认为今年市场是09年市场反弹过后过渡的一年，属于震荡调整行情，在投资中，要同时从长、中、短期三个角度把握投资机会。首先，在驾驭经济增长的三驾马车中（投资、出口、消费），基金管理人更看重经济结构调整进程中，泛消费板块（医药、商贸、物流等）的投资机会。同时，新能源等新兴战略产业也是基金管理人长期关注重点，主要受益行业为机械、IT、材料等。其次，中线投资，基金管理人更多地是根据宏微观经济数据，顺势调整仓位，降低基金系统性风险水平。最后，短线投资机会的把握，基金管理人主要是紧跟消费、出口、物价等经济数据的变化，判断行业和个股的短期机会。

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：华商盛世基金最大特点是基金管理人选股能力出色，且投资操作积极灵活，凭借于此，基金自成立以来各期业绩均居同业前列。2010年，市场维持震荡走势，选股能力对基金业绩的贡献作用将增大。因此，我们对华商盛世基金的投资建议是“买入”。