农银基金郝兵：股指期货渐行渐近

　　时逢中小盘基金发行，我最近走访了一部分渠道客户，了解到大家普遍关心和关注的一些热点问题，其中一部分问题市场上的理解和认识也存在较多的争议，借此机会在这里和大家进行一下交流和沟通。作为短期最流行的话题，我们先从股指期货开始，就其最关键的几个争议焦点做一个简要的分析。

　　1、 股指期货不会改变股票市场的中长期运行趋势

　　股票市场是宏观经济的晴雨表，由于证券化比例的显著提升，中国的股票市场在2005年后也表现出与宏观经济高度的相关性。国外发达经济体成熟市场的经验已经证明，在股指期货推出的前后，虽然短期由于流动性的扰动可能对股指的波动产生一定影响，但是中长期来看，并不会影响市场原来的运行趋势，决定市场运行的还是经济基本面。

　　2、 股指期货不会提升大市值权重股票的估值水平

　　对于市场风格特征的转换，股指期货的推出的确会促使市场资金形成追逐权重指标股的短期趋势，会提升这部分股票的流动性和交易活跃程度，但是这并不能对提升估值水平构成足够的支撑。股票的价格最终还是由公司基本面决定，随着中国经济的转型，相当部分大公司会慢慢由原来的成长型公司转变成价值型公司，流动性的冲击只是短暂的。

　　3、 股指期货会分流市场的投机资金

　　从目前市场中活跃资金分布情况分析，主要集中在一些中小市值的题材股和概念股中，高波动、高换手是这一部分资金的主要特征，而在股指期货推出后，期货市场相对于现货市场更具优势的T+0交易和保证金交易特性，会吸引这部分资金转移到期货市场中去，从而分流股票市场中这部分最活跃的投资资金。

　　4、 股指期货在目前阶段还处于初级阶段

　　与股指期货配套的制度创新是融资融券，因为只有现货市场也完善了卖空机制，才能够与期货市场的交易制度和规则匹配，让股指期货更具备可操作性。但是从目前我们公布的融资融券的规则看，与国外成熟市场的规则并不相同，我们融资融券的范围还仅仅局限于券商的自有资金和自营证券，并没有扩展到托管资金和市值，这很大程度上限制了融资融券的规模和现实操作性。

　　总体上我们认为，股指期货延续了管理层渐进式改革和创新的总体思路，历史上“3.27”国债期货的经验教训让监管当局和投资者都还记忆深刻，在众多的操作细节和制度完善没有明确之前，投资者应该保持相对的谨慎。