分级基金新看点：配对转换

　　分级基金新看点：配对转换

　　交易所新开通配对转换机制，投资者可借此套利

　　吴敏

　　本报讯 （记者吴敏）上周银华基金旗下的银华深证100分级基金获批，分级基金的序列中又多出一只。而新的分级基金，如银华深证100、兴业合润、国联安双禧中证100，都采用了类似此前国投瑞银瑞和的配对转换机制。

　　配对转换机制虽不是最新的设计，但近期交易所即将开通完善这一机制，使得场内外份额的转换变得更容易，这使得投资者配对转换后套利成为可能。

　　配对转换套利抑制折溢价

　　实际上这类基金目前的差异也仅体现在标的指数、固定收益率和杠杆比例几方面。如最新获批的银华深证100，其银华稳进份额约定年基准收益率为“1年期同期银行定期存款利率（税后）+3%”，而兴业合润采取的是零息可转债的形式；银华锐进则通过杠杆机制，在承担较高风险的同时，追求最高近2倍于基准指数涨幅的收益率，并享受除稳进份额收益以外的全部收益。

　　不过这类基金在配对转换上的设计基本是类似的。配对转换的功能主要是通过场内场外的转托管，对基金的整体折溢价率起到抑制作用。比如，把基金的稳健和激进份额分成A、B两类，当基金的A类份额、B类份额交易价格出现整体性折价时，通过在二级市场买入一定数量的A类份额和B类份额并申请按照约定比例合并成基础份额后赎回，获取套利收益；当A类份额、B类份额交易价格出现整体性溢价时，通过申购基础份额并申请按照约定比例分拆成一定的A类份额、B类份额后卖出，获取套利收益。

　　套利仍存一定风险

　　很多投资者有疑问，既然从国投瑞银瑞和开始这类基金就有配对转换的设计，为什么现在大家都提交易所新开通配对转换机制呢？

　　在实际的操作过程中，配对转换涉及到从场内（交易所系统）转托管到场外（银行的系统），以及从场外转托管到场内。在场内属于中国登记结算公司的TA系统，但目前这一系统还在测试阶段。而目前的利好是，交易所和登记结算公司将开始全网测试，并在最短时间内完善这一系统。

　　按照此前的预计，分级基金的套利与ETF的实时套利仍有很大的不同，交易所完善系统后，理论上配对套利可以做到“T+1”，但实际上目前大多数公司给出的说法是，“T+2”是可以保证的。

　　这意味着，如果投资者在场内看到溢价机会，实施套利也需要2个工作日的时间，其中的风险须投资者自担。