招商证券:市场中期震荡回升偏股基金仍为主配

来源：中国证券报作者：招商证券王丹妮宗乐高昕炜贾戎莉

2010年04月19日07:20

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　　目前经济基本面数据整体较好，在通胀不是很迫切的情况下，近期加息的可能性较小。市场反弹仍有支撑。从中期来看，市场可能出现震荡回升、结构分化缓和的情况。建议提高周期性行业配置、坚持持有成长性行业。超配建材、煤炭、专用机械、医药，标配金融地产、主题投资，

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关注升值预期下的航空、造纸等。

　　　从预期收益的角度来看，中短期权益类证券的预期收益仍然高于固定收益类证券，因而我们建议对于一个标准组合而言，仍然应该以偏股型基金为主，固定收益类基金为辅。

　　　封闭式基金选择策略

　　　从2009年至今，封闭式基金的折价率经历了不断下降的过程。促使折价率下降的系统性因素包括到期期限的逐渐临近、创新基金的推出，以及封闭式基金筹码越来越少造成的供求关系变动等。

　　　由于折价率的存在，为基金二级市场价格下跌提供了一定的保护。对于长期投资者而言，如果持有到期封闭式基金价格向净值回归，则可获得折价率对应的收益。而在到期之前，又保有基金二级市场价格上涨从而提前获利的机会。具有价格下跌有部分保护、而价格上涨又与指数联动的特征。

　　　在到期期限大致相同的封闭式基金中，应选择风险补偿大于零的封闭式基金。投资者可对应每只基金期间安全垫水平，结合自身对未来市场走势的认识，选择同期限中安全垫较大的基金。

　　　指数基金和ETF投资策略

　　　对于长期投资者（超过三年）而言，是否投资指数基金主要由其投资理念决定。如果投资者认为市场是有效的，主动投资没有办法长期获得超额收益，同时对中国未来3年以上的经济持续增长有信心，那么投资指数是较好的选择。

　　　国内市场作为一个新兴市场，经常表现出市场有效性不足的特征。长期来看，基金经理的主动投资业绩超过指数的可能性比较大，主动投资管理策略是有效的。但在一定的市场环境下，被动投资策略却会表现出明显的有效性。

　　　由于我们认为中期市场震荡向上的可能性较大，这样的市场状况比较考验主动投资管理能力，我们预计主动投资管理基金之间的业绩差异会很大。与主动投资策略相比，指数基金由于不换仓不追主题、费用更低，能获得市场平均收益。除非投资者有把握选到非常优秀的基金经理，那么中期投资指数也不会是太差的选择。

　　　在ETF的选择上，应关注ETF二级市场的交易特性，选择交易量大的ETF作工具。而在ETF标的的选择上，近期有不少风格ETF面世，为投资者进行指数化投资增加了很多选择。从已有ETF的交易性来看，代表大盘股的上证50ETF，以及代表中小盘股的中小盘ETF在过去的市场中交易较为活跃，而其他风格指数ETF上市时间较短，其风格的认可度和是否具有较好的交易特性需要时间检验。

　　　偏股型开放式基金选择策略

　　　从对市场中期走势预期来看，在震荡较大的结构化变动市场上，应选择采取自下而上精选个股能力较强的基金；其次基金规模不宜过大，以便能够灵活调整投资组合。最后，从历史数据进行验证，选择震荡市场（如2009年）选股能力较强的基金。

　　　此外，更重要的是关注基金近期组合报告中基金经理对未来市场结构的判断以及投资策略的战术性调整。选择近期配置了周期性行业和成长性行业，组合系统风险适中的基金。

　　　过去部分追逐主题的基金也获得了较好的净值增长率，但值得注意的是，这种投资方式承担的风险较大，预期收益也较高，同时受规模因素的影响也较大，规模增长过快会影响主题投资的效率。因而，主题投资策略虽然是有效的，但需要投资者具备较高的风险承受能力。

　　　债券型开放式基金选择策略

　　　二季度中国央行将进入加息时间窗，央票发行利率将进一步调升。此外，二季度到期资金大幅下降，资金面弱化也将制约现券收益率的进一步下行空间。

　　　在通胀加速回升的二季度，收益率曲线将从一季度的平坦化下移变为陡峭化上移，中长债收益率上行风险将继续凸显，建议配置型机构放慢长债配置节奏，交易型机构继续采取短久期防御策略。

　　　我们认为在二季度加息之前，信用产品不会有较大的利率风险，可以继续积极关注高票息信用债，及近期央票发行利率持平带来的利率产品交易性机会。

　　　如从基金组合的角度选择债券基金，我们建议以规避组合整体风险为主要目标，选择与股票市场关联度小的债券基金。

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