长盛基金吴达：全球复苏或更加持久

　　进入五月以来，全球股市经历一轮恐慌性抛售，譬如美国指数盘中甚至一度跌幅接近9%，以至于纳斯达克交易所等宣布将所有波动较大个股交易单取消。而欧元区国家主权信用危机也逐步暴露，希腊、葡萄牙、西班牙的轮流被降级使人们对经济复苏打上了问号。

　　实际上，这些事件与本轮经济危机后的复苏趋势并无任何矛盾，美国在雷曼破产后行动迅速。不过，欧元区由于政治决策的割裂矛盾的问题，经济形势仍有待改善。

　　根据我们的观察，本轮危机中经济崩盘的高点比历次危机更高、低点更低，且反弹速度慢于历史平均速度，而且总体格局来看，是以美国、亚太的领先，欧洲、日本的滞后为主要结构性特点。

　　首先在欧洲，欧洲主权国家债务危机似乎愈演愈烈，希腊、葡萄牙、西班牙等国都陆续被评级机构降级，对欧元汇率造成了很大的负面影响。为此，欧盟27个成员国财长已经决定，将设立一项总金额高达7500亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止危机的继续蔓延。

　　为维护欧元货币的稳定，欧盟各国在缩减财政支出和财政赤字方面的压力都比较大，这将导致经济在未来一段时期中缺乏来自政府投资方面的有力支持；加上近期英国大选结果是无一党独大，政府预算执行力必然大打折扣，影响其经济复苏。所以，我们预估金融危机后3-5年的复苏窗口可能会拖更长时间。

　　幸运的是，欧洲债务危机并不改变德国、法国等核心地区受益于全球需求反弹的复苏趋势。与此同时，鉴于欧洲内需的疲弱，欧洲央行将更倾向于选择在比预期更长的时期内维持低利率环境，虽然在中短期这种环境不利于欧元汇率的表现，但欧元汇率的下跌会促进出口导向型国家，如德国等的企业盈利增长。

　　在美国方面，最新数据显示美国经济复苏仍然稳健领先，就业市场进一步好转，非农就业人口5月增加29万人，远高于市场预期19万。失业率虽然小幅回升至9.9%，但这是就业市场激发求职热情，导致劳动力供给人数（分母）扩大的结果。同时，美国消费和企业信贷逐渐从极度收缩的状况中开始复苏，引领全球经济已经确定走出了经济危机的阴霾。受益于房地产市场的回暖与制造业库存回补的双重利好，今年以来的各项经济指标以及企业财务报表数据均超越市场预期。此外，由于奥巴马政府在今年11月将面临中期选举，提升就业市场的逐步复苏仍然是主要目标，而受到美国方面的影响，可以预见全球低利率环境将继续保持一段时间。

　　总体来说，我们认为，受到近期的欧盟信用危机与美国政府严格证券行业监管的影响，在总体向好趋势不变的前提下，全球经济复苏将继续保持较低的进程速度，这个进程也许需要3至5年的时间来完成。