国信证券：选择灵活策略 辅以及时的配置调整

　　风险等级 基金种类 配置比例 推荐基金

　　高风险 指数型基金 5％ 华夏中小板ETF

　　股票型基金 20％ 嘉实研究精选、华夏复兴、南方优选价值、华夏行业精选、大摩领先优势

　　混合型基金 25％ 中银中国精选、华夏回报、嘉实主题精选、兴业可转债

　　封闭式基金 25％ 基金通乾、建信优势动力精选、基金丰和、基金安信

　　分级基金 5％ 长盛同庆A、国泰估值优先

　　QDII基金 5％ 海富通中国海外精选

　　债券型基金 10％ 嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益

　　货币型基金 5％ 华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B

　　中风险 股票型基金 15％ 嘉实研究精选、华夏复兴、南方优选价值、华夏行业精选、大摩领先优势

　　混合型基金 20％ 中银中国精选、兴业趋势投资、嘉实主题精选、兴业可转债

　　封闭式基金 20％ 基金通乾、建信优势动力精选、基金丰和、基金安信

　　分级基金 5％ 长盛同庆A、国泰估值优先

　　债券型基金 25％ 嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益

　　货币型基金 15％ 华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B

　　低风险 混合型基金 10％ 嘉实主题精选

　　封闭式基金 10％ 建信优势动力精选、基金通乾

　　分级基金 10％ 长盛同庆A、国泰估值优先

　　债券型基金 30％ 嘉实超短债、中银稳健增利

　　货币型基金 40％ 华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B

　　综合我们对下半年资本市场走势的整体研判，对于基金在2010年后两个季度的配置策略，我们总结为“以不变应万变”。这并不是指静态的“买入并持有”策略，而是要“不变地”贯彻灵活配置策略。因为下半年市场的走势将更多地取决于房地产调控、货币政策以及全球主要国家、地区的经济形势同市场预期之间的偏差程度：好于预期将有利于市场的企稳甚至反弹，而低于预期则可能使得市场出现进一步的下跌。政策的不明朗及国际经济形势的复杂性，决定了下半年市场的不确定性极高。因此，与其预测这样的不确定性，不如以灵活的策略辅以及时的配置调整，更能够取得超越市场的回报。

　　对于配置的灵活性，我们提出三个主要思路。一是在保持大类资产配置比例的前提下，适当侧重对交易所基金的配置。交易所基金能够在二级市场上交易，具有交易便利、成本低廉等优势，能够增强基金组合风险收益调整的灵活性。二是选择灵活配置的基金。主要包括投资风格灵活的基金经理，以及产品设计为灵活配置的偏股型基金。三是选择分级基金，当前市场上的分级基金，基本都有杠杆设计。因此，在市场下跌趋势明确时，可以将偏股型基金配置部分转换成分级基金中偏低风险的一类；在市场超跌或反弹时，则可以配置带杠杆的一类，增强收益。由于绝大部分分级基金都以封闭形式在交易所上市，因此采用分级基金进行组合β调整，都具备充分的灵活性。

　　偏股型基金：由于我们对三季度乃至下半年的判断仍趋谨慎，市场可能继续保持震荡态势，出现趋势性机会的可能性较小。因此，基金的选股能力、对仓位的灵活掌控将是下半年业绩成败的主要因素。在震荡行情中，配置相对灵活的混合型基金较股票型基金更有优势，因此我们建议在标配偏股型基金的同时，可以适当偏重于混合型基金的配置比例。

　　封闭式基金：封闭式基金整体折价率处在历史相对低位，部分封基折价率几近消失，估值优势基本消除。因此，对于封闭式基金的关注重点，再次回到基金自身的投资管理能力以及中长期的投资价值。虽然不少封基整体缺少估值吸引力，但考虑其交易灵活的优势，我们仍然建议标配封闭式基金。

　　指数型基金：基于我们对下半年市场整体维持震荡的判断，指数型基金接近满仓的操作暂时不存在任何优势，建议低配指数型基金。仅当市场再次出现恐慌性下跌时，可以阶段性配置部分具有市场代表性、流动性较好的交易所基金（主要是ETF），进行反弹操作。届时可以采用如固定比例投资组合保险策略（CPPI）等投资策略。

　　债券型基金：上半年在银行信贷控制导致的债券投资需求旺盛，以及A股市场大幅下跌造成的避险需求增加等因素的多重作用下，债券市场收益十分可观。而最近发行的3个月央票收益率有所回升，再次强化了下半年加息的预期，这将给债券利率带来较大的上行压力。而每年四季度银行都会相对回避风险资产，导致信用债利差扩大，因此下半年中短期限的国债表现有望强于信用债。总体而言，投资者在债券基金的选择上，应偏重考虑久期较短（控制在3年内）、权益类资产配置较低的基金。虽然我们对债券市场的基本面并不乐观，但较股票市场的风险仍有较为明显的优势。因此，我们建议标配或适度高配债券型基金。

　　此外，我们依旧建议适当采用“低风险条款”的分级基金来替代部分债券型基金的配置比例。这类分级基金一方面具有固定收益类资产的收益属性，同时还可以在二级市场上进行交易，具有更强的操作灵活性。此外，在一定情况下，分级基金还可以分享部分高风险收益，攻守兼备。当前市场上符合低风险特点的分级基金有同庆A、国泰估值优先，国联安双禧A、银华稳进，我们重点推荐同庆A和双禧A。

　　货币市场基金：由于下半年利率上行压力较大，资金对流动性的需求将会增加，对货币市场基金的收益率有望继续提高，因此我们建议低风险投资者适度高配货币市场基金。

　　QDII：由于当前欧洲主权债务危机的不断深化和蔓延，而欧元区和IMF的救助效果仍有待观察。此外，欧元的贬值给美元汇率造成较大压力，如果美元出现大幅升值，将对美国刚刚开始复苏的经济造成沉重打击。而美国市场在经历了一季度的趋势性上涨之后，也有较大的回调压力。因此我们建议在欧洲主权债务危机未为明朗之前，低配QDII。