天相投顾：投资债基需进行风险收益细分

　　□天相投顾 闻群

　　　2010年上半年市场持续震荡下滑。在这样的市场环境下，以股票为主要投资方向的基金几乎全军覆没：339只积极投资偏股型基金只有1只获得正收益，其余基金平均亏损近20%；被动投资的指数型基金更是处于水深火热当中，整体净值下滑超过25%。但与此同时，以固定收益类品种为主要投资方向的债券型基金成为一道靓丽的风景线：约八成的债券型基金获得了正收益。相应地，投资者的申购热情也开始上升：2010年上半年债券型基金整体获得了2.82%的净申购，其中部分债券型基金获得了100%以上的净申购。

　　　随着基础市场的波动，具有稳健获益能力的债券型基金受到热捧可以理解。但是在该品种的投资中，也有一些问题需要我们注意。

　　　首先，投资者对于债券型基金在股票市场中长期向上环境中获益能力不足这一点要有清醒的认识。我们对股票型基金（包括封闭式和开放式）、混合型基金、债券型基金自2003年以来的累积加权平均收益进行统计后发现：在市场整体收益率为正的时间区间，股票、混合型基金较债券型基金在获益能力上具有明显优势。以2003年-2006年的任意一年年初为投资起点，股票、混合型基金的平均收益均超过220%，而债券型基金的平均收益低于90%；以2009年初为投资起点，股票、混合型基金的平均收益均接近40%，债券型基金的平均收益仅为8.07%；在上证指数小幅下跌的时间区间内，股票、混合型基金仍较债券型基金有获益优势。以2007年初为投资起点，股票、混合型基金的平均收益均超过50%，债券型基金的平均收益为38.59%；只有在市场大幅、快速下滑的时间区间内，债券型基金才显示出获益能力上的优势。

　　　基于以上情况，我们建议在当前债市规模较小、投资品种相对匮乏的背景下，中长期投资者如果对中国经济和证券市场的表现有信心，且能够承受短期波动，不妨更多关注能更为充分分享市场收益的股票和混合型基金。当然，伴随着债券市场规模的扩容、可投资品种的丰富，我们相信债券型基金基于债券投资带来的差异化和稳健获益优势会体现得越来越充分。

　　　其次，投资者对于债券型基金内部的风险收益差异要有细致的把握。一般来说，可以直接参与二级市场股票投资的偏债型基金的风险收益水平要高于纯债券型基金；即使是偏债型基金和纯债型基金内部，基于其二级市场股票投资/一级市场打新股策略的不同，也会呈现出较大的风险收益分化。比如，我们对债券型基金自2006年以来各个季度末的股票资产配置情况进行了统计，发现纯债券型基金的平均股票资产配置比例为3.59%，偏债型基金的平均股票资产配置比例为11.43%。其中纯债券型基金中有像招商债券、嘉实超短债这样设立以来各个季度末均没有股票资产配置的，也有较为积极参与打新股、季度末平均股票资产配置接近或者超过10%的；偏债型基金中有浦银收益这样设立以来五个季度的平均股票资产配置仅为0.03%的，也有部分设立较早、定位为债券型基金但实际股票资产配置接近或者超过30%的，它们的风险收益水平已经相当于混合型基金中的保守型品种。

　　　不同风险收益水平的债券型基金在不同市场环境中的表现差异很大。比如：在股市大熊、债市大牛的2008年，债券型基金平均获得5.43%的收益，部分表现好的获得了10%以上的收益，但也存在受股票投资拖累亏损了20%以上的债券型基金。但这类激进型债券基金在牛市的表现却遥遥领先于同业：2006年、2007年两年累积获得了超过150%的收益（同业平均收益为53.05%），2009年获得了40%以上的收益（同业平均收益为6.39%）。

　　　再次，虽然对于股票市场参与程度的不同导致债券型基金风险收益出现较大分化，但其主要资产毕竟是投资于固定收益品种。因此，在选择具体品种的时候，从管理人、基金经理等维度出发进行固定收益投资管理能力的评价也是必不可少的。特别是对部分债性较强的纯债券型基金，固定收益投资管理能力的考核尤为重要。