金牛团队打造特色债基 博时基金经理皮敏专访

　　金牛团队打造特色债基

　　——博时宏观回报债券拟任基金经理皮敏专访

　　博时基金目前正在发行旗下第三只债券型基金——博时宏观回报债券基金。该基金拟任基金经理皮敏先生，同时也是“三年期混合型持续优胜金牛基金”——博时平衡配置的基金经理，负责基金的固定

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• 太平洋

　　笔者：“金牛基金”的殊荣在一定程度上肯定了博时平衡配置基金的历史成绩，请问您如何评价今年来博时平衡配置的表现，在固定收益的投资方面您有何调整？

　　皮敏：今年而言，尽管股票投资部分受制于最低仓位的规定，在绝对收益方面优势不够明显，但从相对收益看，平衡配置的表现还是很不错的。在年初可转债大跌之前，考虑到可转债的溢价和投资价值，我们及时降低了可转债的仓位，一定程度上减少了损失，规避了风险。

　　　笔者：上半年来人民币升值的话题一直被人们所热议，但相应的股票市场表现并不理想，震荡下行的行情也直接影响到了基金的投资，博时平衡配置如何应对这种行情的？对于下半年经济的走向，您有怎样的预判？

　　　皮敏：人民币升值这个话题大家都在谈论，人们总是相信简单的逻辑，人民币升值就会带来资产重估，然后股票就会上涨，从这轮股市行情来看事实并非如此。人民币升值和股市上涨与否这个逻辑不是简单的复制，经济环境不同，就不能用过去的事情判断未来。

　　　对经济形式和股票市场的看法，我认为未来一段时间股票市场缺乏一个向上的动力，中国的经济环境可能在未来几年会与过去30年都不太一样，不管是股票市场，还是债券市场都将可能会出现一个较大的变化，如果股票市场向上动力不足的话，债券市场则可能超出大家的预期。

　　　当然，不排除下半年的股票市场上涨，但这需要更多的催化剂，最大的可能就是政策出现调整，如果政策出现反向的刺激，在这样的刺激下股市可能出现反弹的。如果排除政策的刺激，对后市的判断并不是很乐观。总之，依靠政策来刺激经济的发展并非长久之计，平衡配置在仓位上，还是会考虑这方面的因素。

　　　笔者：正在发行的博时宏观回报基金在产品设计上很多特色，能否向投资人简单介绍下这些特色？

　　　皮敏：宏观回报这只产品主要投资于国债、政府机构债、金融债、企业债、央行票据等各种固定收益类证券，其中对债券等固定收益类资产的投资比例不低于整个基金资产的80%。

　　　这只基金还可以参与新股申购，以及在二级市场上投资股票。其中对股票、权证等权益类证券的比例不超过基金资产的20%。

　　　在今年退市机制启动、市场波动加大的预期之下，债券资产应该说是不可或缺的。宏观回报基金的投资策略，在于关注经济周期的循环和提前对宏观经济走势进行判断，灵活配置资产并动态调整来力争获取收益。我们将主要采取抽样复制技术模拟中证分年期债券系列指数的走势，同时灵活应用期限结构策略、信用策略、互换策略以及息差策略等，在控制组合风险的前提下，最大化组合收益。

　　　笔者：在一场足球盛宴中，一定少不了教练的战略布局和球员的巧妙配合。我们注意到博时宏观回报的宣传语之一就是“金牛团队打造”，如果把博时基金的固定收益团队比作球场的一只球队，那么请问您如何形容这只“金牛团队”？

　　　皮敏：博时的固定收益团队共有12个人，在全国的基金公司而言，这样的人员配置应该算是比较多的，在具体的分工上也非常清晰。我们有经验丰富的投资经理，也有年轻睿智的研究员，可以说是一只人才梯队比较完备的“球队”。

　　　我们每周都有投研例会，这是大家交流的平台，一般情况下，都会对大的方向形成一个指导性的意见。与股票的行业配置、个股挖掘不同，对债券的研究与投资更多是方向性的把握，判断未来经济的趋势，做好大类资产的配置。

　　　笔者：我们从今年新发的一些基金募集情况来看，债基的募集情况比较好，而且多数债基今年市场上的表现也是不错的。请问您对目前这个时点选择债基的投资人有什么样的建议？

　　　皮敏：我认为债基的投资，是一个长期投资。长期投资的意思，就是你现在选某个时点介入，这个时点并不是特别重要。根据我们的统计，债券指数在过去的6、7年中，其实是战胜CPI的。

　　　另外一方面，我们看海外一些表现比较好的债券型基金，比如说太平洋投资管理公司(PIMCO)管理的PIMCO总回报（PIMCO Total Return）基金，它过去20多年以来，整个走势甚至超过了道琼斯指数。其实你今天进、明天进，可能短期有一些差别，但从长期来看，它不会对你的长期投资结果造成较大的影响。

　　　笔者：我们从经济数据中看到，CPI是节节攀高，请问您如何看待通胀压力？负利率您觉得什么时候会终结？

　　　皮敏：这个问题可能比较复杂，从短期看通胀压力并不大，但有通缩压力。

　　　比如说CPI同比是有波动的，有时为正，有时为负，我们是看同比，就是现在和过去比，导致现在跟过去比贵，看CPI很高，并不是现在做了什么显得CPI较高，而是在过去做了什么这个基础上产生比较；那么判断未来的CPI，就是根据现在做了什么，由此来进行推论，中国经济需求在往下的时候，如果政策不发生变化，中国的需求包括内需外需会逐步走低，如果商品需求在下降，价格却往上的可能性不是很大，未来中国通货膨胀，包括CPI的同比应该是一个见顶回落的趋势。从环比来看，其实2010年的CPI并不是太高，同比较高是因为去年基数比较低。

　　　关于负利率，我想纠正一下，因为现在大家说的负利率都是当前的利率减去通货膨胀率，但其实是当前的利率减掉预期通胀率，现在说的负利率其实就是去年的利率太低，导致整个物价上涨。但是我们应该用预期的通胀来评判现在的负利率。比如说用明年这个时候的通胀率来评判。我们的观点是，在地产新政出台以后，整个宏观经济短期受到冲击，影响很大，那么整个需求方面也会出现一些问题，包括房地产的上、下游都会随之下降，甚至包括房地产土地拍卖带给地方政府的收入下降等。同时对整个经济短期内会造成一定冲击。从这个角度来看的话，如果总需求下降，我觉得通货膨胀短期来看不会维持上升趋势。