易方达基金陈志民：寻找新经济新模式下投资思路

陈志民

　　易方达基金基金首席投资官陈志民：

　　寻找新经济新模式下的投资思路

　　⊙本报记者 吴晓婧 王慧娟

　　“新经济、新模式、新思路、新挑战”。易方达基金基金首席投资官陈志民在今年初提出的12个字，足以表现出其对于中国经济结构转型的

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• 苏宁电器
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　　在陈志民看来，新经济的力量无法估量。经济结构转型势必带动投资市场转变，仓位制胜将转向结构制胜，未来做投资必须调整投资思路，高度重视由新经济催生的新商业模式带来的股市新机会。

　　新经济方向：

　　战略配置转型类资产

　　相比于关注宏观经济的波动，陈志民更加关注市场的结构性变化。他提出，未来一段时间市场结构性分化仍将较为明显，战略配置转型类资产无疑是成功投资的趋势所在。

　　事实上，市场对于经济结构能否成功转型一直存在疑虑，这也直接导致上半年中国经济增速引领全球的同时，A股市场表现反而成为全球倒数第二。而对于经济结构能否成功转型，陈志民则较为乐观。在其看来，中国在经济增速稍微放缓的基础上进行结构转型，是能够实现的。他认为，无论国内还是海外，市场担忧的经济二次探底出现的可能性都不大。

　　谈及经济结构转型的“平衡点”，陈志民认为，市场最“摸不清”的就是，中国经济能否在GDP维持一定增速水平的基础上进行转型。而就个人观点而言，他倾向于认为，中国经济能在GDP增速维持在8%到8.5%之间进行艰难的结构转型。

　　在陈志民看来，转型期对投资而言，市场波动会大幅下降，结构性分化将十分明显，未来需要更加重视的是选股，而非择时。“整个经济结构的转型过程，其实也是整个市场结构的转型，”但在某种意义上而言，陈志民认为，目前市场的结构转型是慢于经济转型。

　　对应于投资市场，陈志民认为，经济转型期，投资上必须完成股票布局的调整。具体而言，一是年初就已经提出的在周期性行业的股票上“且战且退”，除了工程机械等少数具备核心竞争力且行业集中度较高的企业，战略上降低一般周期性行业股票的配置；二是把握时机逐步配置转型类资产。

　　陈志民坦言，现在回想起来，对于周期性股票的减持还是不够坚决。但就目前市场估值而言，的确存在周期性股票的价值低估和部分转型类个股的价值高估。以短期的角度来讲，某些个股成长性很好，但是短期估值过高，所以在动态调整过程中，不要急于求成，战略配置转型类资产的具体时机需要在市场波动中去平衡，进行动态的优化。

　　新模式机会：

　　关注商业模式创新

　　苏宁电器、腾讯、七匹狼、东方园林……新经济带来新的商业模式，是陈志民最为津津乐道的话题。

　　苏宁电器以专业销售家电的商业连锁模式，取代传统百货商场销售家电相对低效的商业模式，最终成为一个大市值公司。大家所熟悉的腾讯QQ，其市值已经超过中国前两大钢铁公司市值总和。这就是新商业模式的魅力所在！

　　在陈志民看来，要高度重视由新经济催生的新商业模式带来的股市新机会。在新的商业模式中，谁能更有效地整合商业资源、减少中间环节，谁就能飞速成长，成为伟大的企业。此外，市场对于商业模式的创新在最初很容易给予一个错误的定价，而价值的低估也成为超额收益的关键因素。

　　随着企业专业化分工的细化，传统行业的细分行业龙头值得高度重视，因为细分行业龙头公司的发展会催生商业模式的变革。以园林绿化和建筑装潢行业为例，一批优质的上市公司以其轻资产、易复制、高周转、现金流好的特点改变行业格局。

　　而对于技术创新带来的股市投资机会，陈志民则显得十分谨慎。在其看来，真正的技术创新在中国的科研体制、文化基础下，还是相对困难的。此外，陈志民认为，大部分中国投资者对于所谓的技术有一种盲目崇拜，对于技术创新的公司会给予很高的估值，然而，事实上创业板中小板中，真正具备技术创新的公司少之又少。

　　新投资思路：

　　“前瞻性”提前布局

　　随着卖方、投行对上市公司调研力度日益增强，陈志民坦言，易方达自下而上挖掘个股核心竞争力的优势在逐渐弱化。行业竞争力度加大之后，前瞻性进行投资布局比深入调研更加重要。

　　对上市公司进行深入调研，然后在投研团队中公开讨论，易方达曾经“独树一帜”挖掘个股的方式，已经成为行业的普遍做法。当曾经的优势弱化后，陈志民认为，在相同的信息下，对于未来趋势的判断，可能要比获取信息本身要更加重要。目前大家获取信息的速度相当，问题的重点则在于对获取信息进行逻辑推理分析，以及对未来发展、变化进行前瞻性的判断。

　　谈及前瞻性布局的方向，陈志民表示，他的想法是沿着宏观经济转向，寻找未来中国经济的新增长点。除了商业模式的创新，还会重点关注消费带来的新变化。

　　对于市场关注的大消费概念，陈志民认为，消费要更多地关注年青一代的需求，对消费的理解应该看得更远一点，在一些“预热”性的消费上(如互联网)，老百姓都会随着经济的发展进行变革。

　　而对于一些传统消费企业，陈志民认为，可能出现新的消费特征，有利于其向新的增长方式扩张。在其看来，中低端大众消费品应该是关注的重点，此外，中国经济结构的调整势必会与消费一样，往二、三线城市转移，因此业务重心在二、三线城市、渠道下沉的公司值得重点关注。