济安金信二季度新基金评价报告:易方达消费行业

　　易方达消费行业股票基金已经获准在7月26日至8月18日公开发行，这是易方达今年推出的第一只主动性股票基金。该基金的突出特点在于它是一只行业基金，主要投资于中证指数公司界定的“主要消费行业”和“可选消费行业”的股票。其中，“主要消费行业”包括食品与主要用品零售行业、家庭与个人用品行业和食品、饮料与烟草行业；“可选消费行业”包括与汽车及汽车零部件行业、耐用消费品与服务行业、消费者服务行业、媒体行业和零售业。

　　■ 易方达旗下基金产品历史业绩回顾

　　易方达基金公司成立于2001年，截至今年公司已经成立9年整。目前易方达旗下共管理21只开放型基金，1只封闭式基金和多个全国社保基金资产组合、企业年金及特定客户资产管理。除QDII基金外，开放式基金产品基本覆盖了股票、债券、货币、指数这几个基本类型。从易方达旗下几只进入评级名单的开放式基金的历史业绩来看，表现最好的是货币型与混合型基金，连续4个季度评级都为四星，二级债基金表现中游，股票型、封闭式和指数型基金表现欠佳。

表格 1：易方达基金公司近5季度评级结果

　　数据来源：济安金信基金综合评价系统

表格 2：易方达旗下基金产品二季度评级结果

　　数据来源：济安金信基金综合评价系统

　　以上评级是针对有3年历史交易记录的基金产品进行的，我们在下表中，将易方达旗下的股票型基金与其他股票型基金的过去一年阶段收益率做了对比，结果显示，易方达旗下的股票型基金过去一年的届端收益率总体处于中游水平。其中表现最好的是易方达行业领先股票。

表格 3 ：易方达旗下股票型基金过去1年阶段收益率与同类比较

　　数据来源：济安金信基金综合评价系统

　　本次易方达消费行业股票基金的拟任基金经理就是易方达科翔股票基金和易方达价值精选股票基金的基金经理刘芳洁。刘芳洁累计公募基金经理任职时间是3.05年，截至目前，单独管理易方达科翔股票基金时间为1年零259天。从他的阶段表现看其亏损频率与同业平均水平相同，相对平均亏损程度排名中等靠后，说明亏损的数额在同业中属于偏小的，超额收益水平处于同业中游水平，说明收益水平比较一般。值得注意的是，他任职期间所管理基金的的超额变异系数在同类中排名第一，这说明该基金净值增长率的波动极大，业绩稳定性亟待增强。

表格 4：拟任基金经理考察期主要业绩指标及同类排名

　　数据来源：济安金信基金综合评价系统

　　* 每获得1%的净值增长率，该净值增长率的上下波动幅度；

　　**该基金经理的亏损频率与同类平均亏损频率的差异（亏损频率=考察期亏损月数/总月数）；

　　***该基金经理的亏损率与同类平均亏损率的差异。

　　■ 消费行业投资策略解读

　　目前投资消费品行业的基金有三只，分别是长城消费增值股票、华宝兴业宝康消费品、申万巴黎消费增长。我们将前两只基金过去4个季度的投资贡献度做了对比（申万巴黎消费增长的交易数据不足，暂时无法计算），发现行业内部选股能力对基金也得业绩表现起了决定性作用。华宝兴业宝康消费品过去1年的阶段收益率是-4.24%，而长城消费增值股票的阶段收益率是-15.447%。同样是投资消费品行业，但是两只基金的阶段收益率却有较大差距，这一方面由于行业界定有差异（长城消费增值股票基金主要投资于消费品及消费服务相关行业，而华宝兴业宝康消费品主要投资于消费品各相关行业），更重要的是行业内个股选则的贡献度影响了两只基金的利润。结果如下图所示：

图表 1：长城消费增值股票与华宝兴业宝康消费品行业贡献度（绿色）、个股选择贡献度（黄色）、资产配置贡献度（红色）对比

2010年1季度

2009年4季度

2009年3季度

2009年2季度

　　数据来源：济安金信基金综合评价系统

　　在所有的行业当中，消费品行业的特点在于防御性强、抗周期性强。从过去几个季度的经济数据也可以看出，无论资本市场怎么变，也无论政策怎么变，消费数据一直处于增长的状态。如果把我国GDP增长的几个因素拆开看的话，我们会发现未来经济保增长的目标并不那么容易实现。一方面，出口受到人民币汇率放宽浮动区间的影响，币值存在升值压力，加之欧债危机和美国经济的不景气，国际市场需求并不旺盛；另一方面，作为拉动GDP增长的重要因素——投资，也将受到政府结构调整和梳理的压力。参考发达国家经济增长的经验，推动GDP增长的最主要力量应该是内需，也就是消费。基金公司在中报中普遍表现出对下半年经济结构调整不确定性的但有，在政府保增长的政策主题下，一些防御性行业如医药、消费、节能减排的产业受到资金的青睐。

　　在弱市建仓的情况下，估值指标是基金考虑的关键因素之一，虽然我们无法知道基金在半年的建仓及究竟如何操作，未来消费品行业的确切走势将会如何，但是我们可以通过市场的预期值对该的投资做个粗略的、方向性的估计。我们把消费、可选消费行业与上证A指成分股的2个估值指标PEG 及EV2/EBITDA的平均值做了对比得出，消费行业的长期成长市盈率PEG略高于上证A指成分股，企业倍数为127.79接近6倍于上证A指成分股的22.78，显示出消费、可选消费行业的上市公司市场估值比较高。

图表 2：消费及可选消费行业与A成分股PEG估计值对比

　　数据来源：聚源数据库，济安金信基金评价中心

图表 3：消费及可选消费行业与A成分股EV2//EBITDA对比

　　数据来源：聚源数据库，济安金信基金评价中心

　　有机构测算，自本年一季度末开始，基金产品的持仓集中度有所提高，其中以消费品和医药行业配置较为集中。但是这种扎堆进入防御性行业的做法，很有可能成为后续的隐患，这里就需要基金经理发挥各自的特长，在资产配置和选股能力上下功夫了。