上海证券基金评价研究中心8月基金投资策略报告

　　主要观点：

　　7月份，外围市场普遍表现较好，标准普尔500指数上涨15.97%，道琼斯欧洲50指数上涨7.45%，伦敦金融时报100指数上涨9.40%。同时国内A股市场也表现较好，沪深300指数上涨13.57%、深成指上涨17.18%； A股的上扬带动股票型和混合型净值的上涨，7月份上证基金指数上涨8.30%。

　　截止7月30日，7月份市场共成立11只基金（按基金成立日计算），发行数量较6月份大幅回落，其中4只股票型基金、3只债券型基金、2只货币型基金、1只QDII基金和1只保本型基金。具体而言，股票型基金发行数量和平均发行规模较6月份大幅回落。

　　7月份表现表现较好的偏股型基金，主要得益于其股票仓位较高，从而其净值随着A股的上涨而上涨。进一步分析可以发现，尽管相近股票仓位的条件下，然而中小盘基金相对表现较好，平均净值收益率高于大盘基金的平均净值增长率。

　　根据影响当前沪深300走势的相关变量来看：（1）出口环比增长率从6月份的10.90%大幅减少到4.20%，反映中国出口的放缓；随着欧洲债务危机效应的逐渐体现，预期未来出口还存在进一步下滑的可能。（2）工业增加值同比增速从3月份开始回落，且6月份回落的幅度有所增大，同比回落有加快的趋势。（3）在先行指标没有明显反转的趋势的条件下，预期沪深300震荡下跌的概率较大。综合来说，我们预期八月份市场有较大概率呈现震荡下跌的格局。

　　投资策略

　　基于后市较大概率震荡下跌的判断，我们认为指数型基金未来难有较突出的表现，建议风险厌恶投资者尽量回避。

　　对于风险偏好较高的投资者，我们建议配置适中股票仓位(股票仓位在20%-60%之间)，中等规模的基金，因为适中股票仓位进可攻退可守，中等规模的基金不但可以回避小规模基金遇到的巨额申购赎回的尴尬，也可以避免大规模基金冲击成本较大和优质投资标的受限的尴尬，更加容易展现基金的选证能力。由于我们认为后市有较大概率震荡下跌，但是不排除市场个股和板块有不错的表现，因而选证能力就显得尤为重要，建议风险偏好的投资者关注博时平衡配置(050007)、华夏回报（002001）等。

　　对于风险厌恶的投资者，我们建议配置股票仓位较低的债券型基金。由于国债的收益率已经非常低，我们推荐那些企业债和金融债占较高的债券型基金，比如：中信稳定双利债券（288102）、华宝兴业宝康债券（240003）、双禧A等。

　　一、本月市场回顾

　　 7月份，外围市场普遍表现较好，标准普尔500指数上涨15.97%，道琼斯欧洲50指数上涨7.45%，伦敦金融时报100指数上涨9.40%。同时国内A股市场也表现较好，沪深300指数上涨13.57%、深成指上涨17.18%；

　　A股的上扬带动股票型和混合型净值的上涨，7月份上证基金指数上涨8.30%。具体而言，股票型基金平均净值增长率为11.25%,其中表现最好的是光大保德信中小盘(360012),复权净值增长率16.79%；混合型基金平均净值增长率为9.09%，其中表现最好的是富国天瑞强势精选(100022),复权净值增长率为13.46%；债券型基金平均净值增长率为1.64%，其中表现最好的是招商安心收益(217011)，复权净值增长率为3.51%。

　　从新基金发行角度来看，截止7月30日，7月份市场共成立11只基金（按基金成立日计算），发行数量较6月份大幅回落，其中4只股票型基金、3只债券型基金、2只货币型基金、1只QDII基金和1只保本型。具体而言，股票型基金发行数量和平均发行规模较6月份大幅回落。

　　二、基金表现分析

　　7月份表现表现较好的偏股型基金，主要得益于其股票仓位较高，从而其净值随着A股的上涨而上涨。而对于基金股票仓位较低的基金，其净值增长的幅度由于股票仓位较低而表现较差。同样若后市处于震荡下跌的过程，基金股票仓位较低的基金，其净值跌幅也会由于股票仓位较低而跌幅较小。

图1 基金的2季度股票仓位和本月净值增长率

图2 各类月度指数表现

　　数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心(数据：7月1日-7月30日)

　　表1 偏股型基金的净值增长率及股票仓位

　　数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心(数据：7月1日-7月30日)

　　进一步分析可以发现，尽管相近股票仓位的条件下，然而中小盘基金相对表现较好，平均净值收益率高于大盘基金的平均净值增长率。从一、二季度大盘基金和中小盘基金的平均净值增长率可以看出，尽管一、二季度A股市场处于下跌态势，然而中小盘基金平均净值增长率的跌幅也低于大盘基金的平均净值增长率。

图3 7月份平均净值收益率

图4 一、二季度平均净值收益率

　　数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心(数据：7月1日-7月30日)

　　三、市场展望

　　根据影响当前沪深300走势的相关变量来看：（1）出口环比增长率从6月份的10.90%大幅减少到4.20%，反映中国出口的放缓；从中国的前两大出口市场（欧盟和美国）来看，6月份中国对美国和欧盟的出口同比增速开始下滑，其中中国对欧盟的出口增速下滑的幅度较大，为6.50%，出口回落较为明显。随着欧洲债务危机效应的逐渐体现，预期未来出口还存在进一步下滑的可能。（2）工业增加值同比增速从3月份开始回落，且6月份回落的幅度有所增大，同比回落有加快的趋势，尤其是重工业增加值。（3）当领先指标发生翻转时，沪深300的走势紧跟其后发生反转，随后滞后指标也发生反转，进一步确认宏观经济走上复苏通道。然而在09年10月先行指标到达顶峰之后就持续下降，而沪深300也在12月达到3575点之后掉头向下。目前宏观经济景气指数和沪深300走势相吻合。在先行指标没有明显反转的趋势的条件下，预期沪深300震荡下跌的概率较大。综合来说，我们预期八月份市场有较大概率呈现震荡下跌的格局。

图5 进出口同比和沪深300走势

图6 工业增加值同比和沪深300的量化关系

图5 进出口同比和沪深300走势

图6 工业增加值同比和沪深300的量化关系

　　数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心

　　四、投资策略

　　 基于后市较大概率震荡下跌的判断，我们认为指数型基金未来难有较突出的表现，建议风险厌恶投资者尽量回避。

　　对于风险偏好较高的投资者，我们建议配置适中股票仓位(股票仓位在20%-60%之间)，中等规模的基金，因为适中股票仓位进可攻退可守，中等规模的基金不但可以回避小规模基金遇到的巨额申购赎回的尴尬，也可以避免大规模基金冲击成本较大和优质投资标的受限的尴尬，更加容易展现基金的选证能力。由于我们认为后市有较大概率震荡下跌，但是不排除市场个股和板块有不错的表现，因而选证能力就显得尤为重要，建议风险偏好的投资者关注博时平衡配置(050007)、华夏回报（002001）等。

　　表2 推荐的偏股型基金

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心

　　对于风险厌恶的投资者，我们建议配置股票仓位较低的债券型基金。由于国债的收益率已经非常低，我们推荐那些企业债和金融债占较高的债券型基金，比如：中信稳定双利债券（288102）、华宝兴业宝康债券（240003）等。另外，分级基金由于特殊的收益分配机制使得低风险部分具有一定固定收益率的特征。在预期8月份震荡下跌概率较大的条件下，风险厌恶的投资者不妨关注分级基金的固定收益部分，比如：双禧A、银华稳进、估值进取。

　　表3 推荐的债券型基金

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心

　　分析师承诺

　　分析师： 李艳 王乐乐

　　本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格及相当的专业能力，该报告是在独立、客观的情况下出具的，并清晰地表达了本人的观点。本人在执业过程中，遵守国家法律、法规及证券监管机构、行业自律组织的各项规章制度，恪守独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平的原则，为投资者提供专业服务。