中欧价值发现基金经理苟开红：适时 适量 适价

中欧价值发现基金经理 苟开红

　　投资是一项平衡的艺术，这点对下阶段的投资尤为重要。

　　就宏观基本面来说，目前中国经济整体是比较平稳的，虽然面临着较大的通胀压力，但社会稳定无虞。因此在这种经济很稳定的情况下，期望政策上出现比较大的放松并不现实。

　　从领先指标来看，PMI已经步入下降通道，而工业增加值、投资等也出现了明显的增速放缓迹象，所以未来政策上也不会出现较大的紧缩，整体上，市场将会保持平稳态势。

　　而现在行业内非常关注的流动性方面，下半年各月的信贷资金或许还将比去年同期有所增加，整个流动性态势也将好于今年上半年。如果市场继续下跌的话，这些资金将存在进场的动力。因此，在流动性充裕、经济平稳的态势下，股票市场预计仍然会继续起伏，但基本不会再次出现较大幅度的探底。

　　在这样的背景下，在做投资决策的时候，可能不能抱着太悲观的态度。考虑到7月以来A股市场已经出现了一轮较大的反弹，似乎也不可能特别的乐观。一个继续向上的斜率可能会相对较低，震荡可能将是未来大盘的主旋律，向上、向下的空间都不是很大。

　　当然，作为价值投资者，更多应该考虑投资的机会在哪里？

　　从投资逻辑角度考虑，首先重要的一点是，随着市场的发展动态调整。投资分析可以从很多不同的角度出发，比如自上而下的宏观视角，比如自下而上的个股分析角度。对市场的关注也会从不同的角度，比如说宏观的角度，比如说估值的角度来研究。但万法不离其宗，在选择股票的时候，基本面仍是所有机构投资者都会关注的因素，也是市场运行的根基。

　　顺着这个思路来说，如果站在未来3至6个月的角度来看，我们的看法，A股市场的策略应该更多的考虑“平衡性”。从行业的估值、成长性、财务的各种指标、财务的稳健性、盈利的增速等方面来考察，都相比上半年都有了更明显的改善。

　　上半年中，如果要在全市场中寻找具有较大成长潜力、估值相对合理的股票，数据筛选之下，选出的股票多半是非周期性行业。我们也是在4月份的时候，基于市场估值与宏观基本面态势，选择了快速降低周期性行业的仓位，成功避过了4、5月份的周期性行业下跌。

　　但随着周期性股票在上半年的急跌，现在回头再用各类指标测算，具有投资价值的周期性行业股票越来越多。

　　很多周期性行业的股票估值已经很低，甚至是非常的低。以地产来说，从去年7月份末开始下跌以来，调整的时间已经接近一年，而指数的下跌幅度超过50%，部分个股跌幅远超过50%。而通过近一年的调整，周期股的估值已部分接近了熊市时的水平，如钢铁股出现1倍PB以下，煤炭股和地产股在12倍PE附近，地产股则跌破NAV。

　　虽然从历史的角度来说，煤炭、钢铁的估值随着与国际市场靠拢，可能表现出和过去并不一样的波动区间；但是站在中长期的角度，中国经济至少在5年内是有一定稳定成长潜力的前提下，我们认为，虽然目前经济增速在下降，但GDP每年的增长率仍在8%以上，保持较高的增速水平。这样的增速或许维持不了20倍的市盈率，但是至少可以维持10-12倍的水平，所以下半年，我们在配置上可能会均衡些，一些周期性的投资品会慢慢进入到我们的视野之中。

　　从中国的人口结构、收入增长、城镇化建设出发，我们坚持长期看好非周期行业的投资机会。但是，由于上半年周期股下跌比较多，非周期股整体估值无论从绝对还是相对的角度来看都有些偏贵，一些行业的股价透支了至少下半年的业绩增长，因此整体下半年对非周期性行业的投资需要保持一点谨慎。

　　总的来看，基金投资还是讲究“适时、适量、适价”，这是一项平衡的艺术，秉持长期价值投资的理念，综合市场各种因素对仓位进行灵活配置，仍然是最重要的。