国金证券：私募收益滞后 整体偏谨慎

　　近一月约65%的非结构化私募产品净值回升，绝对收益最高的产品是外贸信托-国淼一期，月收益19.43%，超越同期沪深300指数近10%。北京国投·云程泰资本增值(一二期)、华宝信托－证大稳健、华润信托·民森系列、平安财富·淡水泉成长系列、平安财富·中国机会系列、中融-鼎辉1

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　　市场在沉寂数月后大幅反弹，多数私募仍延续偏空的策略和较低的仓位导致收益滞涨，少部分灵活操作的管理人把握住了此次反弹。以净值披露截至7月30日的产品为例，这部分产品均完整地经历了此次反弹。其中11.31%的产品收益颇丰，月净值涨幅在10%以上，紧跟大盘甚至超越大盘；高达71.38%的产品则集中在相对大盘落后，但还具备一定正收益区域；少数把握不佳的私募业绩滑坡。表现突出的产品多数凭借高比例配置胜出，它们不少曾在震荡市中坚持高仓位，通过本轮反弹一举弥补了前期的损失，收益排名也得到大幅提升，例如云程泰、淡水泉、民森、混沌道然所管理的产品。

　　云程泰重仓节能减排、新能源汽车、机械；混沌道然重仓金融、太阳能行业。这两家私募今年一直坚持较高仓位，在7月初均接近满仓。另有灵活操作的产品并非一直采取较高仓位，而是在6月以后开始加仓，反弹前后均取得了领先同业业绩，如华宝信托－证大稳健、山东信托-彤源2号。

　　下面我们从较长时期风险、收益表现来综合考察私募对各种类型市场的适应能力及是否具有稳定的盈利能力。

　　近一年沪深300指数累计下跌23.18%，273只可统计近一年收益的非结构化证券投资类私募基金（包括自然月度和非自然月度），剔除掉业绩报酬后的绝对收益平均-0.66%，相对对应期沪深300指数超额收益22.53%。绝对收益领先的私募有翼虎、新价值、和聚、云程泰、铭远、重阳、鼎锋、六禾、合赢、源乐晟、世通、云南信托、展博、汇利、智德等，其中有不少是规模较小并且不为多数投资者熟知的私募。而部分2008、2009年持续表现较好的私募，随着规模快速扩张，业绩出现一定钝化。我们认为导致这一现象的原因之一与流动性有关，近一年结构性机会切换频繁且主要围绕中小市值股票展开，相当部分大规模的阳光私募无法参与，只能赚取行业平均收益，因此很难取得突出业绩。

　　多数绝对收益出色的产品在追求超额收益的同时，牺牲了对风险的控制，在代表风险、收益平衡能力的夏普比率上表现一般。近一年阶段性的深幅调整屡屡出现，某些产品在绝对收益和下行损益方面的矛盾更为突出。一年期夏普比率较高的是云南信托、铭远、展博、青岛赑元、重阳、和聚、瑞天等所管理的产品，这些产品绝对收益均在平均之上，下行损益均在20%以内，尤其是展博和青岛赑元近一年累计的下行损益甚至不超过5%。另外星石全系列、鑫兰瑞、中睿合银所管理的产品近一年风险控制也十分出色。