华安基金：主动投资还是被动投资

　　许之彦

　　格雷厄姆（Benjamin Graham）于1934年出版的《证券分析》，建立了从投资实践的角度分析研究投资过程和分析方法，主动投资作为一门系统的学科从此开始。但市场是一个巨大复杂的系统，单个个体或组织难以掌握充分的信息，所做出的判断常常会有一定的差异。随着市场有效性增加，这个差异可能越大。

　　1976年，全球第一个指数基金-标普500指数基金应运而生。该基金成立的前10年，并没有引起投资者太多注意。但这个看似简单朴素的想法却集结了投资理论的精华。

　　指数基金所选择的篮子往往不错，也能定期调整成分股，管理费比较低，低换手率，交易成本较低。看似不起眼的费用，随着时间的积累复利下来并不是个小数目。更为重要的是随着市场有效性提高之后，主动投资获取超额收益的难度增加。海外实践证明，中长期时间内，优良指数为标的的被动基金比75%的主动基金业绩要好。

　　长期参与国内A股市场投资者能够明显感受到市场正在发生改变，也就是常说的“难赚钱”了。其主要原因是：市场规模增加、参与者结构丰富、透明度逐步提高、资本市场国际化加快等，国内A股市场已呈现出弱有效特征。这些特征也反映到被动基金规模的上，截至2009年底，国内被动基金资产管理规模超过3400亿元，而5年前还不足250亿元。

　　那么，投资者是选择被动投资还是主动投资？从海外市场发展来看，被动投资理念和主动投资理念已经相互融合。从投资者的角度出发，被动和主动投资二者配置可以比喻成“荤素搭配”，二者的有机结合有利于资产配置效果的改善。从长期持有和定额定投的投资角度来看，被动投资的优势已经证明，也有一些投资者希望阶段性投资，可以选择指数基金按照自己的判断进行阶段性投资。其中，交易所交易基金（ETF）不仅有指数基金的优点，还有二级市场交易功能，为投资者提供了更多的选择空间。

　　因此，投资者选择被动基金和主动基金时，要认识被动基金背后的长期投资理念和低费率运作的模式，认识到主动投资基金对于投资经理和团队依赖相对较高的特点。然后结合自己的判断，根据自己的风险收益特征，在被动基金和主动基金二类基金相结合，进行“荤素搭配”，使得自己的基金资产更“健康”。

　　（作者系华安基金金融工程部总经理）